国君能源:用电增速可观,风光出力分化

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10月用电增速维持高位;水电同比高增,风光增速分化,核电同比微降,火电增速维持低位
本文来自格隆汇专栏:国泰君安证券研究,作者:于鸿光、孙辉贤、汪玥

摘要

低基数叠加经济复苏,10月用电增速维持高位。2023年10月用电量同比+8.4%,较9月-1.5 ppts(2年CAGR +5.3%,较9月持平)。分产业看,2023年10月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+12.2%/+8.6%/+14.4%/-0.7%,较9月+3.6/-0.1/-2.5/-7.3 ppts;其中,二产/三产/居民用电量2年CAGR分别为+5.8%/+5.9%/+1.3%,较9月-0.2/+0.3/-0.6 ppts。我们认为10月用电需求维持高位主要受上年同期低基数及经济复苏影响:1) 2023年10月工业增加值同比+4.6%,增速较9月+0.1 ppts;2)社会消费品零售总额同比+7.6%,增速较9月+2.1 ppts。

水电维持高增,风光增速分化。2023年10月单月规上电厂发电量同比+5.2%,增速较9月-2.5 ppts。分电源看,2023年10月水电同比高增,风光增速分化,核电同比微降,火电增速维持低位。2023年10月水电同比+21.8%,增速较9月-17.4 ppts(2年CAGR +0.1%,较9月+1.4 ppts)。我们认为水电同比高增主要受上年同期低基数影响(2022年10月水电平均利用小时数为273小时,较2017年~2021年10月平均利用小时数-98小时)。2023年10月风电同比-13.1%,较9月-11.5 ppts,主要与去年同期高基数有关(2022年10月风电平均利用小时数为201小时,较2017年~2021年10月平均利用小时数+29小时);光伏同比+15.3%,较9月+8.5 ppts,或受益于装机增长(1~3Q23新增光伏装机129 GW,同比+145%)。2023年10月核电同比-0.2%,增速较9月-6.9 ppts(2年CAGR +3.5%,较9月+1.6 ppts),主要与基数效应消退有关。2023年10月火电同比+4.0%,增速较9月+1.7 ppts,或与水电等清洁能源挤出效应减弱有关。

投资建议:维持“增持”评级,能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。(1)火电:火电盈利与扩表周期共振,改革预期有望升温,推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份(H);(2)水电:把握大水电价值属性,推荐川投能源、长江电力;(3)核电:盈利确定性增强,长期隐含回报率值得关注,推荐中国核电、中国广核。(4)新能源:精选内生高增长个股,推荐云南能投。

风险因素:用电需求不及预期,新能源装机进度低于预期,煤价超预期,市场电价不及预期,煤电价格传导机制推进低于预期等。

正文

事件:国家能源局、国家统计局发布2023年10月发电量数据:全国全社会用电量10月单月同比+8.4%,1~10月累计同比+5.8%;全国规上电厂发电量10月单月同比+5.2%,1~10月累计同比+4.4%。

低基数叠加经济复苏,10月用电增速维持高位。2023年10月用电量同比+8.4%,较9月-1.5 ppts(2年CAGR +5.3%,较9月持平)。分产业看,2023年10月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+12.2%/+8.6%/+14.4%/-0.7%,较9月+3.6/-0.1/-2.5/-7.3 ppts;其中,二产/三产/居民用电量2年CAGR分别为+5.8%/+5.9%/+1.3%,较9月-0.2/+0.3/-0.6 ppts。我们认为10月用电需求维持高位主要受上年同期低基数及经济复苏影响:1) 2023年10月工业增加值同比+4.6%,增速较9月+0.1 ppts;2)社会消费品零售总额同比+7.6%,增速较9月+2.1 ppts。

水电维持高增,风光增速分化。2023年10月单月规上电厂发电量同比+5.2%,增速较9月-2.5 ppts。分电源看,2023年10月水电同比高增,风光增速分化,核电同比微降,火电增速维持低位。2023年10月水电同比+21.8%,增速较9月-17.4 ppts(2年CAGR +0.1%,较9月+1.4 ppts)。我们认为水电同比高增主要受上年同期低基数影响(2022年10月水电平均利用小时数为273小时,较2017年~2021年10月平均利用小时数-98小时)。2023年10月风电同比-13.1%,较9月-11.5 ppts,主要与去年同期高基数有关(2022年10月风电平均利用小时数为201小时,较2017年~2021年10月平均利用小时数+29小时);光伏同比+15.3%,较9月+8.5 ppts,或受益于装机增长(1~3Q23新增光伏装机129 GW,同比+145%)。2023年10月核电同比-0.2%,增速较9月-6.9 ppts(2年CAGR +3.5%,较9月+1.6 ppts),主要与基数效应消退有关。2023年10月火电同比+4.0%,增速较9月+1.7 ppts,或与水电等清洁能源挤出效应减弱有关。


行业观点:重视保供背景下的转型机遇


(1)火电转型:盈利与扩表周期共振,火电景气度相对优势强化。

火电股价值不仅局限于成本端改善,更应重视盈利与扩表周期共振下的行业价值重构机会。受益于DDM估值模型分子、分母端的双重改善,火电价值有望重塑。推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份(H)。

(2)新能源发电:收益率回归合理,量价边际提升将至。

光伏组件价格松动,运营商项目收益率回升至合理区间后,装机将迎来显著放量;政策推动绿电交易规模释放,新能源电价受益于绿电交易规模增长。推荐云南能投

(3)水电:竞争要素稳健,把握大水电价值属性。

水电核心价值在于竞争要素稳健,长周期来看大水电电量趋稳(大水电来水多年均值回归,且调节能力增强下电量波动弱于来水波动),电价存在向上空间。推荐大水电川投能源、长江电力

(4)核电:核电低碳基荷价值显现,政策推进核电核准加速。

核电兼具低碳清洁和出力可控的特性,政策积极推进核电发展,当前核电核准已进入常态化加速阶段。核电运营市场格局稳定,龙头公司装机明确,推荐中国核电、中国广核

注:本文来自国泰君安发布的《【国君能源运营周报】用电增速可观,风光出力分化》,报告分析师:于鸿光、孙辉贤、汪玥

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