投资建议：白酒行业25Q3起加速探底，报表连续多个季度深度出清。短期行业仍在磨底，出清更快的标的有望获得更大弹性；中长期首选有品牌基础、强管理能力、能实现区域扩张的公司。

白酒拐点：动销、报表、库存、批价交织，政策催化预期。从白酒目前的调整情况来看，我们认为动销最差的时点已过，报表正处于深度调整状态，预计行业将在“动销-报表”趋势交叉点后进入实质性去库阶段。随着以上情形相继发生，各价位带产品的批价也有望确认筑底并企稳回升，进一步支撑基本面及股价回暖。除此之外，考虑白酒板块估值分位较大盘偏低且微观结构已较大改善，叠加更为积极的宏观政策或将落地，白酒的预期拐点有望到来。

拆分量、价、结构，寻找白酒潜在空间。动销、库存等指标主要衡量行业的短期变化，若从中长期维度进行展望，我们认为白酒主要关注量、价、结构三个方面，表现为：①量经短期冲击后，重回温和下行态势，②支撑价格的消费和资产属性逐步企稳，未来有望重新上行，③行业结构变化，需求端向个人消费集中、供给端向头部酒企集中。基于此，行业仍然有一些细分领域存在增量机会。

寻找超额收益：强品牌、强能力锻造白酒“成长股”。从复盘结果来看，白酒股价的长期驱动因素依然是基本面，稳健增长往往带来超额收益。参考上一轮周期反转时的情况，我们认为这一轮仍然优选成长，但范畴发生变化，表现为，品牌体量适中或偏小不再意味着更高的天花板和更大的成长空间，相反，有品牌基础、强管理能力、能实现区域扩张的将获得更持续的增长，其中品牌决定全国化的高度、管理能力决定全国化的成功率，而这些多为龙头或体量偏大的公司。与此同时，随着白酒股东回报力度加强，股息率也将成为决策参考因素。

风险提示：消费政策再度趋严、批价大幅下跌、食品安全风险。

注：本文来自国泰海通证券发布的《白酒底部显现》，报告分析师：訾猛、李美仪