中金 :临近年底政策关注度边际提升

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情绪改善助力成长估值修复
本文来自格隆汇专栏:中金研究 作者:李求索等

摘要

上证指数已连续4周小幅反弹,成交相比10月中下旬也有所回升,显现投资者情绪较前期有所改善但程度有限。我们在上周初发布的2024年A股市场年度展望《行则将至》中认为,当前资产价格依然隐含投资者较为谨慎的预期,未来市场机会大于风险,注重阶段性和结构性配置。从近期影响市场的因素上,主要关注以下几个方面的变化:1)我国逆周期调节政策逐步加码,临近年底投资者对政策关注度有望进一步提升。2)美债利率波动对全球资产配置带来影响。

展望后市,我们认为市场在临近前期成交密集区后短期可能有所波动,但内外环境仍在边际改善,市场估值也仍处于历史偏极端水平,对于后续市场表现不必悲观。结构上,风险偏好改善有望驱动中小盘风格和景气回升的成长领域继续走强;高股息相关资产近期走势较为波动但仍可能有相对表现。

行业建议:情绪改善助力成长估值修复。建议关注三条配置思路:1)前期风险释放充分、且存在产业催化的科技成长细分领域,例如半导体、通信等TMT相关行业以及医药生物等。2)温和复苏环境下基本面有望先行改善的行业,例如具备较强业绩弹性的白酒、汽车零部件等行业以及景气度提升的出口链相关行业。3)虽然近期市场交投情绪好转、投资者风险偏好提升,前期凭借安全边际取得超额收益的高股息相关行业短期面临一定压力,但结合对当前经济环境和利率趋势判断,中期高股息资产仍可能有较好的相对表现。

正文

临近年底政策关注度边际提升

市场回顾

指数延续小幅反弹,成交有所回落。本周公布的10月我国经济金融数据虽结构显现一定分化,但总体延续温和修复势头,稳增长政策持续发力;外部美国通胀超预期回落,美债利率、美元指数继续回调,中美两国举行元首会晤并就重要议题交换意见。受内外部环境影响上证指数周涨幅0.5%,已经连续四周收阳。成交方面,A股日均成交额较上周小幅回落,至8900亿元左右。北向资金单周净流出约50亿元。风格方面,中小盘风格相对占优,偏大盘蓝筹的沪深300下跌0.5%,偏成长风格的创业板指下跌0.9%,中证1000和中证2000上涨1.8%和3.2%。行业层面,计算机、汽车、通信、国防军工领涨;食品饮料、电力设备及新能源、农林牧渔表现不佳。

市场展望

近期注重内外部环境边际变化,临近年底政策关注度进一步提升。上证指数已连续4周小幅反弹,成交相比10月中下旬也有所回升,显现投资者情绪较前期有所改善但程度有限。我们在上周初发布的2024年A股市场年度展望《行则将至》中认为,当前资产价格依然隐含投资者较为谨慎的预期,未来市场机会大于风险,注重阶段性和结构性配置。从近期影响市场的因素上,主要关注以下几个方面的变化:

1)我国逆周期调节政策逐步加码,临近年底投资者对政策关注度有望进一步提升。10月我国经济数据虽结构上有所分化,但仍处于温和修复过程中,重点关注与政策发力相关指标,10月公共财政支出和全国政府性基金支出有所提速,而且社融同比多增也主要受政府债券驱动,财政加力的效果正在逐渐体现。临近年底需要关注未来可能召开的中央政治局会议及中央经济工作会议对当前经济形势的判断及后续尤其是明年的重点工作部署;

2)美债利率波动对全球资产配置带来影响。近两周美国经济、就业数据均有所放缓,本周美国通胀数据低于市场预期,10年美债收益率下行至4.5%附近,美元指数同样回调,市场对美国货币政策再度出现节奏调整的预期也有所提前,近期EPFR显示的全球资金流向一定程度上正在反映上述变化。从对我国影响来看,离岸人民币汇率近期回升至7.2关口附近,北向资金虽仍呈净流出但较三季度已有所和缓。尽管我们预计美债利率趋势性拐点可能仍需等待,但是对我国汇率和资本市场的影响已有边际缓解。

展望后市,我们认为市场在临近前期成交密集区后短期可能有所波动,但内外环境仍在边际改善,市场估值也仍处于历史偏极端水平,对于后续市场表现不必悲观。结构上,风险偏好改善有望驱动中小盘风格和景气回升的成长领域继续走强;高股息相关资产近期走势较为波动但仍可能有相对表现。

近期关注以下进展:

1)10月经济金融数据公布。10月工业增加值和服务业生产指数分别同比+4.6%、+7.7%,分别较9月改善0.1ppt、0.8ppt。出口交货值同比-0.5%,降幅有所收窄。10月社会消费品零售总额同比增长7.6%,增速比上月加快2.1个百分点,可能主要受到10月假期和购物季影响。10月固定资产投资同比+1.2%,增速有所下滑,主要受到房地产、基建增速下滑拖累。金融数据方面,10月新增社融1.85万亿元,同比多增9108亿元,主要受政府部门融资驱动,10月政府债净融资达1.56万亿元,同比多1.28万亿元。10月新增人民币贷款7384亿元,主要受到10月末非银机构贷款多增影响。M2同比增速持平于10.3%,M1同比增速下滑至1.9%。

2)中美元首在旧金山举行会晤。11月15日,中美两国元首在美国旧金山举行会晤,就中美关系等重要议题交换意见。双方统一推动和加强中美各领域对话合作,包括:建立人工智能政府间对话;成立中美禁毒合作工作组,开展禁毒合作;在平等和尊重基础上恢复两军高层沟通扩大教育、留学生、青年、文化、体育和工商界交流,等等[1]

3)金融机构座谈会召开。11月17日,央行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会,研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。会议强调“要落实好跨周期和逆周期调节的要求,着力加强信贷均衡投放,统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”;“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求,对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷,继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资”[2]

4)沪深交易所修订转融通指南。11月8日、10日,沪深交易所针对转融通问题修订系列指南,删除“证券出借与归还比照证券卖出和买入,遵守现有信息披露的相关规定”,主要在于限制通过转融通出借使得自身持股降至5%以下后,不再受持股5%以上股东身份限制而产生的违规减持等行为[3]

4)海外方面,美国10月CPI同比+3.2%,低于市场预期+3.3%,核心CPI同比+4.0%,同样低于市场预期。美国通胀超预期降温推动美债利率、美元指数继续回调,美联储进一步加息必要性再度下降,市场定价美国降息预期可能有所提前。此外,美国商务部发布10月美国零售额数据,零售销售环比-0.1%,核心零售销售环比+0.1%,消费市场持续降温。

[1]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202311/content_6915514.htm

[2]https://www.gov.cn/govweb/lianbo/bumen/202311/content_6915864.htm

[3]http://www.sse.com.cn/lawandrules/guide/stock/jyglywznylc/zn/c/c_20231110_5728649.shtml

行业建议

情绪改善助力成长估值修复。建议关注三条配置思路:1)前期风险释放充分、且存在产业催化的科技成长细分领域,例如半导体、通信等TMT相关行业以及医药生物等。2)温和复苏环境下基本面有望先行改善的行业,例如具备较强业绩弹性的白酒、汽车零部件等行业以及景气度提升的出口链相关行业。3)虽然近期市场交投情绪好转、投资者风险偏好提升,前期凭借安全边际取得超额收益的高股息相关行业短期面临一定压力,但结合对当前经济环境和利率趋势判断,中期高股息资产仍可能有较好的相对表现。

近期关注

1)国内经济数据;2)稳增长政策进展以及落实效果;3)海外宏观政策和地缘局势。

文章来源

注:本文摘自中金公司于2023年11月19日已经发布的《临近年底政策关注度边际提升》,正确分析师:

李求索 分析员 SAC 执业证书编号:S0080513070004 SFC CE Ref:BDO991

黄凯松 分析员 SAC 执业证书编号:S0080521070010 SFC CE Ref:BRQ876

朱嘉懿 联系人 SAC 执业证书编号:S0080123040067

李瑾 分析员 SAC 执业证书编号:S0080520120005 SFC CE Ref:BTM851

魏冬 分析员 SAC 执业证书编号:S0080523070023 SFC CE Ref:BSV154

于方波 分析员 SAC 执业证书编号:S0080522120001

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