作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

创新药行业最吊诡的一幕，是一家几乎没有产品收入的公司，也可能在某个季度突然“盈利”。

答案往往不是药卖出去了，而是一笔授权交易（BD）落地了。海外大药企支付首付款，买下一条管线的全球权益；本土Biotech则用一次性授权收入改写报表。对长期烧钱的创新药公司来说，这既是现金，也是背书，甚至可能成为通往资本市场的敲门砖。

但一笔BD能证明什么，又不能证明什么？它可以证明一个分子被产业资本看见，却不能替代后续临床数据；可以暂时缓解现金压力，却无法自动变成持续收入。

勤浩医药正处在这样的时刻。今年2月，公司将GH31全球权益授权给吉利德，先拿到8000万美元首付款，潜在交易总额最高14.5亿美元。受此推动，公司2026年前5个月实现5.58亿元收入和3.55亿元净利润，成立十二年来首次盈利。

亮眼数字背后，另一组倒计时也已经启动：核心产品GH21仍停留在二期，进度落后于竞品；日常经营收入近乎为零；约9.9亿元赎回负债悬在账上，若未完成合资格IPO，相关赎回权将在2027年末恢复。

一边是跨国药企的真金白银，一边是管线、盈利与债务的三重压力。勤浩医药这次冲刺港股，争取的不只是一张上市门票，更是在时间耗尽之前，为自己争取下一轮生存空间。

一、8000万美元首付款，一笔BD改写报表

与许多追求靶点广度的本土创新药企不同，勤浩医药自创立之初就把宝押在了少数几块“硬骨头”上。RAS-MAPK信号通路与合成致死机制，前者号称肿瘤药物研发的“珠穆朗玛峰”，后者则是精准治疗领域的新兴方向。

围绕这两条主线，公司形成了层次分明的产品矩阵：走在最前面的是已进入临床的GH21（核心产品）与GH55，二者均瞄准RAS通路；合成致死方向则储备了GH56、GH2616、GH31等在研资产。据《招股说明书》披露，公司自主开发的候选药物目前共有八款，其中四款已推进至人体临床阶段，一款同时取得中国国家药监局与美国FDA的IND批准，另有三款尚处于临床前。

重要管线 摘自《招股说明书》

真正让勤浩医药走进全球视野的，是今年2月落定的一纸合约。吉利德科学（GILD.US）相中了其合成致死管线中的GH31，一个以MAT2A为靶点、借助生物标志物筛选适用人群、有望覆盖多个癌种的候选药物，交易敲定时已同步拿到中美两地的临床“通行证”。按照双方约定，这款药此后的全球研发、注册与销售事务全部移交吉利德打理；作为对价，勤浩医药先落袋8000万美元且无需退还的首付款，后续还可能陆续收到总额上限14.5亿美元的开发、注册及商业化里程碑付款，一旦产品成功上市，还能按净销售额抽取最高达两位数比例的分层销售分成。

真金白银的效应立竿见影。《招股说明书》显示，2024年、2025年公司账面收入分别只有469万元与126.8万元，两年净亏损合计2.96亿元，几乎就是一家“零收入”的典型临床期创新药企。而2026年头5个月，收入一举冲上5.58亿元，仅GH31首付款一项就贡献了5.574亿元，公司也因此拿下3.55亿元净利润，这是其成立十二年来的第一次。只是热闹之下藏着冷清：若剔除该笔授权款，同期收入仅31.7万元，而研发与行政两项开支合计已突破1.1亿元，日常经营仍在“烧钱”轨道上；即便算上这笔，公司历史累计亏损也仍有5000多万元未能填平。

经营业绩情况 摘自《招股说明书》

不过，如果仅仅把这笔交易理解为“救急钱”，未免低估了它的信号价值。一款还停留在临床前阶段的分子，能让全球头部药企掏出真金白银买断全球权益，本身就是对其药物发现能力最硬核的背书。

当然，对这笔BD（对外授权交易）的意义需要保持一份清醒。所谓14.5亿美元里程碑，每一笔都与尚待兑现的临床进展及商业化事件绑定，且协议赋予吉利德无理由退出的权利，这些远期收益在会计上并不能视作板上钉钉；指望一单授权就断言公司具备持续造血能力，显然过于乐观。更现实的约束在于收入来源的单一：2024年、2025年及2026年1至5月，公司来自第一大客户的收入占比分别为91.4%、75.6%与99.94%。BD款项能解一时之渴，却解不了临床期创新药企的长期盈利之渴。

二、全球第二，为什么反而更尴尬？

如果说吉利德的支票证明了勤浩医药“找分子”的能力，那么公司的市值故事最终还要靠GH21来书写，这款SHP2变构抑制剂是其倾注资源最多的核心资产。SHP2堪称RAS通路成药版图上公认的难啃靶点，至今全球没有任何一款同类产品获批，市场几乎是一张白纸：据灼识咨询测算，中国SHP2药物市场将从2027年的5470万元一路放大到2033年的56.47亿元，年均复合增速高达116.6%。GH21目前处于二期阶段，公司对外宣称进度全球第二，但放在创新药行业，第二名的位置其实相当尴尬。

市场规模情况 摘自《招股说明书》

尴尬来自追赶者的身位。领跑者是加科思药业（01167.HK）的JAB-3312，这款分子早在2024年2月就启动了中国的注册性三期研究，是全球首款跨入注册性三期的SHP2抑制剂；其与戈来雷塞联用治疗一线非小细胞肺癌的客观缓解率做到86.7%，三期首例患者给药已于2024年8月完成，中国区商业化权益则花落艾力斯医药（688578）。

雪上加霜的是，GH21的价值蛋糕早已被切走一大块。2020年那笔与HUYABIO的交易，将大中华区以外的全部开发与商业化权益整体让渡，海外市场的未来收益在六年前就已折价变现，勤浩医药手里只剩大中华区的一亩三分地，未来产品销售的盈利天花板被大幅压低。进度被龙头甩在身后，全球权益又遭提前肢解，GH21能为公司贡献的想象空间已所剩不多。归纳起来，勤浩医药当下的盈利图景是：收入仰仗一次性BD、日常营收近乎为零、客户结构畸形单一、核心产品卡在二期且缺乏关键数据背书，“盈利可持续”三个字，眼下还无从谈起。

三、10亿赎回负债悬顶，资不抵债成忧患

比管线掉队更能解释这次火线递表的，是压在公司资产负债表上的一座大山。截至2026年5月31日，勤浩医药负债净额达3.79亿元，股东权益为负，流动负债超出流动资产4.12亿元，会计意义上已然资不抵债。而撑大负债端的最大单项，正是一笔规模约9.9亿元的“权益股份赎回负债”。

这笔负债的来历，要追溯到历轮融资中埋下的对赌安排。若2027年12月31日这一期限届满时仍未完成合资格首次公开发行，优先股股东即可行使赎回权，赎回金额取“投资者按持股比例对应的公司资产净值”与“投资本金加8%单利再扣除持股期间累计股息”两者中的较高者。2026年4月2日，全体股东虽与公司签署B4轮股东协议之补充协议、暂时冻结了赎回权，但条款设置了自动恢复机制。IPO若未能在期限内落地，赎回权即刻复活。换言之，上市时间表与债务引信被捆在同一根导火索上，而留给勤浩医药的时限，满打满算只剩16个月左右。

赎回权情况 摘自《招股说明书》

对照公司的融资史，这笔负债的分量更觉沉重。从天使轮一路到B4轮，勤浩医药先后完成九轮增资及股权融资，累计募资不过约8.07亿元，如今要兑付的赎回义务却比历次募资总额还多出一截，缺口一目了然。现金流层面，2024年及2025年，经营现金流分别为-1.07亿元、-8166万元，研发烧钱的态势未曾停歇；2026年1至5月虽因吉利德首付款到账录得4.20亿元经营净流入，但去掉这个一次性因素，公司依旧处于净消耗状态。

截至6月30日，账上现金及等价物约3.44亿元，加上以公允价值计量且计入损益的金融资产约3.01亿元，对应约4779.8万元的有息借款，公司也在风险提示中坦言，假设未来平均现金消耗率放大至2025年水平的4.3倍，现有资金的财务可行性维持时间有限，后续高度依赖IPO募资及新的授权进账。

对这家十二岁的生物科技公司来说，答案终究要自己给出：赶在赎回条款复活之前完成上市，用募集的资金把GH21推进到关键临床节点、证明其差异化价值，同时拆掉那颗近10亿元的债务炸弹。勤浩医药必须向投资者证明，自己不只是擅长做交易的卖家，更是能把分子做成药的玩家。管线、盈利、债务三线告急之下，这一战，已无回头路。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。