“这是价值事务所的第2207篇原创文章”

国瓷材料是《价值事务所》一直追踪的企业了，从基本面和长期发展讲，所长个人是十分看好的，甚至还以它为标杆挖了几家未来可能发展成它的企业，比如沃特股份。

今天所长继续就半年报来追踪一下国瓷材料，在讲之前，所长想先讲讲其他的。

如果站在行情角度看，现如今肯定不是讲国瓷材料的好时机，毕竟已经从底部拉上去了，一年时间涨了7、8倍，而后又非常迅速地在一个月内完成了腰斩，不出意外后面就是漫长的下跌，哪怕中间还会伴随着暴涨。

但这个过程本来就很值得说道，国瓷材料近两年的业绩都谈不上好，只能说很一般，甚至非常一般，2023年表现好一点，也是因为2022太拉垮，这么些年下来最高光的时刻依然是2021。

那为什么中间会暴涨呢？因为跟着之前的AI、科技行情走的。拉长逻辑来看，即便国瓷这几年业绩承压，但长逻辑很好，属于非常受机构青睐的白马型企业。比如朱少醒从2014年建仓后一直持有到现在，虽然2026Q2大幅减持，也仍在前十大重仓之列。

这告诉我们什么道理呢？哪怕业绩没那么好，只要板块情绪被点燃，长期的未来还是受人待见，那么该涨的时候就一定能轮得到你。

国瓷材料涨上去的速度非常快，也就短短一年时间，还创了更夸张的新高，同一众耳熟能详的大白马一样，它的上一轮高点是2021年Q1，也就是连跌了四年。

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是的，这就是股市，熊长牛短，总是在很快的时间完成所有的涨幅，快得让你难以想象，当然，下跌的深度、时长也可以超出你的想象。另外，触顶后是一定要继续跌的，树不可能涨到天上去，就之前的涨幅和估值情况来看，国瓷材料后面还有的跌。

但资本市场的惯性却还在，因为它已经涨了7、8倍，涨了一年，哪怕在一个月的时间完成了猛烈的下跌，但它的热度还在，所以中间会出现很夸张的反弹，这点看中际旭创之类可能更明显。在国瓷材料披露半年报期间，8 月 3 日至 8 日，公司累计接待 152 家机构调研，位列同期大A机构调研关注度榜首。

但是趋势破了就是破了，后面甭管业绩再好，也只会跌得稀里哗啦。不出意外，国瓷材料要奔着30去了，中际旭创可能也要奔着300去了，哪怕国瓷材料2026H1业绩还蛮不错的。

我们现在还是讲讲国瓷材料的业绩和未来，行情归行情，基本面归基本面，作为一个理性的投资者，两者还是要分开，而且还是那句话，什么样的好企业最好都看一看，如此才能够对商业世界有更深刻的了解，对产业趋势也会有更佳的预判。

01价值事务所工业大米亮点频现

国瓷材料涨的时候业绩一塌糊涂，现在开始跌了业绩反而开始走好了。2026H1，公司实现营收 25.13 亿，同比增长 16.64%；净利润 3.63 亿，同比增长 9.36%，扣非归母净利润3.61亿，同比增长 12.54%。

国瓷材料名字里包含“材料”，显然是一家材料公司，其起家业务为 MLCC （多层片式陶瓷电容器）介质粉体，MLCC 介质粉体有“工业大米”之称，是很多领域的基础材料，所以从起家至今，公司通过MLCC介质粉体已逐步构建了电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、数码打印及其他材料六大业务板块，产品覆盖电子信息、汽车催化、生物医疗、新能源、半导体等数十个高端制造领域。

目前这六大业务板块处于不同的产业周期与发展阶段。

• 电子材料

电子材料是国瓷材料的起家业务，也是技术壁垒最高的核心板块之一，更是公司这轮能跟着科技、AI狂欢的核心原因。2026 年上半年，该板块实现营业收入 3.82 亿元，同比增长 11.03%，毛利率达 37.62%，同比提升 4.65 个百分点，盈利能力显著修复，核心驱动力来自 MLCC介质粉体与电子浆料的量价齐升。

在电子材料方面，国瓷材料已实现各类基础粉与配方粉的全面覆盖，是国内少数能跻身全球第一梯队的供应商。

之所以说这块业务是公司这轮能跟着科技、AI狂欢的主要原因，是因为AI 需求带动相应的MLCC 高端粉体需求持续攀升。行业数据显示，一台 8 卡 AI 训练服务器的 MLCC 用量约 4.8 万颗，旗舰级整机柜 AI 服务器用量超 44 万颗，是普通服务器的 9 倍以上。

在电子材料方面，国瓷材料重点聚焦 AI 服务器及车规用 MLCC 介质粉体，持续推进产品开发、客户验证与产能扩张，目前部分新增产能已落地投产。配套的 MLCC 用电子浆料业务同步突破，高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等多款新产品开发成功，销量与销售收入实现快速增长。目前的国瓷材料已经不再是单一粉体供应商了，而是MLCC 关键原材料系统化解决方案提供商，横向覆盖介质粉体、内外电极浆料、研磨用氧化锆微珠等核心品类，产业链话语权明显提升。

此外，公司纳米级复合氧化锆产品凭借优异性能在智能手表、手机背板等消费电子领域稳步拓展，针对客户需求开发的定制化产品持续落地，进一步丰富了电子材料板块的产品矩阵。

• 生物医疗材料

生物医疗材料是国瓷材料毛利最高且增速第二的板块，2026 年上半年实现营收 5.34 亿元，同比增长 21.96%，毛利率 49.79%，保持了较高的盈利水平。这块是所长最为看好、最能拓展出未来其他增长点的业务。

为什么这块业务的毛利率最高？因为公司以材料为抓手往下游延伸，国瓷在生物医疗材料板块一开始只是上游供应商，供应的是高纯氧化锆粉体，氧化锆粉体可以用于市面上最高级的全陶瓷种植牙，国内最大的陶瓷牙冠制作企业爱尔创此前便是国瓷材料的客户，2015年国瓷材料战略入股了爱尔创。

三年后的2018年，国瓷材料又直接把整个爱尔创都收了，再经过一些年的发展，国瓷材料在牙科领域已经形成了氧化锆粉体—氧化锆齿块—机加工间—义齿/亚冠—数字化口腔—爱尔创品牌的种植牙全产业一体化布局，甚至还将手伸到了最下游的口腔诊所和医院（当然只是以参股的形式参与了一下）。

如今，国瓷对这块业务的定位是全球口腔修复材料领军企业，以氧化锆陶瓷、玻璃基陶瓷、树脂基陶瓷三大核心产品为支柱，打造覆盖技工端与临床端的全品类产品矩阵。值得关注的是，报告期内国瓷还完成对澳大利亚 SDI 公司的投资收购，通过资源整合与产品线互补，进一步加速全球化进程，完善口腔修复领域的全球产品布局。

一开始，国瓷只是上游的氧化锆粉体供应商，而后变成了陶瓷种植牙全产业链企业，现在变成了全球口腔修复材料领军企业，换句话说就是，公司在牙科领域的野心已经不限于种植牙了，而且目光也聚焦在全球。

既然医疗材料可以如此，其他领域为何不能如此呢？毕竟公司的材料技术壁垒都不低，各个板块的毛利都在30%、40%以上，这在上游材料领域是十分罕见的，要不是有技术壁垒在，怎么可能拿到这个毛利呢？

• 新能源材料

新能源材料是国瓷材料目前成长性最强的板块，2026 年上半年实现营收 3.39 亿元，同比大幅增长 56.48%，毛利率也从 21.19% 跃升至 34.72%，同比提升 13.53 个百分点，规模一起来，盈利也就很容易突破。

国瓷以高纯氧化铝、勃姆石为核心切入新能源赛道，是电池隔膜涂覆材料的重要供应商。随着新能源汽车与储能市场快速发展，电池对安全性、能量密度的要求持续提升，涂覆用高纯超细氧化铝及勃姆石需求快速增长。国瓷材料凭借多样化产品体系、优异的金属异物管控能力与产品稳定性实现了厚度 1μm 及以下的超薄涂覆技术突破，并配合客户开发多款功能性产品，产销规模快速提升。

值得关注的是公司在固态电解质领域的布局。国瓷深度洞察电池技术迭代趋势布局氧化物与硫化物两条技术路线，并战略聚焦硫化物路线。报告期内，公司硫化物固态电解质自动化产线顺利落成，初步构建量产能力，产品性能获得客户高度认可。作为下一代电池技术的核心材料，硫化物固态电解质被业内视为最具产业化前景的技术路线，国瓷材料提前卡位并落地量产能力，为其在新能源领域的长期成长抢占了先机。

• 一笔带过板块

催化材料是国瓷材料毛利率第二高的业务板块，2026 年上半年实现营收 4.88 亿元，同比增长 7.02%，毛利率 44.36%，同比提升 2.56 个百分点，但也是最没啥想象空间的板块，所以一笔带过。

数码打印及其他材料是公司营收规模最大的板块，2026 年上半年实现营收 5.76 亿元，同比增长 18.40%。但这个板块内部分化明显，传统陶瓷墨水业务受国内房地产市场波动影响，需求持续承压，上游原材料涨价也在压缩利润空间。而在 5G 通信、AI 服务器产业快速发展的背景下，覆铜板用填充材料以及LCD、OLED、AR 光学调节涂层、AI 眼镜等高清显示领域的关键材料膜用填充材料则颇具看点。

至于精密陶瓷，则是国瓷材料向下游产业链延伸、提升产品附加值的核心，相关逻辑所长在前文讲了，所以这里也不再复述，大体就是依托 “材料 - 工艺 - 器件” 覆盖氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，然后不断往下游产品延伸，产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基板、陶瓷管壳等，广泛应用于高端制造、半导体、航天航空等领域。

02价值事务所写在最后

站在产业周期的视角，国瓷材料的六大业务板块可以说都契合高端制造升级与国产替代的大趋势，另外还有往下游延伸的可能性在。考虑到国瓷材料业绩已经拉垮好几年（2023的反弹还是比不过2021），中短期业绩完全可以期待一下，而长期的平台价值更是一直都在那里，只要不作死，按照公司以往和现在的发展节奏来看，只会越来越强。

从单一 MLCC 粉体企业到六大板块协同的高端材料平台，还可以预见未来会往产业链下游延伸，国瓷材料可以说交出了一个较为完美的上游原材料企业成长范本，看懂了国瓷，我们就能更容易地看明白其他上游企业可能的发展轨迹。