9月7日，海通国际执行委员会委员、首席经济学家张忆东发布最新报告称，9月恰是布局AI牛市和中国好资产的时机，继续看好AI科技牛市，尚能持续数季度至2027年。

此前，张忆东在5月份率先提示股市将呈“N型走势”，

夏日寒风已如期兑现，6、7月份全球股市经历大幅调整，8月份开始反弹。

8月16日起，张忆东再次提醒在美长债收益率走高背景下，全球主要股市将面临震荡风险；

8月27日，在海通国际秋季策略会上，发布了《播种秋天》深度报告，

判断AI牛市已经进入“秋天”，但尚能持续数季度至2027年，而2026年秋季行情有望震荡向上。

在今天（9月7日）发布的最新报告中，张忆东明确指出，苦尽甘来，9月恰是布局AI牛市和中国好资产的好时机；

中国股市的盈利逻辑有待重估，而“有形之手”必将提振股市的信心。

上周全球长端利率继续上行，仍是秋季行情震荡蓄势的主要压制因素，美国股市继续围绕加息预期震荡；

在加息真正水落石出前，科技板块资金虽尚未明显离场，但整体风险偏好也难以快速抬升。

而当前A股的投资逻辑，一方面，要把握经济转型过程中，盈利来源的重塑，

主要是科技创新与产业升级驱动内生增长，资产盘活与并购重组打开外延增长空间；

另一方面，中国政经格局稳定，中国境内无风险收益率持续在低位徘徊、境内“资产荒”格局延续，

这在中长期必将提升中国优质资产的配置吸引力。

资金面展望上，张忆东认为资金面的关键，是美债长端利率，

而9月正是内外共振的布局窗口期。

美债长端利率有望冲高回落，但节奏取决于9月政策选择。

而美债利率回落，将成为国内政策空间进一步打开的重要窗口； 

当前逢低推荐全球AI股市以及中国股市特别是A股。

投资策略上，他表示继续看好AI科技牛市仍有望延续，中国股市特别是A股当前性价比较高；

但未来数月行情将不同于“924”后的普涨阶段，而要关注AI应用主导的新阶段及硬件“缩圈”。

更重要的是把握“内生+外延”两条线索，

内生方面TMT行情将进一步分化，

重点关注AI应用、半导体国产链，以及具有国际竞争力的制造出海企业等新质生产力方向。

外延则重点关注并购重组、资产注入和资产证券化带来的盈利弹性，

尤其是具备健康现金流、深度价值和产业整合能力的央国企、地方国企及平台型公司。

医药、先进制造、能源、资源、金融、军工等领域，寻找能够通过AI赋能和外延增长打开第二增长曲线的“老树开新花”资产。

投资报梳理了张忆东最新观点如下：

布局A股正当时

“有形之手”必将提振股市信心

秋季行情布局A股正当时——

中国股市的盈利逻辑有待重估，而“有形之手”必将提振股市的信心。

当前A股的投资逻辑，一方面，要把握经济转型过程中，盈利来源的重塑，

主要是科技创新与产业升级驱动内生增长，资产盘活与并购重组打开外延增长空间；

另一方面，中国政经格局稳定，

中国境内无风险收益率持续在低位徘徊、境内“资产荒”格局延续，这在中长期必将提升中国优质资产的配置吸引力。

首先，中国经济的新动能将持续保持较强增长，这是投资中国股市的基本面的成长之源、价值之本。

理解当前中国经济，需要淡化短期宏观数据，重视总量增长背后的结构变化，

中国正处于新旧动能加快转换和发展方式转变的关键时期，

对于海外投资者而言，评估中国股市不应仅着眼于房地产和传统需求的修复速度，

而应更多关注企业竞争力提升、盈利质量改善以及股东回报增强。

近年来，中国高技术制造业表现出较强增长韧性，

2026年7月增加值同比增长16.9%，明显高于制造业整体；

2021年以来，新动能12个月滚动出口金额累计增长186%，明显高于传统制造。

即使传统内需不强，中国企业仍能够通过技术升级、产品结构改善和国际市场拓展，形成新的盈利增长点。

中报进一步验证了A股盈利结构的改善。

2026年上半年，全A净利润同比增长17.5%，

剔除金融和石油石化后增长17.7%，其中计算机、电子、有色、电力设备等方向维持较快增长。

产业景气正在转化为A股的盈利增长，基本面支撑在增强。

未来数季度，A股内生增长的持续性，还需要关注高科技“补短板”和“人工智能+”扩散两条方向。

一方面，中国仍处于高科技补短板阶段，

“缺什么补什么”的需求，为部分科技产业提供了较长的成长窗口。

这一过程短期内难以完成，持续的政策支持和产业投入，为相关领域较长的景气周期提供了支撑。

另一方面，“人工智能+”仍具有较大的发展空间。

随着政策持续引导资金、人才和产业资源向“人工智能+”领域集聚，并推动基础设施完善和应用场景开放，AI向各行业扩散的条件将进一步改善。

相关投资机会有望向制造、医药、能源及企业经营流程等领域渗透，

既为新兴企业拓展业务创造机会，也为传统企业提升效率、重塑业务模式提供条件。

未来几个季度

A股有形之手将更加积极有为

其次，以史为鉴，未来几个季度，A股市场的有形之手将更加积极有为，

重视地方政府“化债”、资产盘活和资本市场改革带来的外延增长机会。

当前深化资本市场投融资综合改革，可以借鉴世纪之交的A股牛市及国企脱贫解困。

上世纪90年代末，针对国企高杠杆和银行体系不良资产问题，

政策通过四大AMC承接不良资产、债转股，

并配合兼并重组、资产置换、股份制改造和股权转让，推动企业资产负债表和经营机制同步改善。

到2000年底，优质资产向经营效率更高的企业和上市平台集中，

资本市场在融资之外，也逐步承担起盘活存量资产、优化资源配置的重要功能。

未来几个季度，我们认为，

中国股市可以通过结合资产置换和并购重组来盘活资产、优化资产配置，

有助于地方政府和相关主体改善资产负债结构，为缓解债务压力创造条件。

与此同时，在化债和资产盘活过程中，

部分优质经营性资产可能进一步向上市公司集中，通过资产注入、并购重组等方式拓展上市公司的盈利来源，

并配合控制权和治理机制调整，为经营效率和ROE改善创造条件。

由此，地方政府化债和存量资产盘活，也可能为上市公司打开外延增长空间。

低利率环境与“资产荒”

构成权益资产配置重要支撑

第三，国内低利率环境与“资产荒”，构成中国权益资产配置的重要支撑。

从国内大类资产比较看，全部A股PE-TTM倒数对应的盈利收益率为4.40%，

高于10年期中国国债收益率1.86%，也高于百城住宅租金回报率2.48%的水平，

体现出低利率环境下优质权益资产的相对配置价值。

因此，“资产荒”之下，

能够持续创造盈利并具备长期增长潜力或提供现金分红的优质股票，是社会财富配置的重要方向。

随着上市公司盈利和股东回报改善，股票市场有条件承接居民与机构资金的再配置，为A股中长期行情提供支撑。

资金面展望：

9月是内外共振的布局窗口期

资金面的关键，在于美债长端利率。

9月份，逢低配置中国好资产（A股和港股）以及全球AI牛市的共同逻辑，在于美债长端利率有望冲高回落，美元流动性的约束随之缓和；

不同的逻辑在于，

美债长端利率冲高回落之后，最迟9月底中美领导人会谈之后，

中国有望进一步打开“提升资本市场韧性以化债”的政策空间，以及“以新质生产力为抓手促内需”的政策空间。

我们维持美债长端利率“先上后下”的判断，

但高点及回落节奏，仍取决于9月政策选择：

若美9月加息落地，并有效稳定通胀预期，

10年期美债收益率5%左右可能成为年内重要高点；

如果不加息，则可能先突破5%、甚至短暂冲击5.2%。

到了四季度，我们仍倾向于10年期美债收益率回落至4.3%左右。

我们认为，美债利率回落将成为国内政策空间进一步打开的重要窗口。

若人民币汇率和跨境资金流动压力随之缓和，

国内货币政策的外部约束将进一步减轻，也为财政刺激加力，创造更有利的融资条件。

通过财政金融协同，这一空间可进一步转化为化债和促消费政策的发力条件：

这一逻辑与2024年“924”行情有相似之处。

2024年9月18日，美联储降息50bps；

9月24日，中国宣布降准、降息及支持资本市场等一揽子政策。

我们认为，那一轮行情的重要驱动力，并非经济和企业盈利已经全面改善，

而是外部约束缓和，为国内政策积极发力提供了更有利的条件，进而推动市场重新评估中国资产的风险与回报。

当前，不必等待所有宏观数据转强，

而应关注外部环境变化所打开的增量政策空间，把握可能先于基本面全面修复出现的配置窗口。

我们认为，随着财政资金使用和政策性金融工具投放推进，已有政策对投资、需求及企业现金流的支持将逐步体现。

因此，当前逢低推荐全球AI股市以及中国股市特别是A股，不是机械复制2024年“924”之后的快速上涨，

而是提前布局美债利率冲高回落、外部约束缓和之后，

国内化债和促内需政策进一步发力的潜在窗口，并把握中美关系预期改善带来的额外催化。

中期看，产业升级与资产整合提供内生增长和外延增长的机会，

政策空间扩大则有助于推动资产负债表修复和内需改善；

短期看，外部扰动引发的调整，为布局这些增长机会提供更好的买入机会。

科技牛市延续

中国股市特别是A股性价比高

我们继续看好AI科技牛市仍有望延续，中国股市特别是A股当前性价比较高。

但是，不论是AI科技牛市，还是中国股市，

未来数月的行情，都将不同于“924”之后以估值修复为主的普涨阶段，

其中，AI牛市要关注AI应用主导的新阶段，以及AI科技硬件的“缩圈”。

中国股市行情，更重要的是把握“内生增长+外延增长”两条线索。

内生增长方面，TMT行情将进一步分化，

重点关注AI应用、半导体国产链，以及具有国际竞争力的制造出海企业等新质生产力方向。

外延增长方面，则重点关注并购重组、资产注入和资产证券化带来的盈利弹性，

尤其是具备健康现金流、深度价值和产业整合能力的央国企、地方国企及平台型公司。

医药、先进制造、能源、资源、金融、军工等领域，寻找能够通过AI赋能和外延增长打开第二增长曲线的“老树开新花”资产。

未来几个季度，中国股市的机会不仅来自全球AI周期下半场的内生增长弹性，

也要更加关注投融资综合改革所打开的外延式增长新逻辑。