我们预计，8月经济或延续内外分化格局。内需相对偏弱运行，其中社零总额在天气扰动减弱、暑期出行旺季、去年基数走低等因素支撑下，增速边际改善；而固定投资面临的约束犹存，累计同比降幅可能扩大。出口虽然在8月中旬受台风天气阶段性扰动，不过恢复较快，全月总体或延续高增长态势。部分受输入性通胀影响，CPI和PPI增速均有小幅上行。而社融和M2增长依然面临一定压力，增速可能延续放缓。

正文

社零总额增速可能有所回升。8月耐用品消费表现分化，其中乘用车消费偏弱运行，乘联会预计8月乘用车零售量同比-21.7%，比7月降幅略有扩大；而伴随基数走低，家电消费降幅持续收窄，8月前4周4类大家电零售额4WMA同比-7.7%，比7月的-11.8%有所改善。线下消费方面，8月天气扰动减弱叠加暑期旺季支撑，边际有所恢复。其中，城市商圈客流量4WMA同比为-0.4%（7月前4周为-6.1%），酒店RevPAR同比为-5.7%（7月前4周为-14.1%），降幅均收窄。我们预计，8月社零总额增速或改善至1%左右。

固定资产投资降幅或继续扩大。我们预计1-8月固定资产投资增速或为-7.2%（1-7月为-6.7%）。虽然出口维持韧性，但是资金方面仍待新型政策性金融与超长期特别国债支持加速落地，我们预计1-8月制造业投资累计同比或为-2.0%（1-7月为-1.7%）。8月重点项目水泥出货量、沥青开工率同比跌幅有不同程度收窄，我们预计8月单月基建同比跌幅或小幅收窄，1-8月基建累计同比或为-4.0%（1-7月为-3.6%）。

房地产销售可能边际走弱，开发投资或继续承压。销售方面，受传统淡季和房企推盘偏弱等因素影响，8月30城商品房销售面积同比由7月的上升2.8%转为下降6.3%，而城市间分化或仍较明显，京沪等高能级城市在政策优化和优质项目入市带动下表现相对较好。土地方面，市场延续总量收缩、结构改善的格局，8月300城住宅用地成交规划建筑面积同比降幅由7月的13.3%扩大至22.2%，但受京沪等核心城市优质地块成交带动，成交楼面均价大幅改善，推动土地成交金额同比由7月的下降8.6%转为增长34.6%。考虑到新房销售偏弱、新开工持续低迷，房企在资金约束下新增投资意愿仍较谨慎，我们预计1-8月房地产开发投资累计同比或为-19.8%左右（1-7月累计同比为-19.2%）。

台风再度扰动，出口同比增速或基本持平。从需求的环比变化来看，8月美国制造业PMI初值环比下降，而日本、欧元区环比上升；8月中国制造业PMI新出口订单环比上升0.5个百分点至50.1%。从其他高频数据来看，AI拉动下，8月韩国日均出口同比+72.6%（7月为+69.5%），对中国、美国日均出口同比+124.4%、+93.7%（7月为+104.2%、+75.9%）；8月韩国半导体日均出口同比+216%（7月为+190%）。而部分受台风影响，8月韩国从中国日均进口同比+35.7%（7月为+36.7%）。二十大港口集装箱船离港载重吨再度受台风影响，但随后快速修复。综合来看，我们预计8月出口、进口同比分别为23.8%、30.1%（7月为23.9%、27.6%）。

工业增加值同比增速或为4.6%。受天气以及内需走弱等因素影响，主要行业的高频开工率数据同比增速多数走弱，EPMI环比弱于季节性，但PMI生产分项环比上升0.5个百分点至50.4%。综合来看，我们预计8月工业增加值同比增速为4.6%（7月为4.5%）。

8月CPI同比或回升至0.7%左右（7月为0.5%）。食品方面，随着猪肉消费逐步走出淡季，叠加养殖端阶段性放缓出栏，8月22省市猪肉均价环比上涨2.1%，低基数推动同比降幅由上月的24.0%收窄至20.9%。高温、强降雨及夏秋换茬期供给偏紧推动蔬菜价格季节性上涨，但受去年同期较高基数影响，28种蔬菜批发价格同比降幅略有扩大。鲜果供应总体充足，7种水果批发价格延续季节性回落，同比降幅有所收窄。能源方面，受7月末国内成品油价格较大幅度上调、8月中旬下调幅度相对有限影响，8月国内成品油月均价格环比明显回升，或推动交通工具用燃料CPI同比较7月有所反弹。核心通胀方面，暑期出行需求仍对航空、住宿和旅游等服务价格形成支撑，但在7月相关价格已季节性上涨的基础上，8月环比涨幅或有所趋缓、同比涨幅或稍有收窄，而医疗服务价格同比涨幅或仍有韧性。消费电子价格或延续偏强表现，金价回升亦对相关商品价格形成支撑，而终端需求整体偏弱制约其他耐用消费品涨价空间，我们预计8月核心通胀或基本平稳。

8月PPI同比或回升至3.7%左右（7月为3.5%）。8月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别录得56.6%和50.4%，较上月回升3.4和2.6个百分点，对应隐含PPI环比或在0.2%左右（7月为-0.7%）。能源方面，受中东地缘局势升温、原油供应风险溢价回升影响，国际油价震荡上行，8月布伦特原油期货均价环比上涨4.9%，同比涨幅由7月的20.7%回升至30.9%。国内动力煤延续偏强走势，迎峰度夏需求叠加部分产区供应约束，推动煤价环比小幅上涨、同比涨幅大体稳定；有色方面，美国关税预期引发全球铜贸易流和库存重新配置，以及矿端供应偏紧，铜价进一步环比上涨、同比涨幅继续扩大；黑色方面，上旬受高温多雨和终端需求淡季影响，螺纹钢价格继续承压，中下旬在库存压力缓解和原料成本抬升支撑下有所企稳，但月均价格仍环比回落、同比降幅有所扩大；建材方面，房地产投资和建筑施工需求依然偏弱，水泥和浮法玻璃价格继续承压。

8月社融和M2同比增速或小幅下行。8月政府债净发行约1.1万亿元，低于我们月初预期的1.3万亿元、同比少增约2700亿元，地方基建项目落地时滞对财政融资进度的制约仍在。相关部门对票据转贴现业务的监管加强后，8月国股行3M转贴现利率在0.5%的水平低位徘徊，月末并未上冲，显示贷款需求偏弱背景下，银行直贴票据冲刺贷款指标的诉求仍然较强，从政金债净融资水平判断，新型政策性金融工具也仍待投放，我们判断8月信贷仍然弱于去年同期。8月企业债和非金融企业股票融资同比基本持平，二者对社融同比增速的支撑或弱化。综合来看，我们预计8月新增人民币贷款2700亿元左右，新增社融1.9万亿元左右，社融存量同比或放缓至7.2%（上月7.4%），M2同比可能回落至7.5%（上月7.7%）。

注：本文摘自中金2026年9月6号已经发布的《通胀或小幅上行——8月经济数据前瞻》

张文朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

黄文静 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

周彭 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036

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邓巧锋 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515

段玉柱 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080004 SFC CE Ref：BWF061

潘治东 分析员 SAC 执业证书编号：S0080526070002

周奕江 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125090004