美股开启疯狂扫货，市场将如何催化

9月伊始，AI产业侧不可谓不热闹——Anthropic、Google、Meta、OpenAI轮番上新，模型能力从“回答问题”向“完成整项工作”跃迁。短短几天，几家全球AI头部公司又把竞争往前推了一步。

这一次，值得留意的是AI能连续做更多事了。它更会推理，也更会使用工具，开始把多个步骤连成一项完整的工作。这些进步，让“离AGI又近了一步”的期待有了更具体的依据。人们所期待的AGI，是能够在广泛领域达到人类水平的通用人工智能。

这可能成为资本市场下一轮AI行情的催化剂。

虽然本周前几日，受美国加息预期影响， AI的密集进展在资本市场上仿佛被按下了静音键。但到了周五，就业数据把加息概率往回推，Astra的发布效应撞进市场情绪，风险偏好回暖，资金从存储一路买到光模块、Neocloud和发电厂。

美股资金开启疯狂扫货，而接下来，面向港股和A股，一个值得提前思考的判断是：下一阶段表现最强的方向，未必还是硬件。能够把模型能力用在专业工作中，并逐步形成收入的公司，有可能获得更多关注。

把产业判断，落到经营数据上

讨论一个模型平台的商业进展，收入结构是很直接的切入点。按德适中报披露，2026年上半年，模型服务收入约9450万元，同比增长101.1%，占总收入86.9%。换句话说，公司每100元收入中，约有87元来自模型服务。

这类数据回答了一个具体问题：模型相关业务在公司现有生意中究竟占多大分量。德适的模型服务已经成为收入主体，交付方式包括云端服务、授权和本地化交付，能够与其医疗影像大模型的技术方向对应起来。

截至6月末，公司累计开展158个专业模型项目，与99家医院合作，其中65家为三甲医院，覆盖43个器官或应用部位、61个疾病方向。这些是研发及项目协作口径，体现了公司接触专业需求、开发和验证模型的范围。

产品端，AI AutoVision于2026年5月取得第三类医疗器械注册证，是相关模型能力转化为特定辅助诊断产品的一个实例。模型服务和医疗产品，展现的是专业能力走向商业应用的不同路径。

有了商业收入，市场便会进一步追问：增长能走多快，专业积累又应该对应怎样的估值。

开源证券在8月24日发布的首次覆盖报告中，给予德适“买入”评级，预计2026—2028年营业收入持续高速增长，2027、2028年增速仍分别约为89%和85%。以研报采用的8月21日收盘价计算，三年的预测市销率如下。市销率，也就是市值与年度营业收入的比值。

智谱、MiniMax等通用模型公司进入资本市场，也为专业模型的定价提供了讨论参照。对于垂直模型，更值得看的是专业数据是否稀缺、专家知识能否积累，以及数据飞轮能否持续强化基座。这些条件越扎实，商业化路径越清楚，讨论估值溢价就越有依据。

若以100倍预测市销率作为一个较积极的估值情景，套用开源证券对2026年、2027年的收入预测，对应市值分别为490亿元、930亿元人民币。按1元人民币约1.16港元折算，约为570亿、1080亿港元。

在这一情景下，第一只市值过千亿港元的垂直大模型公司或将很快出现。

新模型发布，让市场看见智能还能走多远。对投资者来说，接下来值得跟踪的，是这些能力如何进入专业工作，又如何通过数据与知识的积累不断增强。

对于港股和A股的投资者，这提供了一条更具体的观察路径：先看AI能解决什么专业问题，再看项目能留下什么数据与知识，最后看这些积累怎样反映在收入增长和估值上。