红10月,可以期盼?

原创6 个月前26.9k
大涨需要一个契机

中秋国庆8天长假,海外金融市场颇为动荡。

6个交易日内,海外主流股市先抑后扬。其中,标普500上涨0.2%,纳指上涨1.74%。法国CAC40、德国DAX均跌近1%,英国富时100下跌1.4%。恒生指数小涨0.65%,富时A50期货小涨0.19%(含上周四)。

大宗商品中,美原油大跌12.4%,布伦特原油大跌11.2%。COMEX黄金大跌2.4%,COMEX白银暴跌逾4%。另外,锡、铜、铝等有色金属均出现不小跌幅。

外汇市场中,美元指数波动极为剧烈,10月2日大涨0.78%至107.01,隔日一度冲至107.35,后3个交易日连续下挫,现价为106.12。另外,美元兑离岸人民币、欧元兑美元均较9月28日小涨0.2%。

债券市场遭遇惨烈抛售。美国10年期国债收益率大涨19BP,现价为4.795%,刷新2007年以来新高。此外,德法英日等国的国债收益率均有不同程度上涨。

外围股市大体上有惊无险,让A股投资者长舒一口气。不过,现在仍然有必要复盘一下假期间国内外宏观大事件,寻求接下来的投资线索。


01


9月21日,美联储在议息会议上调高了今年以及明年的经济增速。同时,将降息时点延后以及降息幅度打折。此后,披露的多项宏观数据又在不断印证美联储“保持高利率更久”的预期。

10月2日,美国9月ISM制造业PMI为49,创2022年11月以来最高,预期为47.9,前值为47.6。此外,9月Markit制造业PMI终值49.8,超预期的48.9,初值为48.9。同一天,欧元区披露9月制造业PMI终值,为符合市场预期的43.4。

美国与欧洲经济表现的异同,导致当日欧元大跌,美元指数飙升。

10月3日,美国8月职位空缺总数为961万人,较7月增加近70万人,高于市场预估的880万人和前值的882.7万人,是今年4月份以来的最高水平。

此份数据引爆了美债市场。10年期美债利率大涨11BP,盘中更是突破4.8%大关。与此同时,美股承压大跌,美元再度上冲。

10月6日,美国劳工部披露数据显示,9月非农就业人数增加33.6万,远超市场预期的17万和8月初值的18.7万。同时,7、8月新增就业人数分别上修7.9万、4万。

美国9月失业率3.8%,高于预期的3.7%,与8月前值3.8%持平。工资增幅低于预期。9月平均时薪环比增长0.2%,低于预期的0.3%,8月前值为0.2%;同比增长4.2%,创下2021年中期以来的最小年度涨幅,低于预期的4.3%,8月前值为4.3%。

此份非农数据让脆弱的金融市场倍感恐慌。10年期美债一度上冲至4.89%,再刷16年新高。不过,后来市场冷静全面审视非农新增就业、失业率以及时薪增长,回吐了一半涨幅。

其实,10年期美债收益率从5月初的3.4%一路飙升至当前的4.79%,累计涨幅高达139BP。短短5个多月,“全球风险资产的锚”的飙升,给风险资产造成了非常大的压力。

为什么会不断新高?

第一,劳动力市场保持韧性,通胀粘性十足,打破了市场对于联储很快停止加息并迎来降息的幻想。相反,直到现在,11月加息25BP的概率仍有32%,12月为43%。至于降息,市场不断推后时间,押注明年9月迎来第一次降息。

第二,美国国债供需层面出现一些失衡现象。

当前,美国债务总额已经突破33万亿美元大关,是2009年的3倍。对于美国政府毫无节制的财政赤字支出,海外央行们接盘接不动了。

美国内部,美联储不断缩表也不买美债了。那么,新增美债基本只能依靠美国国内投资者,但它们的需求也不是无穷无尽的。比如,最重要的买家之一——银行在今年3月银行倒闭危机后,就大幅缩减了2500亿债券资产。

今年下半年,美国国债发行量大幅高于上半年。据彭博社预计,下半年中长债将净增6000亿,短债将净增2000亿,2024年中长债继续飙升1.7万亿。

以上两个因素共同导致了美债利率不断攀升。当前,美债利率已经去到非常高的水平了,应该是强弩之末了。

主要逻辑是美国利率已经去到足够高的水平,经济表现可能不会如现在市场预期的那样强劲,大幅下滑乃至出现衰退的概率是不小的。

当前,美国信贷失速现象明显。其中,工商业贷款增速已经为0,居民贷款增速大幅下滑至5%。另外,美国成屋销售创下20年来最低水平,美国民众消费者信心指数连续2个月下跌,超额储蓄或将在年底消耗殆尽。

最为重要的是,支撑美国经济有韧性的重要一极——财政赤字将面临大幅缩减状况。

后续,美国经济表现出现超预期(联储9月议息会议预测的状态)的概率非常小。在我看来,美债利率在年底前,迟一点在明年初出现大拐点的概率应该是比较高的。


02


再看国内,宏观经济触底复苏基本可以确认。

9月27日,国家统计局披露1-8月份规模以上工业企业利润,为46558.2亿元,同比下降11.7%,较前7月收窄3.8%。其中,8月份同比增速由负转正至17.6%,而7月为-6.6%,两年平均复合增速为3.3%,7月为-10.1%。

利润表现改善明显,主要由营收增长以及净利率回升推动。其一,8月营收同比增长1%,两年平均增速为3.4%,需求回升态势明显。其二,8月营收利润率回升至6.4%,高于过去6年同期均值,盈利能力得以加强。

另外,8月41个工业企业子行业中,有29个利润同比增速回升,而7月仅15个。有28个行业当月利润两年复合平均增速回升,而7月为9个。而工业企业是A股的大头,亦可以侧面反应整个市场的利润表现触底了。

再看9月制造业PMI,为50.2%,超出市场预期的50%。这已经是连续第4个月回升,且是今年3月以来首次回到50%荣枯线上方,表明经济处于扩张区间。

从细分指数看,供需两个层面均有不同程度的改善。供给侧,9月生产指数为52.7%,环比提升0.8%,连续4个月高于50%临界线。

需求侧,外需拖累减弱,内需恢复向好。9月新订单指数为50.5%,环比8月回升0.3%,连续2个月高于临界值。其中,新出口订单为47.8%,环比提升1.1%。从以上数据推测,国内订单指数会高于50%,内需出现改善。

不过,9月反映需求不足的企业占比逾58%,且9月PMI进口指数的大幅回落也印证了距离需求的完全修复还有距离。政策保驾护航是有必要的。

再看中秋国庆相关统计数据,可以部分反馈当下经济状况。

经文旅部测算,2023年中秋节、国庆节假期,全国国内旅游出游人数按可比口径同比增长71.3%,按可比口径较2019年增长4.1%;实现国内旅游收入按可比口径同比增长129.5%,按可比口径较2019年增长1.5%。

可以看到,中秋国庆旅游人次恢复程度不及“五一”和端午假期,但旅游收入的恢复成色更好一些,旅游支出增加体现居民消费信心回暖。

另外,假期电影票房收入仅为28.4亿元,较2019年同期下降36.4%。这组数据并不太能说明问题,因为这是局部行业数据并不能反映消费整体现状,且票房高低还与优质影片供给有关。

国庆期间地产成交高频数据还未出炉。但从9月数据来推测,至少不会很差。据克而瑞数据,9月其监测的30个重点城市成交面积为1205万平方米,环比微增3%。虽成交规模仍处历史低位,但环比均已连续两个月增长。

另外,房价也有企稳迹象。据中指数据显示,今年9月,环比连跌4个月后,百城新建住宅平均价格为16184元/平方米,环比由跌转涨,涨幅为0.05%,同比跌幅收窄至0.1%。

从以上种种宏观数据来看,国内经济持续复苏愈发明显。从经济基本面角度看,是有利于股市修复一波悲观预期的。

不过,A股现在的症结在于外围与外资。美债和美元的强势对全球股市的压力不小,自然也包括A股。


03


基于外围与国内相关情况看,下周一A股迎来10月开门红概率还是比较大的。至于后面怎么走,依然要看国内经济修复的强度以及美债美元是否见顶回落。

不管怎样,A股下行空间应该会比较小了。一方面,宏观经济在触底修复,A股利润底或已经出现。另一方面,主力股指来到估值相对很低的水平,沪深300更是去到5年来15%估值分位数。

而向上空间会比较大,但这需要一个合适的导火索或者说契机——美债、美元强势回落可能就是。大机会都是磨底磨出来的,唯有耐心。(全文完)

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