8月28日，水井坊发布2026年半年度财务报告。财报显示，2026年上半年，水井坊营业收入10.82亿元，同比下滑27.78%，归母净利润亏损622.25万元，同比暴跌105.9%。这是水井坊时隔12年首次出现半年度亏损。

业绩层面，2026年二季度单季，水井坊营收骤降至2.66亿元，同比暴跌50.7%，亏损1.77亿元。同时，水井坊高档酒营收下滑23.41%，中档酒近乎腰斩，产品结构全线溃退。

渠道层面，2026年上半年，水井坊国内经销商净减少40家，平均每两天就有一家退出，合同负债下降20.53%，大商流失、新商单产锐减，渠道生态加速崩塌。

财务层面，水井坊宣称渠道库存下降50%，自身存货却逆势增至40.82亿元，占总资产逼近50%，周转天数长达7.6年。

与此同时，水井坊货币资金仅剩2.06亿元，锐减近七成，而短期借款攀升至12.74亿元。水井坊现金枯竭与债务激增的双重压力压身，供应链融资成本正在持续侵蚀利润。

管理层层面，水井坊半年内三换帅，新任总经理干晓峰履新仅一周便遭内部举报信指控。新任总经理干晓峰员工大会上公开致歉，并遭前东家同步启动经济责任审计。

这场风波的背后，折射出水井坊多年以来战略频繁摇摆、本土高管与外资体系长期磨合不畅、内部决策监督缺位的管理矛盾。

01

时隔12年再陷亏损

经销商每两天走一家

8月28日晚间，水井坊发布2026年半年度财务报告。

财报显示，2026年上半年，水井坊营业收入10.82亿元，同比下滑27.78%；归母净利润亏损622.25万元，同比暴跌105.9%。这是水井坊时隔12年首次出现半年度亏损。

水井坊对营收下滑的解释是“主动优化渠道库存、调整发货节奏”。

从数据看，水井坊渠道库存较去年同期下降约50%，主动优化库存导致2026年上半年营业收入减少约3亿元、毛利减少约2.5亿元。

分季度看，2026年一季度，水井坊营收8.16亿元、归母净利润1.71亿元，尚且盈利。

26年二季度单季，水井坊营收骤降至2.66亿元，同比暴跌50.7%，单季亏损1.77亿元。2026年二季度的断崖式下跌说明，所谓的“主动调整”更像是市场动销极度疲软下的被动选择。

分产品看，2026年上半年，水井坊高档酒营收9.99亿元，同比下降23.41%，毛利率降至78.8%；中档酒营收仅0.48亿元，同比暴跌44.40%，毛利率降至52.9%。高档和中档全线溃退，公司产品结构面临系统性挑战。

尤其是中档酒，水井坊天号陈等产品承载着公司拓展大众消费价格带的战略任务，但2026年半年报告出来，天号陈等产品营收近乎腰斩。

另一方面，水井坊的渠道商在加速萎缩。

截至2026年二季度末，水井坊国内经销商仅剩60家，2026年上半年国内经销商减少40家、新增仅6家。换言之，2026年上半年平均每两天就有一家经销商退出。

如果算上去年四季度开始的调整，从2025年末到2026年一季度末，水井坊经销商数量已从101家骤降至58家，净减43家。去年近半数的渠道增量在三个月内几乎“归零”。

有意思的是，2025年，水井坊经销商数量从61家扩容至101家，但单户平均营收从8220.72万元骤降至2810.72万元。核心经销商如云飞酒业、大昌三昶等退出销售体系。

值得一提的是，经销商是白酒企业的毛细血管。 当毛细血管大面积坏死时，即便总部产品再好、品牌再响，也到不了消费者手中。大商流失意味着公司最核心的渠道资源正在瓦解，而新招商户的单产能力远不及老商。

另一方面，2026年上半年，水井坊合同负债从8.06亿元降至6.41亿元，下降20.53%，经销商打款意愿在持续减弱。

水井坊在财报中表示将“维护经销商伙伴的合理利润，优化返利政策，给予必要的授信支持”。但问题是，当经销商用脚投票的速度远超公司修复渠道的速度时，这些承诺恐怕难以挽回信心。

02

存货40亿压顶

货币资金仅剩2亿

值得注意的是，水井坊宣称渠道库存下降50%，但自身存货却从39.11亿元增至40.82亿元，增幅4.38%，占总资产比重逼近50%。

此外，水井坊40.82亿元的存货是2026年上半年营收的近4倍，资金被大量占用，流动性风险不容忽视。

与此同时，水井坊半成品账面价值从35.74亿元增至38.27亿元，占总存货的93.7%。这部分基酒需要长期窖藏，短期无法变现。而水井坊库存商品的跌价准备从2359.67万元增至3770.51万元，计提比例从约11.2%升至约23.1%，几乎翻倍。

但水井坊对基酒计提跌价准备仅726万元，这在行业深度调整期是否过于乐观？如果白酒价格继续下行，这38亿元的基酒可能面临巨大的减值风险。

截至2026年二季度末，水井坊货币资金仅2.06亿元，较上年末大幅下降69.27%。与此同时，水井坊的短期借款从10.32亿元增至12.74亿元，增长23.48%

现金枯竭叠加借款激增，水井坊流动性压力不小。虽然水井坊的经营活动现金流净额从-5.05亿元收窄至-7325万元，改善约85.5%，但这主要得益于采购额下降和供应链金融的使用，并非经营质量的实质性好转。

此外，2026年上半年，水井坊的财务费用从上年同期的-941万元转为1243万元，利息收入减少、贷款利息及供应链融资利息增加是主因，供应链融资成本正在侵蚀本已微薄的利润空间。

此外，2026年上半年，水井坊期末新增预计负债2645万元，这笔负责主要系亏损合同确认的预计损失。说明水井坊在采购端也出现了订单违约风险，压力正从销售端向供应链上游蔓延。

03

半年三换帅

举报信揭开内部分裂

更加值得注意的是，2026年上半年，水井坊的管理层经历了剧烈动荡。

5月6日，上任不到两年的总经理胡庭洲突然辞职。这是水井坊自2010年进入帝亚吉欧时代后的第8任总经理。随后首席战略官周志铭短暂代理，6月1日，来自华润系景芝白酒的干晓峰正式接任。

干晓峰生于1972年，本科学历，职业生涯起步于喜力啤酒担任东南区销售负责人，2003年加入华润雪花啤酒，历任广东区域公司副总经理、总部夜场部总经理、海南销售分公司总经理等职，在华润雪花体系深耕近二十年。

然而，干晓峰的上任开局可并不顺利。6月1日正式履新，6月5日便被内部员工举报。一封题为《请拯救水井坊，或冷漠地看着它毁灭》的内部邮件直指董事长范祥福，罗列了干晓峰的“四项指控”。

包括在2000人全员大会上公开表示“要多生儿子，因为男性才有力量一起工作和战斗”；未经调研便当众宣布关停上海办公室；擅自修改公司禁烟制度以满足个人吸烟需求；频繁安排低效会议和无意义工作。

据腾讯新闻《酒韵》消息，举报内容经核实“基本属实”。6月12日，水井坊召开全员大会，干晓峰到场承认错误并公开致歉，禁烟制度随即恢复原状。

更令人担忧的是，举报信风波尚未平息，干晓峰的前东家华润啤酒便于6月10日启动了对他在景芝白酒任职期间的经济责任专项审计。审计范围涵盖经营业绩、重大决策、内控建设乃至“党风廉政建设”。

6月1日履新，6月5日被举报，6月10日前东家启动审计。 短短半个月，干晓峰同时面临新东家的信任危机和前东家的审查。对于一家上市公司而言，总经理在上任首周即遭内部举报并公开致歉，这在A股历史上极为罕见。

随后，7月17日，副总经理兼财务总监蒋磊峰也因“个人原因”辞职，由顾力颖接任。半年内总经理两次更迭、财务总监离任、核心高管全线调整，战略延续性何在？团队稳定性何在？

这场风波的深层根源，是水井坊多年来“战略频繁摇摆、本土高管与外资体系磨合困难、内部决策监督缺位”的系统性问题。干晓峰是帝亚吉欧控股水井坊以来，首次从外资体系外引入的本土实战派高管。从国际化高管到本土化干将的转型，本应是公司治理思路的重大调整，却在上任初期就暴露出剧烈的文化冲突。

来源/摩斯IPO（MorseIPO）