“这是价值事务所的第2200篇原创文章”

本周的大事件是英伟达周四发布业绩。

黄仁勋预计FY28财年(相当于日历年27年1月到28年1月)公司营收增速将达到70%，并且这还是因为上游物料供应链受限的原因，客户需求的实际增速接近100%，因此英伟达锁定了约2790亿美元的采购额，环比上季度增加1600亿美元，这也给上游供应链的业绩确定性做了很好的背书。

从本季开始，英伟达也把超大规模客户(hyperscaler)收入从营收中单独区分出来，本季度其收入贡献为487亿美元，环比增加57亿；其他客户(包括工业、企业和主权客户)本季度收入403亿，环比增加81亿，超过hyperscaler成为公司收入增长的最大增量

所长认为这个增量信息比英伟达本身收入增长更重要，说明英伟达对于5大CSP的业务依赖程度变得越来越低。市场最近以来最大的担心就是5大CSP的现金流跟不上AI投资的增速，而现在的趋势表明AI的需求要比市场的预期要更广泛、更有韧性，这和这个季度新云厂商所看到的趋势也是一样的，可以相互印证。

AI的应用也绝不止Vibe Coding编程和聊天，越来越多研发企业开始使用AI开发新产品、训练新模型、改进新算法，Moderna利用AI来设计癌细胞个性化抗原就是典型的例子。

在上个月的策略公开课上，所长对大家说可以乐观起来了，8月A股也确实展开了一波可观的反弹行情，展望9月，AI是否能继续引领大势、医药医疗是否可以更上一层楼、消费有没有机会绝地反击，所长再和大家详细聊一聊。

本文来自《所长会客厅》8月26日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

今天晚上外盘有两个比较重要的消息。

一个是7月核心PCE，这是美联储最看重的通胀指标。结果7月PCE同比+3.3%，前值+3.3%，预期+3.3%；环比+0.2%，前值+0.1%，预期+0.2%。

核心PCE数据基本符合预期，美股小幅低开后震荡。

7月总体中东局势是边际恶化的，油价也有所上升，因此美国通胀表现出较强的粘性也很正常，要指望核心PCE大幅回落到2%的目标肯定是不现实的，要降息还是得指望就业数据继续拉垮。

还有一个是英伟达美股盘后发布业绩，这也牵动整个AI产业链上下游的公司。不只是业绩，英伟达产品发货的进度、下一步技术方案的变化，都会对相关产业链公司产生巨大的影响。

回到A股，这两天成交量继续下降，今天已经回落到1.82万亿的地位，市场明显在等英伟达的业绩落地，如果是利好，资金大概率回流科技，反之则会继续维持无序流动的状态。

01价值事务所建滔积层板

早前的两次直播所长都分析了PCB覆铜板龙头港股上市公司建滔积层板的投资价值，周一公司也公布了上半年的业绩，因为之前已经出了业绩预告，业绩本身并没有什么惊喜，但业绩发布以后昨天公司股价大涨13.8%，到底是因为什么利好？所长也做一个解读。

公司上半年实现营收149.04亿港币，同比+55.4%，环比+37.8%。

公司上半年实现归母净利润28.87亿港币，同比+209%，环比+91%，预告中说至少28亿，实际比28亿高的也有限。

公司没有拆分收入中覆铜板和电子布的分部数据，只是提到电子纱加电子布上半年实现10亿港币净利。按照中国巨石今年上半年26%的净利率反推，建滔积层板的电子布板块收入大概在40亿港币左右，剩下来覆铜板差不多是110亿港币。

公司也提到上半年覆铜板月销量过千万，同比+14%，110亿港币除以6000万张覆铜板，每张的平均价格在165元人民币，比所长预想的还是要低不少，可能建滔给到大客户的价格比散单价格要低，这应该就是公司上半年利润低于之前市场乐观估计的40亿港币的原因。

但是在多次提价以后，公司7月份的利润大爆发，单月达到11亿港币，创下了单月盈利历史纪录，这可能就是推动昨天公司股价大涨的核心原因。

02价值事务所特种布

建滔的产品本来以普通电子纱、电子布以及普通FR-4覆铜板为主，从下半年开始，建滔在三大高端特种电子布也就是Low-dk一代布、二代布和Low-cte(也就是T布)上同时发力。

目前公司已经拥有5个特种电子纱窑炉，正在广东清远新建8个窑炉，其中2个将于今年下半年投产，同时在清远新建7800万米的高端特种电子布工厂，计划于明年上半年投产。这样公司特种电子布的整体产能将超过1亿米。

我们之前也算过二代布的利润，每米能够达到90元以上，T布的利润更高，如果目前的价格能够持续，单1亿米的特种布产能就能够贡献百亿利润。

03价值事务所前景和估值

如果按照7月单月11亿利润推算，单三季度利润约30亿，全年90-100亿港币，对应目前1250亿港币的市值，动态市盈率13倍左右。

但目前看到一个趋势，8月份建滔的普通FR-4覆铜板出现了降价的现象，原因是下游消费电子因为原材料成本全面暴涨导致需求不振，减少了覆铜板的订单。

但是也有说法是因为建滔的覆铜板价格涨的太快太猛，已经远远超过了很多同行(主要是台湾地区的友商)的报价，因此建滔也有意降一点价，以免过度压榨下游利润。而整个行业的提价趋势也并未完全停止。

所长在前一次直播中也提示大家，消费电子的需求和AI的需求完全是相反的走势，对于消费电子上游的产品，要关注需求可能继续走弱，而AI的需求从短期看仍然还在上行。

对于建滔而言，目前AI需求已经占到一半以上，总体来说也就还好，并且随着特种电子布产能的放量，AI的贡献还会越来越大。

公司上半年分红每股0.28港币，分红率相比去年上半年低了一些，考虑到公司接下来有大量的产能投产，少分一点红也可以理解。

并且大股东昨天还场内增持了100万股，均价在39.25港币，说明管理层认为现在的股价还是低估的。

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