8月26日，伊利股份交出2026年上半年成绩单：营业总收入644.9亿元，同比增长4.13%；核心经营利润83.8亿元，同比增长10%，创历史新高。营收和核心经营利润，双双稳居亚洲乳业第一。

如果只看这几个数字，可能觉得不过如此。但把时间拉长到2024年中期至2026年中期，伊利营业总收入的复合增长率是3.75%。这两年，中国乳业正经历一轮深度调整，行业整体承压。别人在退，伊利还在进；别人在收缩，伊利还在增长。这个“正增长”本身，就是龙头最大的确定性。

一家公司偶尔在一个品类做到第一，可能是运气；三个核心赛道全部第一，核心经营利润还创了历史新高，那就只能是体系。

所以，真正值得读懂的从来不是数字，而是数字背后的因果链：伊利正在从“规模最大”，走向“体系最强”。

三大赛道全部第一

先看业务结构。

上半年，伊利液体乳营收365.9亿元，奶粉及奶制品168.45亿元，冷饮90.73亿元，占营收比例分别为57.4%、26.4%和14.2%。液体乳是基本盘，稳住规模；奶粉和冷饮是增长极，持续贡献增量。

三条业务线没有明显短板，这在消费品公司中并不常见，大多数企业能做到一个品类称王已经不易，伊利则是三个赛道全部第一。

更关键的细节藏在液体乳里。这块基石业务经过率先调整，已连续两个季度实现正增长。高端白奶、常温酸奶、常温乳饮料全面增长：金典稳居有机奶第一品牌，优酸乳持续增长，味可滋营收实现双位数增长。新兴渠道方面，常温液态奶在会员店、零食店、即时零售、B2B等渠道均实现双位数及以上增长。这意味着液体乳是在产品和渠道两端同时打开新空间。

奶粉业务同样稳健。继拿下奶粉全品类“大满贯”后，上半年婴幼儿奶粉市占率继续提升，稳居全国零售额市场份额第一。金领冠一段婴幼儿奶粉零售额拿下全行业第一，有机系列零售额同比增长50%以上。成人奶粉市场份额攀升至26.8%，继续领跑，欣活、倍畅等品牌均实现双位数增长。

冷饮业务实现营收90.73亿元，同比增长10.25%，连续31年稳居行业第一。甄稀、巧乐兹、冰工厂均实现双位数增长，巧乐兹乌漆麻嘿冰淇淋快速跃升为亿元级爆品。

三个赛道，全部第一，是这一个均衡发展的巨头在存量竞争时代展现出的系统能力。

核心经营利润为什么能创历史新高？

盈利能力提升，是这份中报最值得关注的信号之一。

2026上半年，伊利核心经营利润率达到13%，同比提升66个基点，创下历史新高。

核心经营利润率提升来自两条线的同步改善。一方面，毛利率同比提升25个基点，达到36.3%。奶价平稳是外部因素，更重要的是产品结构持续升级——金典在有机之外推出“鲜活”系列，以INF 0.09秒超瞬时杀菌技术打破常温奶的口感天花板；金领冠有机系列零售额同比增长超过50%。

另一方面，销售费用率同比下降57个基点。这不是简单削减投入，而是数智化运营和精准营销带来的效率提升，每一分钱花得更值。一升一降之间，毛销差扩大至18.6%，同比提升80个基点。

换句话说，伊利的利润增长是产品升级与运营效率双轮驱动的结果，具有更强的可持续性。

伊利在业绩说明会上表示，全年核心经营利润率力争在去年较高基数上继续提升。注意“较高基数”这四个字——在高基数上继续提升，远比低基数反弹更难。

利润是纸面的，现金流才是真实的。

上半年，伊利经营活动现金流净额达97.59亿元。这是实打实的现金流入，也解释了为什么伊利敢持续大手笔回报股东。

8月26日，伊利宣布拟以10亿元至20亿元回购注销公司股份。这是继2022年、2024年度大规模回购后的再次出手。

与回购同样值得关注的是分红。自1996年上市以来，伊利累计现金分红28次，累计分红总额达672.95亿元。2025年度，“现金分红+回购”合计回报股东89.78亿元，占全年归母净利润的77.63%。根据股东回报规划，2025至2027年度分红率不低于75%，每股分红不低于1.22元。

一个公司愿意持续把钱分给股东，至少说明两件事：账上有真钱，对未来有信心。上半年，伊利经营活动现金流净额达97.59亿元，同比大增229.23%，这是实打实的现金流入。而回购注销，是直接注销减少注册资本——是比分红更“重”的股东回报方式，直接提升每股收益，让留下来的股东分享更大的蛋糕。

财报显示，二季度陈发树增持伊利股份200万股，从第九大股东升至第七大股东；太平人寿保险及旗下产品建仓伊利；北向资金增持超9600万股。长线资金的逻辑，从来不是一两个季度的波动，而是三年、五年甚至更长时间维度的确定性。

而伊利的确定性，来自三个层面：行业龙头的规模壁垒、均衡业务带来的抗风险能力，以及持续兑现的股东回报。

从“一超”到“再启新局”

比短期增速更值得关注的，是伊利正在打开的长期空间。

8月27日的业绩说明会上，伊利释放了一个信号：下半年收入增长有望提速。公司将积极把握中秋、国庆双节的消费机会，在实现更好收入增长的同时，保持较好的核心利润率水平。

在功能营养赛道，伊利在2023年就成立成人营养品事业部，将其作为长期战略业务。上半年，欣活骨能系列带动品牌双位数增长，倍畅品牌增长20%以上，功能保健食品业务翻倍增长。

在乳深加工领域，现代智慧健康谷5G奶酪全球智造标杆基地日处理鲜牛奶600吨，指向更高附加值的产业环节——从卖牛奶到卖乳蛋白、乳铁蛋白等高价值原料。

国际化方面，印尼市场冷饮业务营收同比增长约20%，菲律宾市场翻倍增长，多品类产品通过美国FDA标准认证，进入北美主流商超。

这些布局的共同点，都不是在原有赛道里“内卷”，而是在打开新的空间。潘刚在谈到公司战略时表示，消费者对乳品的需求已从“营养补充”转向“功能细分”与“体验升级”，伊利正以行业领导者的先见先行，持续加码功能性精准营养领域的战略布局。

回到根本问题：什么是真正的龙头？

不是跑得最快，而是跑得最稳；不是规模最大，而是在行业调整期仍能持续增长；不是在一个品类称王，而是在所有核心赛道都做到第一。

从2024年到2026年，中国乳业经历了一轮深刻的供需调整，生鲜乳价格企稳，供需矛盾进一步缓解。在这个周期里，伊利的复合增长率达到3.75%。这个数字的意义，不在于它有多高，而在于它在行业整体承压时依然为正。

“一超”之上，再启新局。对伊利而言，“一超”不是终点，而是一份更重的责任——以自身的确定性对冲行业的不确定性，以持续创新激活新的消费需求。

这份中报证明了一件事：伊利的领先，早已超越规模本身，成为一种以经营质量、均衡业务结构、创新能力和前瞻布局为支撑的体系性领先。当“一超”不再只谈规模，这家公司的故事，才刚刚进入下一个章节。