看完MiniMax这份2026年中期业绩，我没有先被283%的收入增速吸引，反而在另一个数字上停了很久：63.4%。

这是开放平台及企业服务在总收入中的占比。去年同期，这一数字还只有30.3%。

很多人对MiniMax的印象，可能仍停留在海螺AI、Talkie，以及那些刷屏的视频生成案例上。可在这份财报里，真正接过增长方向盘的，已经变成企业客户、开发者、API调用和Token Plan。

说得直接一点，MiniMax仍然做C端产品，但它赚钱的主引擎已经悄悄换了。

这件事为什么重要？

我们首先要明白，C端产品依赖用户订阅和爆款周期，B端模型服务则更看重调用频率、客户复用和工作流渗透。一旦企业开始把模型接进日常生产，收入便会从一次付费，转向持续消耗Token。

两种业务赚的都是AI的钱，商业逻辑却完全不同。

当然，B端收入增长7倍，还不能直接证明这场转型已经完成。我们还得继续往下看：这些收入究竟从哪里来，增长有没有带动毛利改善，M3、H3与Design又能不能把眼前的加速度延续下去。

顺着这三条线看完，才能判断MiniMax发生的究竟是一次漂亮的业绩增长，还是一场真正的商业换挡。

先从变化最明显的收入结构说起。

01｜表象与内核：B端狂飙7倍，收入结构悄然转变

先看硬数据。

MiniMax上半年总收入1.17亿美元，同比增长283.1%，仅用半年就完成了2025年全年收入的1.5倍；毛利达到2081万美元，同比增长464.8%。

一家成立四年多的中国AI公司，已经跨过了不少同行仍在遥望的营收门槛。

不过，这些数字固然亮眼，真正的题眼还藏在收入结构里。

B端收入（开放平台及其他AI企业服务）同比增长703.1%至7390万美元，占总收入比例从去年同期的30.3%跃升至63.4%，成为公司第一大收入来源。

与此同时，AI原生产品收入也达到4260万美元，同比增长100.9%。换句话说，MiniMax并没有丢掉C端，海螺AI等产品仍在增长，只是B端跑得更快，已经从后排冲到了方向盘前。

这才是这份财报最值得看的地方。

而这个结构性转变，也意味着MiniMax的“造血”能力已经从依赖单一C端爆款产品的流量变现，转向了为全球企业客户和开发者提供“AI生产力工具”——企业客户正在成为收入主力，并且加速度还在持续。

业绩会上，MiniMax披露，8月年度经常性收入已经超过8亿美元，短短6个月，增长了433%，半年增至5.3倍；7月Token消耗量达到1月的20倍，企业客户和开发者数量突破200万，是2025年末的10倍。

在当前ARR结构中，To B业务约占80%，To C约占20%。

当然，ARR是按当前业务规模折算的年度经常性收入，并不等于已经装进财报的8亿美元。但它能说明一件事：进入下半年后，企业和开发者的模型调用需求还在加速。

过去市场担心AI公司只有模型，没有生意。如今，真实的API调用量和企业客户付费，已经开始给出另一种答案。

02｜收入翻了近4倍，毛利却跑得更快

收入方向变了，接下来就要看增长质量。

生成式AI公司始终有一个绕不开的问题：收入与算力开支往往绑在一起。模型调用越多，背后的GPU账单也越高。尤其MiniMax重仓视频生成，而视频推理又是最烧算力的赛道之一。

所以，相比收入增长，我其实更关心毛利率。

MiniMax上半年毛利达到2081万美元，同比增长464.8%，明显快于收入增速；毛利率则由12.1%提高至17.9%。公司将这部分改善主要归因于基础设施效率提升。

从业务结构来看，多模态和语音业务的毛利率相对较高；文本模型随着Token规模扩大、推理成本下降和集群利用率提高，也有望成为后续毛利率改善的重要来源。

费用端还有两个佐证。

销售及分销费用同比下降17.9%至2700万美元，主要来自推广费用减少；与此同时，收入却增长了近3倍。这说明增长越来越多来自模型能力和产品需求，减少了对买量投放的依赖。

行政开支占收入的比例，也从48.8%降至25.9%，经营杠杆已经开始显形。

研发费用增长138.8%至2.97亿美元。投入仍在扩大，但增速明显低于283.1%的收入增速。这意味着，每一块研发投入正在换回更多商业收入，技术向业务转化的效率开始提高。

收入增长解决的是“有没有人愿意付钱”，毛利率和费用率回答的则是“这门生意能不能越做越划算”。

当这两个答案同时向好，MiniMax的增长才开始有了非线性的味道。

03｜从M3到H3，飞轮开始转向商业化之后，着眼点应该在哪

那么B端收入为什么突然提速？

答案最终还得回到模型。

这让我想起曾经研究过的那些高成长科技公司。它们有一个共同点：技术领先只是起点，能否以足够低的成本，把技术转化为用户愿意反复付费的产品，才决定商业天花板。

放在MiniMax这边，目前形成了两条比较清晰的模型管线。

M3面向Coding、Agentic工作流和专业任务，支持最高100万Token上下文。它带来的不只是用户数量增加，还有单个任务Token消耗量的提升。

过去，人类向AI提出一个问题，模型回答一次，调用便结束了。进入Agent阶段后，一个问题会被拆成多轮模型请求、工具调用和连续任务。用户看到的可能只是一个结果，背后却已经发生了数十次甚至数百次模型交互。

这也解释了为什么7月Token消耗量达到1月的20倍。

模型消费正在从“人与AI的一问一答”，走向“Agent调动模型完成一整套任务”。一旦模型进入代码开发、办公和专业工作流，单个用户的使用深度会明显增加。

而在视频生成领域，7月31日发布的H3，则把MiniMax的多模态能力向前推了一大步。

H3能够统一理解文本、图像、视频和音频组成的多模态上下文，最高支持2K分辨率、15秒视频和原生立体声，并面向广告、电商、品牌内容、游戏和产品设计等商业场景。

它最大的变化，在于开始打破文生视频、图生视频、动作迁移、角色参考和视频编辑之间的任务边界。

过去，用户需要在不同模型之间搬运素材。H3试图在同一个上下文中理解人物、商品、动作、声音与镜头之间的关系，再根据自然语言完成生成和编辑。

这让视频模型从“生成一个漂亮片段”，向“参与内容生产”迈了一步。

H3依然选择开放权重，也给开发者、本地部署和硬件适配留下了空间。

不过，开源不会自动变成收入。真正的商业价值，仍然取决于有多少企业愿意把它接入生产流程，有多少开发者基于它构建应用。

MiniMax随后推出的Design，正好补上了这一步。

H3负责生成视频，Design则负责理解需求、拆解任务、组织素材、规划分镜和装配成片。一个提供模型能力，一个把能力包装成可复用的工作流。

这样再看MiniMax的产品矩阵，逻辑就清楚了：

M3负责让模型干活，H3负责让模型生产内容，Code与Design则把这些能力送到用户桌面。开放平台负责收费，C端产品继续获取用户和数据。

这套飞轮，才是B端收入增长7倍之后更值得关注的东西。

04｜出海与性价比：中国AI的全球化叙事

还有一个数据容易被忽视，却相当重要：上半年海外市场贡献收入7083万美元，占总收入的60.8%。

这意味着MiniMax的全球化已经不再停留于下载量、用户数或者榜单排名，而是写进了财务报表。

AI模型的全球化，比普通互联网产品更难。它既要面对模型能力的直接竞争，也要解决推理成本、API稳定性、支付体系和不同市场的使用习惯。

能从海外企业、开发者和个人用户手里赚到真金白银，本身就是一种产品验证。

MiniMax一直强调“Minimize the Cost，Maximize the Intelligence”，即以更低的单位成本提供更高水平的智能。以前这句话听起来像技术理念，现在开始与财报形成对应。

公司通过MSA稀疏注意力架构和推理优化，降低长上下文及Agent任务的计算成本；业绩会上披露，其基础设施有效训练时间比例达到97%。更高的训练效率和推理效率，最终会落到API价格、毛利率和模型迭代速度上。

AI行业的竞争看起来是参数和榜单之争，走到商业阶段，拼的其实是同等能力下谁更便宜、同等价格下谁能完成更多任务。

性价比，正在成为中国大模型进入全球市场的一张重要门票。

05｜ 估值重构的逻辑：从“C端公司”到“AI平台”的定价之锚

过去，市场更容易把MiniMax理解为一家C端AI应用公司，关注海螺AI、Talkie的用户数和订阅收入。

如今，上半年开放平台及企业服务收入占比已经达到63.4%；进入8月，To B业务在ARR中的占比又升至约80%。

旧标签开始解释不了新业务了。

我暂时不会急着把MiniMax定义成一家成熟的AI基础设施平台，但市场确实需要重新计算它的商业坐标。

因为现在摆在面前的，已经不只是几款AI应用。

M3和H3负责提供底层模型能力，Code与Design把能力送进工作流，海螺AI和Talkie连接普通用户，开放平台再把模型卖给企业和开发者。

产品获得用户和场景，模型能力推动调用增长，真实任务积累的数据和需求又会反过来帮助模型迭代。这个循环一旦形成，MiniMax的收入来源、客户结构和市场认知都会随之变化。

所以，我看这份财报，最关注的已经不只是283%的总收入增长。

真正值得重新认识的，是MiniMax悄悄换了主引擎：C端产品仍在增长，B端模型服务已经接过方向盘，毛利率和经营效率也开始跟上。

我现在更愿意把MiniMax看成一家正在完成商业换挡的模型公司。

海螺AI依然重要，但决定下一阶段想象空间的，已经变成企业调用、模型工作流和持续收入。市场还在沿用过去的标签，财报里的收入结构却已经先走了一步。

当大家还在讨论MiniMax能不能做出下一款爆款应用时，它已经开始证明，自己的模型可以成为一门持续收费的生意。

所以，MiniMax的“奇点”时刻，或许真的正在靠近。