核心观点

我们认为后续行情关键仍在于资金面和央行操作。随着MLF续作和跨月时点将至，我们认为央行或仍将采取呵护态度，债市整体情绪或仍可以偏乐观。潜在的风险点可以关注以下方面：1）权益市场调整与“固收+”基金赎回风险。2）基金久期风险的持续积累。

摘要

1、本周债市复盘：前半周走强、后半周止盈回调

本周前半周隔夜逆回购呵护流动性预期、资金面平稳度过税期，同时基本面数据表现偏弱、摊余债基重启引发债市做多情绪升温；后半周资金面边际收敛，同时市场对于央行操作和资金面的观望谨慎情绪升温。全周整体来看，超长债、5Y政金债表现更优。

1）资金面：资金面平稳度过税期，税期结束后边际收敛。8/17-8/19，隔夜逆回购累计投放13626亿元，对税期形成精准呵护；7天逆回购自上周起连续8个交易日投放量归零，周五回归，投放950亿元。资金利率上行，前四天DR001在1.35%-1.4%区间运行，小幅抬升，周五进一步上行，接近1.44%；大型银行净融出有所回落。

2）宏观关注：经济数据偏弱，财政部释放增量政策想象空间。7月经济呈现生产与消费双双回落、投资降幅持续扩大的特征，多项核心指标低于市场预期，或指向经济恢复动能的放缓。数据发布后，10Y和30Y国债活跃券利率小幅下行约0.5BP。周五上午，财政部在国新办新闻发布会上释放增量政策想象空间，债市整体反应有限。

3）机构行为：交易盘前半周净买入中长债，后半周止盈情绪升温。本周前半周交易盘加大对5-7Y政金债的净买入、且买盘力度向7-10Y有所蔓延，不过对于超长债相对谨慎。后半周止盈情绪升温，交易盘主要净卖出超长债和长债。大型银行依然在主要净卖出超长债，不过力度较上周减弱。保险对超长期地方债的净买入力度回升，对超长期国债转为小幅净买入。

2、本周市场聚焦：交易情绪持续演绎

本周行情的核心在于，央行操作稳定了税期资金面预期之后，交易情绪顺势升温，并在摊余债基重启事件中找到了更明确的进攻方向：

央行在税期通过隔夜逆回购工具及时补位，缓解了市场对于“7天逆回购零投放”的谨慎心理，使得债市在税期窗口内形成“资金面平稳、债市缺乏明显利空因素”的预期。对于央行货币政策工具而言，7天逆回购属于常规性操作，地量或者零投放更多服务于日常流动性调节和风险预期管理；而隔夜逆回购在税期时点的使用，则对应更直接的稳定资金面，以及提高操作频率、为之后政策利率换锚做准备的目标。二者的同时使用体现央行在多目标下的权衡，也使得市场确认资金面大概率不会因为税期而明显收紧。

资金面平稳的预期为本周前半周交易情绪升温提供了前提条件，摊余债基的重启恰逢其时提供了交易方向，使得本轮行情先从5-7Y政金债和信用债展开，再向长端和超长端扩散。这一行情的关键并不在于摊余债基已形成了多少实际买盘，而在于其提供了较清晰的“未来承接方”想象，使得交易盘能够将资金面平稳带来的做多情绪、转化为具体品种上的一致性交易。

基于这个行情判断，我们认为周三之后止盈压力上升，反映的是市场开始重新定价资金呵护连续性，而非债市逻辑反转。隔夜逆回购税期窗口临近结束后，市场需要重新验证央行是否会在下一阶段继续维持资金平稳，资金利率以及7D逆回购是否会重启成为重要观测指标。同时，前期被交易盘抢跑的5-7Y政金债和信用债下行较快，而摊余债基真实建仓节奏并不会立即释放，导致部分资金选择先行兑现。

3、后市展望：债市整体情绪或仍能偏乐观

基于上文的判断，我们认为后续行情关键仍在于资金面和央行操作。随着MLF续作和跨月时点将至，我们认为央行或仍将采取呵护态度，债市整体情绪或仍可以偏乐观。只要MLF能够足量甚至适度超额续作、且隔夜逆回购在跨月时点继续补位、央行不进行强窗口指导，市场大概率仍会相信资金面维持平稳，债市做多情绪也难以被实质性打破。

潜在的风险点可以关注以下方面：1）权益市场调整与“固收+”基金赎回风险。2）基金久期风险的持续积累。

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

注：本文内容来自天风证券2026-08-23发布的《固收周度点评20260823—交易情绪持续演绎》，报告分析师：谭逸鸣SAC编号S1110525050005、刘昱云SAC编号S1110525070010、藏多SAC编号S1110525070005