作者：黑水资本团队

来源：直达国际微信公众号

在过去2年，买入并持有的策略在港股的体验并不好。当市场没有Beta的时候，是否还有其他可行的交易策略？ 

有的。今天我们就简单介绍两种常见的策略：期现套利策略和动态套保策略。这两套策略信号简单，容易复制；也算是抛砖引玉，希望能够给投资者起到借鉴作用。

这次的例子是恒生科技指数的期货和ETF。恒生科技指数是追踪于香港上市的30家最大型的科技公司，随着科技革命浪潮的深化，该指数ETF能够充分享受到相关科技企业的发展红利，但科技企业股票本身的高波动性也可能会给投资者带来不少财务压力。这也是我们选择恒生科技指数作为例子的原因之一。

在例子当中，恒生科技指数期货是港交所的独家产品，具体介绍资料放在文末供参考。恒生科技指数ETF则选择，华夏基金发行的03088作例子。该ETF是以恒生科技指数为基准的交易所交易基金。

在介绍策略之前，先介绍三个基本概念：现货、期货和基差。首先是现货，这里指200手科技指数ETF（03088）的价值，主要目的是匹配1手指数期货的价值。其次是期货，指1手恒生科技指数期货的价值。1手恒生科技指数期货价值等于200手科技指数ETF（03088）的价值。再次是基差，基差=现货-期货=200手科技指数ETF（03088）的价值-恒生科技指数期货价值。

下面我们介绍2个策略，即期现套利策略、动态套保策略。

01 期现套利策略

期现套利也即基差交易，主要的交易方式为：“买入现货、同时卖出期货”，依靠基差的波动赚钱（基差=现货-期货）。相对于现货和期货标的的大幅波动幅度，基差的波动幅度很小，且基差负值的幅度有限，可以作为一种模式持续交易。

如下图1，恒生科技指数ETF的现货自2021年2月后持续下跌，恒生科技指数期货也跟随同步下跌，两者基差（绿色线，坐标右轴）从0-4000的区间，下降至0-2000的区间。

图1：恒生科技指数ETF（03088）现货、期货、基差走势图

如果对基差进行网格交易（基差下降1000则建仓买一组套利，上涨1000则减仓一组套利），则基本测算每日收益如图2中的棕色的柱状图，自2021年来的累计收益率大概为13% （未计手续费），即图3中紫色曲线(坐标右轴)。

图2：恒生科技指数ETF（03088）现货、期货、期现套利当日收益图，未计手续费

图3：恒生科技指数ETF（03088）现货、期货、期现套利累计收益率，未计手续费

这个收益率是按平均投入3套的成本来计算。对于后期基差变小的情况，可能会低估了收益率。

在做期现套利交易时，实际交易中主要关注是下图4，这样可以降低对行情判断的依赖，降低交易的难度和压力。

但是需要特别注意的是，期货上涨带来的保证金补仓压力、期货调仓换月的基差和时机等，是常见的风险点，需要做好风控准备。

图4：恒生科技指数ETF（03088）基差、期现套利累计收益率，未计手续费

02 动态套保策略

对于已经持有恒生科技指数ETF现货的朋友，也有另外一套策略可以参考：动态套保策略。

动态套保策略是持有恒生科技指数ETF，并同时在ETF低于20日均线时，做空期货进行套保；如果ETF高于20日均线，则期货空头平仓。进行动态套保后，可以在一定程度上对持有的基金进行保护，防止投资者持仓价值持续下跌，如图5中的蓝色曲线。

图5：恒生科技指数ETF（03088）走势、动态套保后的基金价值，未计手续费

动态套保策略可以进行变形，即在ETF低于20日均线时，做空2份期货进行套保；如果ETF高于20日均线，则2份期货空头全部平仓。这种方式，本质上是在下跌时，进行了做空操作，其权益如图6中的棕黄色曲线。

图6：恒生科技指数ETF（03088）走势、2倍动态套保后的基金价值，未计手续费

投资中有多种策略可以实现盈利，这里仅简单介绍2种常见的策略，供投资者参考。如果借助期权，也可以进行ETF的网格交易，同样是为了降低对行情判断的依赖，以后有机会再行交流分享。当然需要特别说明的是，任何一种策略都会有相应的风险点和风控措施，需要投资者特别注意。市场有风险，投资需谨慎。

03 恒生科技指数期货合约

关于黑水资本

黑水资本由周晋军老师一手创办。公司集合一众优异的交易者，覆盖商品、指数、利率、外汇、固定收益等资产大类领域。周晋军老师为资深的投资者。他曾为中期论坛创始人之一及炒客论坛成员，参与创建了中国期货市场最初阶段的交易员平台，并先后在新湖期货、感恩在线基金、MFI大类资产学院等多家机构担任高管。周老师的经验横跨商品现货、期货和各类资产领域。他曾在产业企业组建管理团队，并制定执行交易策略。在多年的投资历练中，他对投资和交易有卓越且深刻的见解。

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