8月17日，美国柴油裂解价差触及102.20美元/桶，创下历史纪录。衡量炼油利润的这一指标，平时只有20至30美元。8月25日，该价差仍维持在每桶100美元附近。

市场第一反应往往是：柴油“破百”了，原油为何还没破100美元？这正是最容易被忽视的信号。

“破百”的不是加油站零售价，而是柴油裂解价差，即成品柴油价格减去原油价格，是炼厂理论加工毛利的温度计。如今冲上102.20美元，相当于常态中枢的四倍。

图：美国柴油裂解价差（常态与两次危机峰值对比）

它告诉市场的不是“油不够了”，而是即使原油还在，能够把它及时加工成柴油的有效产能、合适原料和物流通道已经不够用了。

前高盛大宗商品研究主管杰夫·库里在社交媒体上连发十余条推文：

“醒醒吧，各位。大宗商品正在向你们传递某种信号。”

截至8月25日，美国对伊朗发起“经济诺曼底登陆日”级制裁，伊朗将45艘油轮列入黑名单，通行船只降至三个月最低。今日，布伦特在90美元/桶附近运行。油价虽短期有所回落，但地缘风险溢价并未消退。

一、市场交易的不是原油，而是炼油能力的稀缺

很多人习惯盯着布伦特和WTI判断能源紧张程度。但消费者、卡车司机、矿山和农场并不直接消费原油，他们消费的是汽油、柴油、航煤、燃料油以及石化原料。

原油只是入口，炼厂才是把“地下资源”变成“可用能源”的转换器。

一桶柴油的价格，大体可以拆成三部分：原油成本、炼制与流通溢价、税费。当原油供应偏松，而炼油产能、原料结构或运输系统出现约束时，原油价格可以相对平静，柴油价格却能单独起飞。此时市场短缺的不是抽象意义上的“桶”，而是在正确地点、正确时间、以正确品质出现的那一桶成品油。

这也是本轮行情与传统原油危机最不一样的地方。

过去，市场首先担心油井减产、出口国断供、海峡封锁，风险溢价集中在原油端；现在，地缘冲突越来越多地指向炼厂、储运设施和成品油出口。原油未必消失，但把原油变成柴油的节点被击中，短缺便绕过原油盘面，直接在成品油端定价。

库里在CNBC上说得更直白：地球上没有人直接消费原油，炼厂才消费原油。其他人消费的是汽油、柴油和航煤。按实际消费加权的成品油组合价格已高达约170美元/桶，几乎是布伦特原油价格的两倍。实体经济运行的成本，远高于原油价格所反映的水平。

截至8月下旬，据彭博市场报价，美国墨西哥湾沿岸超低硫柴油对WTI的裂解价差仍维持在每桶93至94美元附近；西北欧ICE柴油对布伦特的裂解价差约为78美元，本月早些时候曾触及近95美元；新加坡柴油对迪拜的裂解价差约72美元。

三大市场同步冲高，三者均处于过去五年同期最高水平，全球炼油利润率接近历史新高。

二、谁制造了柴油危机，为什么柴油就是价格地板？

全球四大炼油中心，已有三个陷入不同程度的停摆。

国际能源署数据显示，2026年7月全球炼厂原油加工量同比少了约500万桶/日。中东炼厂受冲突影响，柴油月度出口能力由约300万吨降至不足100万吨；俄罗斯炼厂持续遭袭，1至7月柴油出口同比减少约800万吨。俄罗斯已于7月30日将禁令延长至2027年1月底，但9月1日起生产商可直接出口，这是未来两周的关键变数。

与产能直接损失同等重要的，是原油与柴油之间的转换瓶颈。不同原油的轻重、含硫量不同，炼厂装置配置也不同。欧洲转向美国、西非等轻质原油后，柴油收率未必能同步提升。原油可以替代，柴油收率不能瞬间拉高。中国6月原油加工量约1220万桶/日，同比下降近18%，开工率接近四年低点。美国虽为全球唯一正常运转的主要炼油中心，但其馏分油库存仅1.071亿桶，为1996年以来同期最低，较五年均值低约13%。

如果说产能是源头，那么物流就是血管。俄罗斯出口减少后，巴西转向美国采购；中东供应下降后，欧洲更依赖美国；印度则将柴油转向非洲和东南亚。原本稳定的贸易流被打散，同一船柴油要在三大市场间竞价。欧洲炼厂集中在沿海，内陆依赖水运，7月底莱茵河水位降至近五年低位，让“海边有油、内陆缺油”的错配进一步放大。

北半球正处于农业收获与运输旺季，美国炼厂即便满负荷运行，库存仍持续被抽走。一座炼厂检修、一条河流水位下降、一次无人机袭击，都可能迅速变成价格脉冲。系统已失去缓冲。

图：柴油紧张的四个关键数据

库里有一句经典论述：每一种大宗商品都是泥土加柴油。

这不是修辞，是物理现实。集装箱船烧的是柴油，农业机械烧的是柴油，矿山里400吨的卡车烧的是柴油，铁路机车、化肥厂压缩机、重卡全都依赖柴油。柴油为整个大宗商品体系设定了价格下限。

当柴油裂解价差从正常水平的20至40美元/桶飙升至100美元以上，这块“价格地板”被硬生生抬高了数倍。所有站在上面的东西，包括金属、粮食、化工品，都将被强制抬高。Quantix大宗商品指数在原油价格横盘的情况下创出历史新高，正是因为市场定价的不是原油，而是以柴油为燃料的整个实物经济。

柴油的涨价不会止步于加油站。蒙古国95%至97%的汽油和柴油依赖进口，其中绝大部分来自俄罗斯。受俄罗斯出口减少影响，蒙古国燃油可用天数已降至13至15天，如果供应问题在两周内不能得到有效解决，矿山生产和焦煤运输将面临实质性中断。莱茵河水位因热浪降至历史低位，欧洲内河运输受阻，进一步加剧了柴油的区域性短缺。从蒙古高原到欧洲内陆，柴油短缺的连锁反应正在全球供应链的末端逐一引爆。

库里警告，向卡车运输、食品和生产者价格的传导“才刚刚开始”。高盛、花旗及多家华尔街机构均已发出警告，柴油短缺对实体经济的传导效应将在未来数月内持续显现。

图：从炼油瓶颈到通胀的传导链

三、黄金暴涨、铜价冲关、农产品走高，价格自我修正机制已经失灵

柴油破百引发的不只是能源市场的波动，而是整个大宗商品体系的连锁反应。

黄金反应最剧烈。截至8月25日伦敦黄金现货价格已站上4600美元/盎司。高盛仍维持2026年底金价4900美元的预测，同时强调存在“显著上行风险”。据高盛期货交易台援引COT持仓报告，7月28日至8月18日，管理型资金等合计净买入黄金期货222亿美元，为逾十年来名义金额最高纪录。

铜价冲破14200美元。8月24日LME期铜收14273美元/吨。高盛此前已将2026年底LME铜目标价上调至13735美元/吨，理由是美国铜库存累积预测从55万吨大幅上调至90万吨，导致“美国以外”市场供应缺口从6万吨暴增至64万吨。库里将铜的紧缺归因于供给端的瓶颈轮动，资本极度匮乏导致瓶颈持续在不同板块间切换。

农产品全面走高。彭博农业现货指数持续走高。现代农业高度依赖柴油，当柴油成本飙升，所有农产品的生产成本将被同步推高。

价格本应有自我修正机制：价格飙升推高通胀预期，推高国债收益率，压制需求，带动物价回落。但这条刹车线已被剪断。

8月17日，30年期美债收益率触及5.32%，创2007年以来最高；次日贝森特便将国债回购规模翻倍。战略石油储备释放至3亿桶以下、为外国持有者提供美元支撑、干预日元汇率，在库里看来，这些措施已切断大宗商品市场的正常自我修正链条。

稀缺性在重新定价分子，而压制在贬值分母。

美国每月财政赤字达4320亿美元，国债逼近40万亿美元。货币在缩，实物在涨。

四、中国炼化板块，正在成为全球柴油短缺的受益者

当全球柴油裂解价差冲破100美元时，中国市场并非隔岸观火。

2026年8月20日，中国柴油批发价约8000元/吨，处于历史高位。国内柴油裂解价差同步走扩，据隆众资讯统计，截至8月17日收盘为843.22元/吨，7月环比上涨11%。裂解价差的修复直接体现在炼厂利润和开工率上，也反映在A股炼化板块的半年报业绩里。

据证券时报统计，已发布半年报的24只炼化个股中，报喜比例超过九成。恒逸石化净利润59.02亿元，同比激增2500.73%，创上市以来半年报最高，其中文莱炼化一期项目（800万吨/年）贡献净利润65.21亿元。

全国炼厂开工率已升至68.1%，较7月末提升2.43个百分点，其中主营炼厂平均开工负荷为73.4%，山东地炼为51.36%。

化工品传导已经开始。纯苯华东主港库存降至仅2.3万吨；苯乙烯仍是去库结构；己内酰胺因工厂检修、可售货源稀少，报盘持续攀升；醋酸企业库存普遍不高，价格上行。

中国炼厂的角色正在转变。此前因国内保供压力长期限制成品油出口，但8月以来出口显著放松，政策方向正向“保炼厂开工与利润”倾斜。中国7月成品油出口环比增加6.7%。

不过，一个需要警惕的新变量正在浮现。美国最新对伊朗制裁中，约60个实体被列入清单，其中就包括30个中国实体。中国企业参与伊朗能源贸易的合规成本将大幅上升。

柴油破百，对中国是把双刃剑。30个中国实体被列入制裁清单只是一个开始。当华盛顿发现锁不住海峡，它下一步必然是锁住那些试图绕过海峡的中间商。文莱炼厂、恒逸石化赚的是价差，但价差的背后是地缘政治，而地缘政治是无法对冲的风险。

五、柴油重定价重新划分赢家与输家

柴油从每桶20至40美元裂解价差的常态市场中出走，正在全球范围内重新划分损益表。

受益者清晰而集中。美国炼厂是最大赢家，以30年来最低的库存支撑创纪录出口，高开工、高利润与低库存并存。印度Reliance的Jamnagar炼厂成为全球边际供应商。文莱炼厂凭借税收优惠满产满销。中国民营大炼化坐拥全球最完整产能体系，只要全球裂解价差维持高位，景气周期就不会轻易结束。

受损者分散而沉默。欧洲制造业出口竞争力被侵蚀，西北欧对美湾柴油价差不断扩大意味着欧洲正以更高价格争夺稀缺资源。非洲粮食进口国面临运费和粮价的双重上涨。蒙古国矿山因柴油短缺面临生产中断风险。德国约500万至600万户家庭使用取暖油过冬，储油罐仅46%满，远低于往年同期的54%至55%，若入冬前集中采购，欧洲将面临新一轮需求脉冲。

旧经济的复仇，实质是新经济对旧经济的系统性剥削。AI繁荣消耗大量铜、电力和稀土，过去十年几乎没有钱流向矿山和炼厂。当AI资本开始计算投入产出比，发现自己不得不支付数倍于十年前的价格。这不是通胀，是旧经济向新经济开出的账单。

库里的判断很直接：资本正在从科技流向能源。他将七大油气巨头：埃克森美孚、雪佛龙、康菲石油、壳牌、道达尔能源、BP、Equinor，命名为“Munificent 7”（慷慨七巨头），强调这些公司正在向股东返还大量现金。按2026年布伦特原油价格计算，这七家能源公司产生15.5%的自由现金流收益率，市盈率仅约7倍。而科技“Magnificent 7”的自由现金流收益率仅约1.5%，市盈率却高达28倍。

Magnificent 7是对分子、电子、铜、水、镓和混凝土的“买单方”，Munificent 7才是“供货方”。能源股与科技股之间1000个基点的自由现金流收益率差距不可持续。要么油价崩盘，库里不认为会发生；要么资本被迫从最拥挤的科技交易转向最被忽视的能源领域。

据Currie 2026年5月15日发布的推文数据，自2020年10月超级周期启动以来，Quantix大宗商品总回报指数上涨217%，标普高盛商品指数上涨205%，黄金上涨140%，而纳斯达克100仅上涨130%，标普500仅85%。表现最好的三类资产全是实物商品，大宗商品对冲基金的管理规模却只是一个“四舍五入误差”。

六、硬资产的时代已经到来

当原油在90美元徘徊、柴油裂解价差却冲破100美元时，这并非一个可以忽略的“技术细节”，而是全球炼油能力结构性萎缩的集中爆发。

2020年以来，全球炼油行业经历了产能退出、能源转型约束和长期资本开支不足。平时看，这似乎是淘汰落后产能；危机到来时，它意味着系统中可随时接替的闲置装置越来越少。

这正是“柴油破百”最重要的含义：全球能源链条的冗余已薄到危险水平。

炼厂无法像油轮一样快速转移，无法像库存一样随时释放，更无法因价差高企就凭空多出几百万桶日产能。原料不匹配、装置检修、制裁合规，都可能让账面上的高利润无法兑现为新增供应。

102.20美元不是一张“炼厂暴利海报”，而是市场为稀缺转换能力支付的拥堵费。

美伊对峙已从热战转入经济战维度，短期内海峡解封希望渺茫。9月1日俄罗斯生产商直接出口新规是否改善供给，是未来两周的关键变量。

来源：X平台

库里建议大宗商品敞口约3%，强调期货贴水时滚仓能持续产生正收益。他已直接建仓黄金、白银和农产品，并将“硬资产与本地化运营”定义为最具确定性的方向。

旧经济的复仇远未结束。原子与比特的时代叠加，正在将传统硬资产推向价值重估的舞台中央。

风暴已经到来，而它最剧烈的部分，可能还在前方。

信息来源说明

数据与公告来源：

美国能源信息署（EIA）、伦敦金属交易所（LME）、Vortexa、Kpler、彭博（Bloomberg）、卓创资讯

研报来源：

高盛（Goldman Sachs），大宗商品研究报告及Jeff Currie公开评论，2026年

摩根士丹利（Morgan Stanley），《The Oil Manual——Europe： Cheap Crude， Dear Diesel——Why Crack Spreads Are So High》，2026年7月19日

申万宏源证券，《霍尔木兹海峡通行再度中断，俄罗斯柴油出口禁令加码》，2026年7月13日

国泰君安期货，《“高烧不退”的柴油价格与全球炼油产能格局变化》，2026年8月11日

报道来源：

Jeff Currie社交媒体X平台推文（@CommodMkt），2026年5月15日及8月

路透社（Reuters），美国柴油裂解价差报道，2026年8月17日

财联社，原油及柴油市场价格报道，2026年8月18日至20日

华尔街见闻，大宗商品市场分析报道，2026年8月

证券时报，A股炼化板块半年报业绩统计报道，2026年8月

彭博社（Bloomberg），全球柴油裂解价差市场报价，2026年8月

免责声明：本文仅供参考，不构成任何投资建议。

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