导读

除了行业轮动的方向之外，行业轮动速度本身也有研究价值。月度“行业轮动速度指标”显示行业轮动速度或已见顶。在我们的宏观友好度评分指标系框架下，合成“行业轮动宏观驱动力指标”，其对行业轮动速度解释力颇高。预计该指标下半年将触顶并震荡回落，行业轮动速度将缓慢收敛，斜率较为有限，beta研究依然值得重视。

摘要

构建简单的行业轮动速度指标，其历史高点已经出现在2023年第一季度。行业轮动现象是客观存在的，行业轮动速度本身也有研究价值。一个简单易算的月度行业轮动速度指标显示行业轮动速度于2021年下半年触底回升，在2023年一季度升至过去十年来的历史高位，目前指标仍处于较高位置但已出现回落趋势，基本符合投资者感受。

偏均衡的风格仅部分解释了行业轮动较快的现象，依靠某些单一维度理解行业轮速度将带来主观性偏误。成长-价值风格的均衡状态只能粗糙地解释2023年上半年行业轮动较快的现象。与部分投资者主观感受不同，某些单一指标并不能解释行业轮动速度。例如，市场涨跌幅、波动率、经济超预期、风险偏好因素等和行业轮动速度相关性都偏弱。

金融周期友好度评分与轮动速度正相关，库存周期友好度评分和US宏观友好度评分与轮动速度负相关。回归宏观友好度评分指标体系中寻找答案，让投资时钟理论更好地发挥解释作用。发现CN金融周期友好度与CN库存周期友好度之差与行业轮动速度指标正相关性接近0.6。US宏观友好度评分指标和行业轮动速度指标存在较明显的负相关性，系数约为-0.6。

合成行业轮动宏观驱动力指标，对轮动速度指标解释力颇高。构建行业轮动宏观驱动力指标=（CN金融周期友好度评分-CN库存周期友好度评分）-US宏观友好度评分。该合成指标与行业轮动速度指标存在较为明显的正相关关系，相关性系数接近0.7。目前该合成指标在经历了近2年的上升后，开始在历史高位横盘震荡。

行业轮动宏观驱动力指标下半年将小幅回落，行业轮动速度将缓慢收敛，斜率较为有限。基于相关指标的预测，行业轮动宏观驱动力指标目前可确认顶部已现，下半年预计将震荡回落，斜率比较有限。若该指标继续有效，A股行业轮动速度指标将以较低斜率缓慢收敛。这或许意味着主动权益基金投资难度将有所下降，同时beta研究依然将扮演重要角色。

风险提示：模型设计的主观性，历史数据有偏，预测数据有偏，相关关系不代表因果关系，相关关系面临变化。

注：本文节选自国泰君安证券发布的《行业轮动速度见顶，但收敛速度或将有限——基于”行业轮动宏观驱动力指标“》，报告分析师：王大霁、王子翌

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