隔夜，30年期美债收益率一度触及5.337%，创2007年以来新高。美债利率的加速上行再度成为全球资产定价的焦点，受此拖累，今日A股也出现显著调整。市场担忧其对权益资产、尤其是科技股的影响。

客观上，美债利率上行在大多数时间的确会给权益资产带来调整压力，但更多影响的在于分母端的估值。

历史经验看，当处于一段由大的产业趋势引领的行情时，如果分子端足够强劲，仍然能够对冲无风险利率上行的冲击，带领股价顶着分母端压力的逆风实现上涨。历史上不乏这类案例：

• 90年代科网行情：99年科索沃战争后，美联储于下半年开启加息周期，但并没有造成这段大的产业趋势行情的终结。甚至联储连续加息的那段时间，反而是整个过程中行情斜率最快、产业投资情绪最为疯狂的阶段，留下了一段极大的“鱼尾行情”，背后核心在于产业的景气趋势依然能够得到验证。

• 21年新能源行情：进入21年，美国经济复苏、通胀预期飙升，美债利率快速上行。但新能源板块仍在盈利和产业趋势驱动下，顶着流动性收紧的压力逆势走强，成为贯穿全年的核心主线。

对于今年以来的AI行情，经历了上半年沃什上台、美伊冲突的扰动，市场已经适应了宏观流动性趋紧的环境，定价的主要矛盾已经转向盈利，且在7月大幅回调过后，估值的贡献已经不高。兴证策略对全球主要科技市场及A股主要科技成长行业今年以来的涨幅作了盈利和估值贡献的拆分。无论是美中日韩为代表的科技市场，还是A股算力硬件、高端制造为代表的科技成长行业，估值已不再是主要贡献、多数甚至形成拖累。盈利才是今年引领科技成长资产上涨的主要贡献。

因此，虽然短期分母端有所波折，但随着今年市场定价的主要矛盾发生转变，后续更加重要的，依然是分子端景气和产业趋势的验证。

情绪扰动过后，核心还是要回到对景气和产业趋势的判断上。

风险提示

经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等

注：本文来自兴证策略于2026年8月19日发布的《如何看待美债利率飙升对市场和科技股的影响？》，分析师：张启尧团队