世界金属与合金公司（WMA）7月17日宣布，履行完现有合同后停止对华全部高铁锰矿销售，公路运输8月底停止，最后一船货将于9月中旬装船。WMA给出的理由是港口库存高企、合金厂亏损，售价已经覆盖不了交货成本。WMA的弃供揭开了锰系产业链颓势的冰山一角。

这轮弱势是从终端钢厂逐级向上传导的。宝城期货数据显示，7月最后一周，247家钢厂盈利占比仅34.63%、连续10周回落、累计降幅29.44个百分点，五大材周产量837.43万吨、较前期高点下降60.59万吨、其中螺纹钢降幅最大，盈利恶化下钢厂主动压减原料库存，对锰硅采取低价多批次、严格压价的采购策略。瑞达期货分析称，锰硅厂在钢招压价下全面亏损、主动减产降负，全国开工率震荡回落。

亏损的锰硅厂随即收缩原料采购，改用小单补库、随用随采的模式，压力顺势传导到上游锰矿。据中泰期货数据，天津港锰矿疏港量明显下滑，港口库存持续累积，且后续到港仍高、累库趋势短期难改，矿价随之阴跌、外盘报价持续下调。整条锰系产业链的偏弱，就这样一环扣一环地自我强化。

图：锰硅期货结算价(连续)

数据来源：wind、产联社

在这个层层传导、相互强化的链条里，高铁锰矿因售价无法覆盖生产物流海运成本而成为受损比较严重的细分品种，WMA选择在合同履行完后离场。这不是供给紧缺的信号，而是过剩逼出的商业退出；这单一品种的退出短期难以改变锰矿总库存高企的弱现实，锰硅反弹也就缺乏趋势驱动。

一、钢招压价与锰硅厂亏损减产

锰系产业链这轮弱势的起点在终端钢厂。宝城期货数据显示，截至7月最后一周，247家钢厂盈利占比仅34.63%，连续10周回落、累计降幅达29.44个百分点，北方多数钢材品种已陷入亏损，钢厂随之主动压减原料库存，对锰硅采取低价多批次、严格压价的采购策略。瑞达期货数据显示，河钢8月硅锰招标最终定价5880元/吨、较7月的5950元下调70元、采量16600吨，钢招这一价格锚被明显压低，压价压力由此向锰硅厂传导。

钢招降价直接挤向锰硅厂的利润。瑞达期货8月14日数据显示，内蒙古产区现货利润勉强转正97元/吨，宁夏产区则亏损92元/吨；中泰期货8月15日测算的现货利润口径下，宁夏亏损182.73元/吨、内蒙古亏损90.09元/吨，两个口径都指向多数产区陷入亏损。亏损倒逼下，锰硅厂主动减产降负，全国开工率震荡回落。

表：锰硅利润估算

数据来源：中泰期货、产联社

减产降负已在供应端数据上体现。瑞达期货数据显示，上周全国187家独立锰硅企业开工率回落至31.3%，分产区看宁夏开工率降至30%附近、内蒙古维持在57%附近；中泰期货数据进一步显示，7月全国锰硅总产量76.14万吨、同比下降8.44%，其中宁夏日产3896.77吨、同比大降28.41%。供给端的收缩为锰硅价格提供了底部支撑，但非趋势反转的动力。

图：全国硅锰企业开工率（%）

数据来源：瑞达期货、中泰期货、产联社

二、小单补库与锰矿累库走弱

亏损的锰硅厂没有能力也没有意愿囤积原料，采购节奏转向小单补库、随用随采，把压力直接传导到上游锰矿。最直观的体现是港口疏港量的下滑，中泰期货数据显示，上周天津港锰矿出库仅36.79万吨、低于同期入库的43.73万吨，锰矿需求端的降温清晰可见。

疏港量下滑的同时，到港并未同步收缩，港口锰矿库存持续累积。中泰期货数据显示，天津港锰矿库存482.9万吨、单周累库6.95万吨，且下周预估到港75.38万吨、再下一周18.98万吨，累库趋势短期难改；国泰君安期货数据显示，截至8月7日锰矿总库存588.8万吨、环比增加8.95万吨。高库存是压制锰矿价格的核心砝码。

图：天津港振鸿锰矿库存（万吨）

数据来源：中泰期货、产联社

高库存之下，锰矿价格整体阴跌。国泰君安期货数据显示，康密劳2026年9月对华加蓬块报价4.9美元/吨度、环比下跌0.2美元，南非高铁矿外盘3.6到3.7美元/吨度、环比下跌0.2美元；中泰期货数据显示，天津港南非半碳酸现货33元/吨度、澳块37.8元/吨度。锰矿成本中枢下移，反过来又拖累锰硅的成本支撑。

三、高铁锰矿商业退出难改弱现实

在锰矿整体偏弱的格局里，高铁锰矿因售价难以覆盖成本而成为受损比较严重的细分品种。高铁锰矿含铁量高、锰铁比低，在锰硅冶炼里充当配矿降本的次要角色，价格长期贴水，国泰君安期货数据显示，南非高铁矿现货成交仅31到31.5元/吨度，明显低于低铁矿。当售价覆盖不了生产、物流与海运成本，矿商只能选择退出。

WMA停止对华高铁锰矿销售，正是这一逻辑的落点。其官方理由是港口库存高企、售价覆盖不了交货成本，是过剩逼出的商业退出。对锰硅而言，高铁锰矿断供收窄的是配矿降本通道，锰硅厂长期用便宜的南非高铁矿搭配澳洲低铁矿降本，通道收窄会带来成本端的隐性推升，并且中国锰矿进口依存度超过九成，单一品类退出还可能迫使锰铁比溢价重新定价。

但这条隐性推升，短期难改锰矿总库存高企的弱现实，锰硅反弹也缺乏趋势驱动。宝城期货判断焦炭拐点已现、成本持续下行、锰硅继续承压，上海东证期货则认为锰矿继续下行空间有限、成本端存在支撑、硅锰震荡筑底，分歧恰恰说明底部尚未明朗。综合来看，锰硅弱势寻底的格局未变，上方受钢招压制、下方依托成本支撑，破局仍需等待供应端实质收缩。

研报来源：

紫金天风期货《铁合金周报：高压下的锰矿》

紫金天风期货《锰硅硅铁：锰矿拖累全局，硅铁仓单难寻》

紫金天风期货《锰硅硅铁：你方唱罢我登场》

中泰期货《锰硅周报：重点关注内蒙古硅锰厂结算电费，成本支撑预期或转弱》

中泰期货《天津港锰矿库存周报》

中泰期货《锰硅周报：主力合约反弹至无风险套利空间，关注锰矿、化工焦走势》

五矿期货《铁合金月报：锰硅盘面延续偏弱，硅铁受停产检修出现较明显修复》

瑞达期货《硅锰市场周报》

华鑫期货《锰硅专题报告》

长江证券《成本松动与供需宽松共振，锰硅下方支撑在哪里？》

国泰君安期货《硅铁&锰硅产业链周度报告》

国泰君安期货《锰硅：关注供给变动，市场底部震荡抬升》

国泰君安期货《硅铁&锰硅产业链周度报告》

大越期货《锰硅早报》

宝城期货《锰硅深度报告：产业矛盾难解，锰硅弱势寻底》

宝城期货《锰硅月报：产业格局不佳，锰硅弱势寻底》

上海东证期货《铁合金周度报告：硅锰成本支撑仍存，硅铁关注复产压力》

南华期货《硅铁韧性凸显，硅锰阴跌不止》

百川盈孚《电解锰市场月报》

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