A股自上世纪90年代创设以来，超级牛市似乎和8这个神秘周期数字结下了不解之缘。比如：

        第一轮牛市是1990年的12月到1993年的2月。当时上交所刚刚成立，一共挂牌了八只股票，就是所谓的老八股。因为僧多粥少，导致了股价的一路走高。指数从95.79点一路涨到1558.95点，涨了15倍以上。

       8年后的2001年，A股迎来第二个牛市顶点，指数从325点一路涨到2245点，涨幅超过7倍。2007年11月份形成的第三波大牛市顶点，上证指数则从998点涨到6124点，涨幅6倍。

       又是8年后的2015年，第四轮牛市从2014年的6月的2010点上涨到2015年的6月的5178点。虽然这轮上涨的涨幅仅有2.5倍左右，但当时经常出现的千股同日涨停的壮观景象，如今回想起来仍让人激动不已。

       2015年至今，又是一个8年过去了。人们不禁要问，我们在2023年仍能再经历一次股市盛宴？

       总结过往超级牛市的规律，我们发现每一轮行情的出现，除了基本面、资金面的支撑外，都有一个足以改变当时市场格局或经济格局的政策背景。比如，1992年的牛市源自两方面，一个是小平同志南方讲话，二是当时的管理层希望通过活跃股市，让更多的人了解股票，沪深证券交易所分别在1991年8月17日和1992年5月21日后全部取消了价格涨跌幅限制。前者奠定了此后四十年的中国改革开放格局，后者则直接显示了管理层扶持股市的决心。

        2001年的A股牛市成因，一是当时互联网概念的兴起，二是中国加入世贸。

       此后，受管理层放话要解决A股全流通问题的态度影响，此后的四年尽管中国实体经济如火如荼，股市却走出背离曲线节节下行。直到2005年下半年正式推出A股全流通解决方案，即股权分置改革。中国入世后积蓄多年的经济能量，在此后的两年时间里尽情释放。

        而2015年（2013年7月-2015年6月）的牛市则是在与经济基本面有所背离的情况下启动的。当时，整体经济环境仍然低迷，但创业板还是率先走出结构性独立牛市行情，2012年12月到2014年2月的1年多时间里，创业板指从585点上升到1571点。此后，随着央行为了刺激经济，货币政策从定向宽松转向全面宽松，2014年开始资金主战场转向主板，展开一波价值股结构性牛市行情。至2015年牛市行情的顶峰时期，A股日平均成交量突破15000亿元，最高时达到22000多亿元，刷新了人类历史成交量纪录，也超过美国市场一天的最大成交量。

        回顾2015年度的牛市行情进程，我们不能忽视一个政策方面的细节。那就是2014年5月，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》。

        此文件一经公布，被业界称之为“石破惊天”的大松绑。在随后的2014年10月，证监会又对上市公司有关重大资产重组、非公开发行的法规进行了修订，一举改变了上市公司的并购模式。比如，取消上市公司重大资产购买、出售、置换行为审批（构成借壳上市及发行股份收购资产除外）；实行上市公司并购重组分类审核；实施并联式审批，避免互为前置条件等。大大简化了审批流程，提升了效率，上市公司并购重组的热情顿时“高涨”。

        统计显示，在2014年，上市公司并购重组交易约2200单，交易总金额约1.56万亿元。2015年上市公司全年并购重组交易2669单，交易总金额约2.2万亿元。大量的并购重组，成就了一众牛股的孵化基地。在2014年A股全年涨幅排名的前50名中，涉及并购概念的上市公司占比达到58%。如：中纺投资182.7亿元收购安信证券100%股权，年内最高涨幅370%。华泽钴镍借壳*ST聚友，年内涨幅303%。旋极信息重大资产重组，年内最高涨幅288%。北生药业重组借壳斐讯通信技术，年内最高涨幅291%。

        并购政策性松绑催生了一波大牛市，也带来一定后果。那就是商誉成为悬在众多上市公司头上的“雷”。在此后的一到五年里，不时地爆上一下。

        商誉的形成，是由于上市公司对外收购多采用溢价形式，即收购价超过资产账面价格，它们之间的差额就会在收购方（上市公司）账面上形成商誉。每年年末，上市公司要对这些商誉进行减值测试，这就成为未来暴雷的导火索。2017年、2018年，随着被收购方业绩承诺到期，这些商誉地雷陆续大量引爆。

        之所以如此详细回顾2015年的大牛市，是因为我们眼下所处的环境与当时有极其类似的情况。在货币面上，央行同样是大规模放水。今年1月份，中国人民银行公布了最新的人民币广义货币M2的发行量（截至2022年12月底）：266.43万亿元。这个数字，相比2021年底的238.29万亿元，足足增加了28万亿元，转换成年增长率是11.8%，是过去6年里的最高值。28万亿元，按照当前汇率折算成美元，大约是4.2万亿美元。而德国2022年的GDP为4.03万亿美元。也就是说，我们一年的货币增量，就可以买下当今全球第四大经济体——德国的全部国内生产总值。

        在政策面上，国家推出堪与2008年那轮牛市比肩的证券市场制度改革——全面注册制。2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。此次发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。

       全面注册制下，创业板在发行条件上大大跨进一步——允许未盈利企业在创业板上市。

      允许未盈利企业上市，表明证券市场的触角已经延伸到风险投资领域。未来，风险投资评价一家创业企业的方法也将应用到A股市场里，比如对成长型企业，投资者不仅仅会关注净资产、收入、净利润这些传统财务指标，对创始人、创始团队的软性评估将更为重要，创始人和产品是否匹配。团队对所处的领域、所做的产品和面对的用户是否有深刻的理解？这些传统估值模型难以量化，但对上市公司未来成败却又至关重要的因素，将变得越来越重要。

       从市场机会上看，那些提前在创新型产业有投资和布局的上市公司，将率先受到人们的追捧，如：九鼎投资、鲁信创投、创业黑 马，这些有对外直接投资业务和从事创投周边服务业务的上市公司，将因为投资标的或服务的客户大量上市而受益。

作者：张景宇