航空需求具有韧性,市场预期已处低位

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航空需求韧性与增长将超预期,逆向布局航空超级周期
本文来自格隆汇专栏:国泰君安证券研究,作者:国君交运岳鑫团队

投资要点

建议增持航空与油运,精选快递个股。

投资要点


一、航空:需求韧性将超预期,建议逆向布局


近期市场自上而下担忧经济消费,而航空需求(量*价)仍维持4月中旬水平,即接近疫前。春运加速国内出行心理建设,4月淡季航空需求已基本恢复至疫前;五一假期压制性出游需求集中释放,旺季航空需求超疫前两成;节后如期季节性回落,过去两周已回升至4月中旬水平。其中,票价较4月中旬略回落,而客流较4月中旬进一步增长。考虑中国航空消费仍处初级阶段,低频次、低渗透、高公商,意味着航空需求韧性将超预期。预计6月上旬考试季后,旺季预售将启动,暑运旺季航空需求将较疫前显著增长。预计机队周转将继续提升,航司业绩将逐季改善,Q3旺季盈利表现可期。市场预期或已过度悲观,增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络,受益标的北京首都机场股份。


二、油运:Q3有效运力有望缩减,市场预期已处低位


(1)原油油运:过去两个月欧俄原油进出口平稳且贸易重构深化,中国主导2-3月大涨与4-5月回落。近期中国货盘尚未集中进场,船东货主博弈持续,上周VLCC中东-中国TCE自3万美元/天回落至2.5万美元/天。(2)成品油运:上周MR新加坡-澳洲航线TCE维持3万美元/天以上,仍待欧洲进口恢复与贸易重构。中期角度,油运贸易重构持续,传统能源具有韧性,全球库存处于低位,且油轮供给刚性凸显,维持油运大逻辑研判。短期而言,油轮几无新增,近期船东提前集中坞修,预计Q3有效运力供给甚至缩减,贸易节奏将决定市场景气回升速度。市场预期已处低位,提示风险收益比再具吸引力,维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。


三、福建深度调研要点:


1)大宗供应链:长期穿越周期持续成长,高增长低估值国企。2023上半年大宗品价格继续承压,头部企业仍份额提升。短期客户经营承压或致增速放缓,公司加强风控,下半年将随经济恢复。2)机场:厦门国内客流恢复已超九成,国际及地区客流恢复快于行业。疫情期间得益货运而盈利展现韧性,且积极调整非航商业业态。高峰小时提升为未来数年提供约一成增长空间,将更加明确区域枢纽定位,引导开设优质航线。3)港口:散杂货Q1增速偏弱,预计全年稳中有升。福建港口整合推进快,未来集团承诺解决同业竞争。区域协同将有利于成本传导,提示理性预期费率提升速度。4)航运:主要承运北货南运与区域外贸。集运景气回落企稳,待外贸回升。散货和危化品受经济影响,短期经营承压,待经济复苏。船企低负债率,将理性择机扩张规模。


四、国君交运策略:建议增持航空与油运


(1)航空:并非疫后供需错配盈利大年短逻辑,而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启,待机队周转恢复,将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期,逆向布局航空超级周期,建议增持。(2)油运:逆全球化下油运贸易重构持续,未来数年油轮供给瓶颈凸显,油运具有超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力,维持增持。(3)快递:快递量增速随消费略显疲弱,提示头部企业份额关注度提升,业绩不确定性增大,建议继续观察后续竞争策略与持续性。重点关注龙头长期价值,维持中通快递增持。


五、风险提示


经济下行、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。


注:本文来自国泰君安于2023年5月29日发布的《【国君交运】周观察:航空需求具有韧性,市场预期已处低位》,报告分析师:岳鑫 S0880514030006

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