“这是价值事务所的第2190篇原创文章”

此前所长给大家介绍过瑞普生物，之所以会对它感兴趣，核心是因为宠物赛道背后的孤独经济。瑞普生物作为动保企业（提供猪类禽类疫苗/药品），切入宠物医疗完全是水到渠成，更何况瑞普生物的创始人早在2012年便向下游宠物医疗领域延伸创办了瑞派宠物医院（这家企业由高盛资本主投，在2025年底向港交所递交了上市申请，拟在香港市场上市），瑞普生物直接持有 9.09%股权。

瑞普本就有做宠物医疗的基因和能力（猪禽类和宠物区别不大），又有关联企业瑞派这个现成的客户+营销渠道，根据招股说明书，截至2025H1，瑞派已经有548家宠物医院，覆盖中国28个省份约70个城市。

下图中占公司2025年度销售总额3.21%的第二大客户就是瑞派宠物医院，瑞普生物自然是瑞派医院的最大供应商，采购占比达 22.5%，自有产品在瑞派体系内覆盖率超 90%。

放眼整个国内，没有哪一家有像瑞普这样的起手好牌了，如若要看宠物这个赛道，瑞普肯定不应当错过。

不过瑞普的主业还是动保，也就是在彻底完成转型前，其业绩将始终与畜禽养殖周期深度绑定，需求随猪价、禽价起落波动，所以在资本市场眼中一直属于强周期企业，哪怕有宠物这个看点，更多也只是在概念层面。

自《价值事务所》首次覆盖瑞普生物至今已有五年，五年时间足以让人刮目相看，瑞普的宠物业务并不只是停留在概念上。

01价值事务所头部宠物医疗企业

瑞普在宠物领域可以说已经颇有建树。除了持有国内第一宠物医院瑞派9.09%的股权外（上市后会被稀释），其最具里程碑意义的国产首款猫三联灭活疫苗 “瑞喵舒”于 2024 年首发上市，一举打破进口产品垄断格局，当年发货量即突破百万，截至 2025 年底批签发量仅次于国际巨头硕腾，验证了公司在宠物生物制品领域的技术实力。

截至2025，公司累计取得 19 项宠物新兽药注册证书，上市 20 余款产品，覆盖疫苗、驱虫、围术期、慢性病等八大领域。其中，二类新兽药喵干素-重组猫干扰素 ω（冻干型）、三方驱虫制剂复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂等产品在国内自主研发方面实现了“首个”或“首批”的突破，技术处于全国领先水平。

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除了自研产品外，瑞普与别家动保企业与众不同的点就在于其宠物板块是全产业链布局，下游医院通过联营企业参与，自己持有9.09%的股份，还有中瑞供应链这个渠道业务。2024 年并购中瑞供应链 56.31% 股权，2026 年 6 月再度斥资 6586.5 万收购中瑞供应链 30% 股权，持股比例提升至 86%。

截至2025，中瑞供应链业务已覆盖全国 24 个省级行政区 14000+医疗终端，与联邦动保、毛孩子动保等国内外超 300 家宠物动保品牌建立合作关系，是国内头部宠物医疗供应链平台。数据显示，自首次控股以来，瑞普自有产品在中瑞渠道的出货量同比增长 70%，协同效应显著。

宠物药苗的消费本就高度依赖医院渠道，瑞普拥有头部供应链+头部医院，换句话说就是自家产品根本不愁卖。

2025全年，瑞普宠物板块实现收入 8.58 亿，同比增长 24.39%，其中实现供应链收入 7.82 亿元，同比增长 23.42%，自有宠物药苗实现收入 7641.47 万，同比增长 35.33%。两者合计在公司营收中的占比已经达到了25%+。

上游研发生产，中游供应链配送，下游终端医院，瑞普的宠物医疗全产业链闭环是同行几乎不可能复制的壁垒，更为后续宠物产品持续放量提供了稳定的基本盘。

02价值事务所回头看看基本盘

瑞普介绍自己是“中国规模最大、产品种类最全的兽药企业之一，也是国家重大动物疫病防控疫苗生产企业”。

疫苗是瑞普生物的业绩基石，其中禽用疫苗更是基石中的基石。2024 年公司禽苗收入首次突破 10 亿元关口达 10.76 亿。2025年再次实现10.05%的增长，营收达到 11.84亿，占整体营收的比重达34.84%。

从销量看，2016-2025 年间，禽用活疫苗销量从 159 亿羽份攀升至 239 亿羽份，灭活疫苗销量从 15.04 亿毫升增长至30.83 亿毫升，持续跑赢行业。

化药制剂与原料药是公司的另一大收入支柱，2025全年实现营收10.07亿，全年略有1.31%的下滑，占营收的比重为29.64%。

不论疫苗还是化药，动保类产品的竞争都是十分激烈的，关于这点，看看人用药苗便知（现如今都卷创新药，一般的仿制药根本没有市场）。数据显示，我国兽用生物制品中 60%-80% 仍为三类仿制产品，核心大单品生产厂家均超 30 家。苗类如此，化药只会更卷，因为甭管人用还是兽用，生产化学制品都要比生物制品更容易，关于这个我们不妨看看两类产品的盈利能力（由于周期原因，近几年业内的盈利能力大幅缩水，就看看2022年之前的情况），2022年之前，兽用化药企业平均毛利在 22%-26%左右，而生药则在 60%以上。

但就在这样的大背景下，瑞普还能稳居头部，业绩整体来讲还算稳当，周期属性也没有那么明显，至少比同行生物股份、科前股份的周期性弱得多。

这充分说明瑞普在动保方面是有几把刷子的，至少效率、产品矩阵、成本、下游客户渠道、服务等要做得比同行要好，不然，如何能在产品同质化的大背景下杀出重围？？？

事实也确实如此.一方面，丰富的产品矩阵是做大的基础，如此才可以不只是单一产品供应商，而是能够提供整体解决方案的服务商，从而更容易拓展大客户群体以及增强客户粘性。养殖下游头部集中是大势所趋，2025年的时候，生猪养殖 TOP26 企业出栏量占全国总出栏量的比重已提升至约 38%，规模化养殖集团在产业链中的话语权持续增强。

截至2025，瑞普拥有 585 款产品，其中生物制品 120 种、化学药物制剂 215 种、中兽药 99 种、清洗消毒类 35 种、功能添加剂 101 种、原料药 15 种。产品已基本覆盖了畜禽养殖业所面对的主要动物疫病，而且在基因工程疫苗、多联多价疫苗、新晶型药物制备等前沿领域具有领先优势，是国内兽药行业产品种类规格最全、生产规模最大的企业之一。

另一方面，与单纯卖产品的同行不同，瑞普构建了 “检测 - 评估 - 解决方案” 三位一体的动物健康服务生态。子公司渤海农牧是国内首家同时拥有兽药 GLP 与 GCP 认证的机构，具备 CMA、CNAS 权威资质，可提供 238 项疫病检测与药品评价服务。这套 “产品 + 服务” 的综合解决方案，帮助公司深度绑定圣农发展、德康农牧等头部养殖集团，家禽 TOP300、家畜 TOP200 养殖企业均是瑞普的核心合作对象。前文提到的联营企业瑞派宠物，蒙牛于2023年参投其E轮投资。

生产规模大自是有规模优势。此外，公司在原料药领域还颇有涉猎，这也有益于综合成本的下降。

故而在卷得不能再卷的动保赛道，瑞普做到了头部，并且在体量方面和同业内其他同行的差距越拉越大。

这些关于动保方面的研发、生产、大客户关系维护、原料、渠道等方方面面的能力，其实基本都可以平移到宠物医疗方面。

宠物消费天然带有抗周期的属性，看下图，以经济增长近乎停滞的日本为例，宠物消费市场的增速一直比家庭最终消费支出的增速更高，甚至在居民家庭消费大幅回落时还逆势暴涨。

如今，我国的宠物经济才刚刚开始，宠物医疗更是刚刚开始，拥有全面优势的瑞普生物非常值得我们期待。相较于业内其他企业，它的看点实在太多太多了。