6月22日获深交所受理，7月14日进入问询阶段，截至发稿，深圳鹏城新能科技股份有限公司（以下简称"鹏城新能"）的创业板IPO已被问询满一个月，问询回复仍未挂网。

问询函的具体内容尚不公开，但赶碳号翻遍381页招股书，疑点众多：

• 第一大客户匿名三年，贡献了公司四成以上收入和过半毛利；

• 一家2025年逆变器销量超过16万台、收入近10亿元的"制造企业"，机器设备原值不到340万元，全年电费117万元；

• 创始团队核心成员脱胎于直接竞争对手古瑞瓦特，而公司品质负责人的配偶至今仍在古瑞瓦特担任董事；

• 更要命的是，招股书签署一个月后，美国FCC一纸禁令将外国产联网逆变器列入管制清单，新型号无法获得认证，而鹏城新的北美收入占比超过五成。

交易所的问询大概率触及了上述要害。其中最核心的一个问题恐怕是：招股书中反复出现的"客户A"，究竟是谁？

01海关提单里的秘密——EG4

招股书对客户A的描述惜墨如金：美国客户，主要采购储能逆变器，是"2025年美国排名前五的户储系统厂商"，公司系其"逆变器核心供应商"。

过去三年间，客户A对鹏城新能的采购额从9027万元飙升至2.79亿元，再到3.49亿元，占营业收入的比重从16.09%升至45.30%后回落至34.98%。

公司招股书同时披露，Fortress Power LLC同样是美国客户，同样采购储能逆变器，三年间两度进入前五大客户，但金额远小于客户A——2024年Fortress Power以4780万元位列第三，同年客户A的采购额是它的5.8倍。

Fortress Power可以实名披露，客户A却偏要隐去名号，这个区别背后有何深意呢？

要揭开客户A的面纱，可以从公开的美国海关提单数据入手，人人可查。

ImportYeti和ImportGenius两家平台收录了以"Shenzhen Lux Power Technology Co"为发货人的美国进口记录。

"Shenzhen Lux Power Technology"，即鹏城新能的英文名，提单上的发货地址为"Floors 1-5 Building A Donghua Industrial Park 5003 Bao'An Avenue Bao'An District Shenzhen"，这与招股书记载的注册地址"深圳市宝安区航城街道三围社区宝安大道5003号东华智造园A栋"完全对应。

这家深圳发往美国的货物，收货人是谁呢？海关数据显示，排名第一的收货人是EG4 Electronics LLC，收货地址在得克萨斯州Sulphur Springs。

ImportGenius统计双方共有103票货运记录，ImportYeti统计96票海运，最早可追溯至2023年4月，最近一票是2026年7月23日——就在FCC禁令生效前五天。

仅2026年5月至6月，鹏城新能向EG4发货就超过20票，每票约1.2万公斤、48个托盘，内容为：

"Inverter Hyb"（混合逆变器）、"Inverter Egxpv"（EG4 18kPV逆变器）、"Inverter Aflxbossv"（EG4 FlexBOSS逆变器）、"Breaker Gridboss"（EG4 GridBOSS断路器）、"Flexbossrmtelcdscrn"（FlexBOSS遥控器LCD屏幕）。这些SKU前缀均为"EG"，是EG4品牌的在售产品，发货人就是深圳鹏城新能。

海关数据里同时出现了Fortress Power LLC的收货记录（2026年5月一票，1.3万公斤、192箱逆变器），以及鹏城新能美国子公司Luxpowertek Co Limited在加州Chino的自提记录。发货频次和货量的对比，与招股书中客户A和Fortress Power的金额量级完全吻合。

EG4官网

如果说海关数据还只是间接证据，产品层面的双品牌标识几乎是"自报家门"了。

全球最大的产品手册库ManualsLib收录了一份标题为"EG4 LuxPowerTek 6000XP User Manual"的用户手册，将EG4和LuxPowerTek两个品牌并列在封面上，版权页标注"©2023 EG4 ELECTRONICS, LLC"，型号EG4-6000XP。另一份手册标题为"Lux Power Technology EG4 FLEXBOSS21 User Manual"**，制造商栏直接写着"Lux Power Technology"——即鹏城新能的英文名。

EG4 6000XP是一款48V离网逆变器，6kW功率，通过UL 1741认证，SKU编号EG4HYB6K00V2，目前仍在EG4官网销售。这份手册的早期版本（v1.1.7，2023年10月）标题带有"LuxPowerTek"字样，到了后期版本（v1.6.9，2025年）标题改成了"EG4 6000XP"，代工厂的名字被抹掉了。

软件层面的绑定更深。开源项目pylxpweb在GitHub上的描述是"一个用于Luxpower/EG4光伏逆变器和储能系统的Python客户端库"，它调用的API端点是us.luxpowertek.com——EG4逆变器的监控数据走的是鹏城新能的LuxCloud云平台。这意味着鹏城新能不仅给EG4代工硬件，还运营着后者的设备监控后台。

2024年11月19日，EG4在官网发布了一篇题为《EG4 Electronics and Luxpowertek Reaffirm Commitment to Consumer Rights》的联合声明，回应"未经授权软件被用于禁用逆变器"的媒体报道。两家公司在声明中共同承诺"从未使用未经授权的软件禁用产品"。两个品牌以联名方式发声明，这种关系远超普通买卖。

至此，客户A的身份已经没有悬念。赶碳号再用排除法验证一遍：美国户储系统排名前五的品牌中，特斯拉Powerwall自研自产，Enphase做微逆且美国本土制造，FranklinWH自研，Generac自研，SolarEdge以色列和美国生产——这些公司没有一家会从中国深圳的代工厂采购整机型逆变器。唯一以品牌运营和渠道销售见长、自身不掌握产能、长期依赖中国OEM的，就是EG4!

EG4是美国Signature Solar旗下品牌，在离网和混合储能系统市场份额领先。前瞻产业研究院数据显示，2023年EG4在美国户储电池市场占有率约9.8%，排名第二，仅次于特斯拉。Signature Solar同时运营着美国最大的离网光储电商平台之一，鹏城新能的Luxpower品牌产品也通过该平台直接面向安装商和终端用户销售。

02客户A为何要隐姓埋名？

推导出客户A是EG4，其实对行业内的人来说毫无难度。用户手册双品牌、海关数据可查、联合声明挂在官网——这些信息都是公开的。鹏城新能之所以选择匿名，显然不是担心客户被竞争对手抢走。

赶碳号认为，匿名的真正原因有三个方面的考虑。

第一，EG4正在"去中国化"，鹏城新能的第一大客户地位其实已经松动。

2025年8月25日，纳斯达克上市公司Tigo Energy（股票代码TYGO）发布公告，与EG4建立"美国制造"合作关系，双方在得克萨斯州Commerce市一座31万平方英尺（约2.88万平方米）的工厂共同生产逆变器和组件级电力电子设备。

Tigo向SEC提交的供货协议显示，EG4将从Tigo采购"优化型逆变器"，并在EG4得州工厂组装后分销给全美安装商。Tigo在2026年5月的公告中进一步披露，首批美国设计和组装的优化器已经交付EG4。

这则公告意味着：EG4正在把逆变器供应链从中国（Luxpowertek）转向美国本土（Tigo），以迎合IRA法案的本土制造补贴和关税政策。

鹏城新能的招股书的数据也印证了这一趋势——客户A收入占比从2024年的45.30%降至2025年的34.98%，公司北美洲收入占比从66.94%降至55.07%。如果实名披露EG4，投资者顺藤摸瓜就能查到Tigo合作公告，进而判断鹏城新能的成长故事正在被釜底抽薪。匿名处理，至少在信息层面增加了一层缓冲。

第二，FCC禁令给美国市场判了"死缓"，而EG4首当其冲。

2026年7月28日，也就是招股书递交一个多月后，美国联邦通信委员会（FCC）发布DA 26-786号公告，将外国生产的联网电力逆变器（connected power inverters）列入《受管制设备清单》（Covered List），即日生效。

规则采用新老划断：7月28日前已获得FCC设备授权的现有型号可继续进口和销售，此后新型号无法获得FCC授权，不得进口、宣传或销售。外国生产商可向美国商务部或国土安全部申请有条件批准，但审批标准和周期均不透明。

鹏城新能的逆变器标配LuxCloud联网监控平台，EG4 6000XP手册里明确写着支持WiFi连接、通过手机App远程监控——这正是FCC禁令所定义的"联网电力逆变器"。禁令意味着鹏城新能未来无法在美国推出迭代产品，现有型号卖完库存即止。

EG4作为鹏城新能在美国的最大客户，其在售产品大量依赖鹏城供货，禁令后EG4有更强烈的动机加速转向Tigo美国制造。

招股书签署于2026年6月，FCC禁令7月28日落地，这属于重大期后事项。鹏城新能至今未更新招股书披露该事项影响，问询回复中也无法回避。如果客户A实名，市场会立刻将FCC禁令与鹏城新能3.49亿元的客户A收入直接挂钩；匿名状态下，这个传导链条至少不那么直观。

第三，客户A的毛利率异常，匿名或许可以掩盖定价的不透明。

公司招股书披露了客户A的毛利贡献占比，赶碳号将其与收入占比做了个对比。客户A的毛利率持续高于公司综合毛利率，而且差距逐年拉大，2025年超过10个百分点。

在美国301关税高达50%的背景下，对美出口逆变器的毛利率反而高于亚非拉市场，这个定价差异需要解释。公司称北美市场主要销售高价位裂相逆变器，但关税成本由谁承担、EG4的采购价格与其他客户相比是否公允、是否存在通过关联交易或特殊定价安排调节利润的情形，这些问题在匿名状态下更加难以核查。

还有一个细节值得琢磨。2024年第四季度，鹏城新能单季确认收入3.04亿元，接近全年的一半，招股书解释为"美国客户年底集中采购"。同年客户A收入暴增209%，年末应收账款7844万元。2025年末客户A应收账款进一步增至1.22亿元。Q4集中确认收入、应收账款高企、客户单一——这三个因素叠加到一起，其收入截止的真实性本就会成为审核重点。如果客户匿名，外界就无法通过EG4的公开信息交叉验证其采购和库存情况。

03一家“没有工厂”的制造商

揭开客户A的身份之后，更根本的问题浮出水面：鹏城新能到底是一家什么企业？

招股书将自己定位为"储能逆变器及配套储能系统的研发、生产和销售"企业，但公司财务数据描绘的是另一幅图景。

截至2025年末，鹏城新能固定资产账面原值2610.46万元，净值1814.87万元。其中，机器设备原值仅339.95万元，累计折旧68.37万元，净值271.58万元。作为对比，同期公司营业收入9.98亿元，归母净利润1.55亿元。

一家年销16万台逆变器的企业，机器设备不到340万元，这个数字甚至不够买一条SMT贴片线。

电费数据则更能说明问题。2023年至2025年，公司电费分别为47.19万元、73.94万元和117.03万元，2025年全年用电145.65万度。按工业用电均价折算，这个用电量大致相当于一家中小型电子组装厂的水平，支撑不起16万台逆变器的产能。

招股书表示：公司"专注于产品的研发设计和关键生产工序的实施"，将储能逆变器生产进行委外加工。2025年委外加工费占主营业务成本的8.82%，直接人工仅占0.75%。公司在"竞争劣势"一节中承认："逆变器尚无自建产能。"

鹏城新能的外协厂商高度集中。港加贺电子（深圳）有限公司连续三年占据外协金额的半壁江山，2025年占比54.06%。港加贺是日本加贺电子（东证上市公司）的全资子公司，招股书特别注明港加贺的数据"包括其本身和KAGA ELECTRONICS (THAILAND) CO., LTD."——即泰国加贺。加贺电子在泰国春武里府设有工厂，2025年11月还宣布投资13亿日元在泰国新建工厂。鹏城新能将泰国厂数据并入港加贺合并披露，是否存在通过泰国转口规避美国关税的安排，这也是个风险。

第二大外协厂惠州精创源科技有限公司，成立于2022年5月，注册资本1000万元，2023年即成为第二大外协厂，交易额从212万元飙升至2263万元，三年增长近十倍。一家成立仅三年的小型企业迅速成为核心代工厂。

本质上，鹏城新能是一家"研发设计+品牌渠道"公司，握有的是客户资源和软件算法，生产环节全部外包。

这种轻资产模式本身无可厚非，但公司本次IPO拟募资17.97亿元，其中9.2亿元用于"储能逆变器生产基地建设"——一家从未自己造过逆变器的公司，要募资9个多亿建产线，从"全部外包"跨越到"自主生产"，技术储备、工人队伍、管理经验从何而来？自有产能尚在建设初期，产能爬坡和良率管控都是未知数。

再看公司宣称的行业地位。招股书引用GGII数据称，2025年全球户储逆变器市场中公司位居第十，出货量占比约5%。

赶碳号按招股书数据测算：2025年逆变器销量16.29万台，按户储逆变器平均功率5至8千瓦估算，对应出货功率约0.8至1.3GW。

招股书引用InfoLink数据显示2025年1至9月全球户储系统出货26.6GWh，按此推算全年约35GWh，1:1配比对应逆变器约35GW，公司占比约2.3%至3.7%。

由此可见，"约5%"是偏乐观了，"第十"的排名也同样无法验证。公司在越南和南非的市占率分别为22%和5%，但这两个市场以低价离网机型为主，对美国等高毛利市场的参考意义有限。

鹏城新能的营收规模只有德业股份的十二分之一、锦浪科技的七分之一，归母净利润却超过了固德威和艾罗能源。

在全行业价格战、毛利率普遍承压的2025年，一家零产能、全外包、研发投入仅5331万元的小公司，盈利能力跑赢拥有完整产业链和上千研发人员的同行，这个反差需要合理解释。研发费用率5.34%在五家可比公司中排倒数第二，发明专利39项为最少，研发人员只有128人。

在公司治理方面，实控人王进通过直接持股、五个持股平台GP身份和一致行动协议控制100%表决权，报告期内无外部机构投资者进入，申报前12个月没有新增股东。2025年11月，公司还在以10.89元/股的价格做股权激励（公允价48.54元/股）。

此外，创始股东黄成的配偶刘慧至今在深圳古瑞瓦特能源股份有限公司（已更名为深圳鹏博能源）担任董事，黄成本人虽于2025年12月辞任鹏城新能董事，但仍持股2.70%并担任品质部副经理。一个负责品质管控的核心高管，其配偶在直接竞争对手处任董事，商业秘密和利益冲突的风险不言自明。王进、何爽、凌家树三名核心技术人员均曾在古瑞瓦特任职多年，公司设立时还以亲属代持方式"避免同行业过多关注"，这段历史，估计同样会被交易所审核追问。

后 记

鹏城新能的故事，是过去几年中国储能民企出海的一个缩影。抓住海外户储爆发的窗口期，靠一款离网逆变器打进美国市场，借助EG4这样的品牌商迅速做大规模，三年收入从5.6亿冲到近10亿——这个路径本身值得尊重。

但鹏城新能的脆弱性也正在于此：97.85%的收入来自境外，55%来自北美，35%来自单一客户EG4，生产全靠外协，核心技术团队脱胎于竞争对手，最大客户正在把供应链搬回美国，FCC禁令又锁死了未来产品迭代的空间。这些因素环环相扣，任何一环出问题，对一家年收入10亿的企业都会伤筋动骨。

注册制下的信息披露，底线是真实、准确、完整。客户A是谁，投资者有权知道。EG4与Tigo的合作公告挂在SEC网站上，FCC禁令是公开的联邦公报，海关提单任何人都能查询——在信息如此透明的今天，用一个"客户A"的代号试图模糊焦点，既低估了监管的专业能力，也低估了市场的辨别能力。