作者｜潘妍

编辑｜魏樊曦

基本盘养家，新业务养未来

近期，已在深交所创业板挂牌近七年的铂科新材（300811.SZ）正式向港交所递交H股上市申请，剑指“A+H”双重上市格局。

作为铂科新材的发家之本，公司核心产品合金软磁粉芯是光伏逆变器、新能源汽车充电桩等电力电子场景中不可或缺的“幕后材料”。

据灼识咨询统计，以2025年收入计，铂科新材在全球合金软磁粉芯市场排名第一，市占率27.1%，领先第二名13.5个百分点。

基于这一材料，近年来铂科新材逐步向元件端延伸，将合金软磁粉芯做成AI芯片电感，直接切入AI服务器GPU供电环节。

在AI算力需求爆发的当下，铂科新材A股上市七年再谋H股IPO，是乘势而上，还是另有考量？

引擎切换，推力未至

单看业绩表现，铂科新材正持续扩张。2023年至2025年，公司营业收入分别为11.59亿元、16.63亿元、18.02亿元，相应的净利润分别为2.56亿元、3.74亿元、4.26亿元。

但扩张节奏并不平稳，增速波动性较大。

2025年,铂科新材营收增速同比减少35.37个百分点至9.37%，净利润增速同步从46.9%降至11.29%。

进入2026年一季度，两项指标双双反弹，营收增速回升至27.7%，净利润增速回升至20%。

背后是铂科新材两项主营业务的此消彼长。

2023年至2025年，铂科新材的AI芯片电感板块收入由0.78亿元增至4.39亿元，年复合增速高达137.23%。而同期合金软磁粉芯板块收入由10.26亿元增至12.89亿元，年复合增速仅12.08%。

进入2026年一季度，AI芯片电感板块仍保持114.86%的同比增速，远超同期合金软磁粉芯的8.59%。

营收结构的变化更加直观。截至2026年一季度，合金软磁粉芯仍是铂科新材基本盘，营收占比达64.6%，但较2023年的88.6%已出现明显下滑。反观AI芯片电感业务，营收占比已从6.7%跃升至32.5%。

自2023年年报起，AI芯片电感业务便被铂科新材明确表述为“第二增长曲线”。

背后是行业需求的快速膨胀。招股书援引行业预测数据，2025年至2030年，全球AI芯片电感市场规模将从58亿元增至269亿元，年复合增速达36%，超过同期传统合金软磁粉芯市场15.5%的复合增速。

只是资源倾斜方向虽清晰，但新旧业务之间的接力尚未完成。

2023年至2026年一季度，AI芯片电感毛利率从45.3%升至49.6%，但因基本盘合金软磁粉芯毛利率从39.0%降至30.1%，导致公司综合毛利率从39.6%降至37.1%。

此外，AI芯片电感业务虽为铂科新材提供了增长与利润的双重想象，但公司在新赛道的份额远不如传统业务稳固。

2025年，全球AI芯片电感行业CR5高达72.5%，行业集中度极高，其中铂科新材虽位列第五，但市占率仅7.6%，是CR5中唯一份额没有超过10%的供应商。

产能就位，订单待考

在AI芯片电感赛道，铂科新材仍处追赶阶段。此次港股IPO，公司已明确表示将拿出部分募资用于相关产能扩张。

近年产能利用率的变化，也验证了短期扩产的必要性。截至2026年3月末，铂科新材AI芯片电感产能利用率已从2023年的88.1%降至75.5%，合金软磁粉芯的产能利用率从89.8%降至80.8%。

看似并不饱和，但根据招股书解释，AI芯片电感利用率下滑，是持续扩产背景下新产线爬坡的阶段性结果。2024年AI芯片电感设计产能翻了近三倍，但利用率仍从88.1%微升至90.1%；2025年以来进一步扩产后，利用率才阶段性回落。

这一判断在2026年8月得到了验证。铂科新材在投资者互动平台披露，公司芯片电感业务订单饱满，产能利用率已处于非常高的水平。同时，惠东一期新产能也已投入使用，正全力提高交付。

惠东一期是公司为扩充AI芯片电感产能建设的新基地，满产后年产能将达到2.5亿片，较2025年约1.20亿片的设计产能放大一倍有余。

产能布局同时向海外延伸，泰国生产基地已于2026年5月开始设备安装及测试，计划生产合金软磁粉芯及AI芯片电感，预计年内试生产，具体产能数据并未披露。

AI芯片电感之外，传统业务则处在不同的周期里。合金软磁粉芯的产能利用率走低，铂科新材将产能利用率下滑归结于下游光伏、储能等传统市场需求波动。

尽管承压，H股募资仍保留了对合金软磁粉芯的产能扩建，或是出于上游原材料与元件端扩产配套的统筹考量。

从8月订单状态看，下游需求存在短期支撑，但“投产”尚不等于“满产”，“正全力提高交付”也意味着产能仍处爬坡通道。

随着惠州2.5亿片满产，叠加泰国生产基地以及H股扩产规划，产能盘子持续放大。订单增速能否跟上产能扩张的节奏，才是真正的考验。

充裕之表，承压之里

目前，惠东一期虽已投产，但二期项目及泰国工厂仍在建设中，多条战线同步正在同步消耗现金流。

2026年一季度，铂科新材经营活动现金净流入9506.52万元，同比下降19.73%。同期投资活动现金净流出达同比增长81.67%至3.47亿元，其中购建固定资产等资本开支占2.65亿元。

不过，铂科新材账上并不缺钱，公司资产负债率常年维持在23-25%水平。

截至2026年3月末，铂科新材现金及等价物4.43亿元、1.11亿元的理财产品，尚能覆盖短期贷款及借款1.15亿元、长期贷款及借款5964.2万元。

表面充裕的流动性之下，真正的资金压力藏在应收款里。

截至2026年3月末，铂科新材贸易应收款项及应收票据达9.91亿元，占流动资产50.23%，2023年至2025年公司已累计计提坏账准备约1.14亿元。招股书坦言，部分客户付款周期长、经营环境波动，存在无法收回全部款项的风险。

赴港前夕的关联交易，让这种资金面上的矛盾更加具体。

2026年1月，铂科新材以2000万元现金收购了员工持股平台新感天成持有的新感技术20%股权，将芯片电感业务主体收为全资子公司。新感技术在2024年全年净亏损935.61万元，2025年前三季度盈利1614.42万元，扭亏为盈的节点恰在收购前夕。

更早之前，另一个员工持股平台铂科天成已于2025年7月完成减持，一周内减持291.7万股，套现约1.35亿元。

需要注意的是，新感天成与铂科天成的执行事务合伙人，均为铂科新材创始团队成员、现任董事、副总经理、董秘阮佳林。

关联交易的定价公允性，在港股审核中有被追问的可能。而安全事故记录，则是铂科新材另一个会被监管审视的维度。

2025年4月，铂科惠州生产基地发生中毒窒息事故，致两名员工死亡，惠州市安全生产委员会对该事故实行挂牌督办。2026年5月，惠东县应急管理局处以73万元罚款。

虽然招股书将事故归因于员工擅自进入密闭空间及盲目施救，并表示不会对经营财务产生重大不利影响。但该事故依然暴露出公司安全教育培训不深入、员工安全意识淡薄等问题。

在港股上市审核中，生产安全与合规管理是考察重点，这一记录难免会受到关注。

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