本轮美日联合干预外汇市场的主要原因在于日元大幅贬值压力、日本输入型通胀压力，以及美国保卫美债稳定动机。第一，7月下旬美元兑日元汇率达到接近164美元/日元，日元汇率创造近40年新低，空头形成踩踏式做空；第二，日元持续贬值，导致输入型通胀持续承压，能源、进口商品美元成本飙升，民生与制造业盈利受损；第三，日本持有约1.14万亿美元美债，日元持续贬值会倒逼日方集中抛售美债，推高美债长端收益率，抬升美国财政付息成本、压制美股估值，美国主动联合日本干预日元实则在稳定美债利率。

本轮美日联合干预日元主要运用的工具特征在于FIMA美债抵押便利、卖欧元买日元，以及联合对外喊话稳定市场预期。首先，日本财务省决策、日本央行实操，动用外汇储备存量美元，大规模卖美元、买日元，而且为了防止日本抛美债，美方推出 FIMA 美债抵押便利，允许日本抵押美债换取美元，减少直接抛售美债带来的债市冲击。其次，纽约联储依托财政部ESF外汇稳定基金，抛售自身储备欧元、间接买入日元，全程不动美元头寸，保住美元指数强势。最后，美日财长、央行负责人同步公开喊话，划定汇率无序波动底线，表现出强势干预外汇市场态度，为无序做空日元敲响警钟。

从效果来看，美日联合干预汇率缓解日元短期贬值压力，但是预计日元短期升值脉冲后，仍有贬值压力，中长期依赖于美日利差高企、日资海外配置、日本高债务等结构性问题的解决。联合干预是一次性脉冲式买盘，无法持续源源不断入场，买盘消退后汇率容易回归基本面定价。2022年日本数次千亿级单独干预，短期反弹后再度破位，联合干预只是抬高空头交易成本，无法彻底消灭做空逻辑。中长期来看，需要美日利差高企、日资海外配置、日本高债务等结构性问题的逐步解决。

上周全球资产价格表现：原油下跌，黄金上涨，全球股票市场多数上涨。上周（2026.7.31-2026.8.7），市场方面，布伦特原油连续期货结算价报83.55美元/桶，相比前周下行7.29%；COMEX黄金连续期货收盘价报4346.40美元/盎司，上行7.33%；美元指数报99.60，下行0.19%；美国十年期国债收益率报4.65%，相较前周下行10BP。上周，全球股票市场方面，主要指数中表现好的三个指数是：深证成份指数5.39%，美国:纳斯达克综合指数5.19%，美国:标准普尔500指数3.58%。表现落后的三个指数分别是：韩国综合指数-5.10%，圣保罗IBOVESPA指数-3.08%，恒生指数-0.84%。

经济：美国就业明显降温，加息预期进一步缓解。2026年7月美国新增非农就业-2.3万人，明显不及市场预期（8万人），主要是因为政府部门和私人部门服务业新增就业疲软，美联储9月加息预期再度降温。9月份美联储议息会议之前还有两份通胀数据，仍然值得关注。从景气指数来看，7月密歇根消费者信心指数略有下滑，制造业、非制造业PMI均指向较高的景气度。

风险提示：美伊冲突短期升温的不确定性；美联储官员表态引发市场波动。

注：本文来自国泰海通证券发布的《美日联合干预日元的效果与前景——海外经济政策跟踪》，报告分析师：汪浩、于博