投资观点：金价反弹，推荐从销量端&利润弹性端有望受益的黄金珠宝标的。

美国非农数据不及预期、美联储加息预期走弱，伦敦金现从8月5日开始较大幅度上涨，当前突破4300美元/盎司，创6月18日以来新高，6月底至8月初则持续在4000-4200美元/盎司区间震荡。

我们认为此前压制珠宝板块股价主要因2026Q2以来金价走弱导致的对下半年基数走高背景下销售、毛利率、后续增长持续性担忧。当前金价反弹，有望带动下半年高基数下增长延续，头部公司凭借优异产品力提升份额、带动经营杠杆释放。当前有望迎来估值、业绩双修复行情。

我们认为此轮金价反弹黄金珠宝板块主要受益标的可以从销量和利润弹性两方面切入。1）量的方面，从历史表现来看，金价与行业增速关联具阶段性，中长期正向驱动。2024年以来，短期金价急涨对饰品需求呈负相关、对投资需求正相关；中长期金价持续上涨对饰品、投资类需求均为正向驱动。2001-2012年行业增速与金价同向波动，2013年后受婚庆需求下滑等因素影响相关性减弱，2023年以来价增成为行业规模增长的主要贡献。饰品方面，一口价黄金产品得益于其相对稳定的定价体系，在金价短期上涨时销售利好。因此，此轮金价反弹我们认为量的层面主要利好以一口价产品为核心/重点发力一口价黄金产品的公司，以及以金条销售为主的公司。2）利润弹性层面，经营模式决定金价对企业毛利率的弹性差异。直营模式、存货周转慢、按克黄金占比高、采用先进先出法核算存货的企业，在金价上涨时毛利率提升弹性更大。

风险提示：金价剧烈波动，股市、房市等剧烈变化挤占黄金消费需求，加盟商管理不善，行业同质化竞争加剧等。

注：本文来自国泰海通证券发布的《黄金珠宝行业跟踪：金价反弹 推荐黄金珠宝板块相关受益标的》，报告分析师：刘越男、蔡昕妤