核心观点

往后看，我们认为，国际输入性因素影响或有所消退，PPI同比阶段性顶部大概率确认，后续或将进入趋势性回落区间，但美伊冲突局势仍存不确定性，需持续关注地缘因素对国际大宗商品的影响，同时关注国内部分行业需求的持续性；CPI有望在低位温和回升，核心消费价格维持韧性，考虑到猪肉价格跌幅连续两月收窄，猪周期下行或接近尾声，后续仍需关注猪价能否在低基数下对CPI形成一定支撑。

摘要

7月CPI、PPI同比涨幅同步回落

2026年8月9日，国家统计局发布7月通胀数据：7月CPI同比0.5%，前值1.0%；CPI环比-0.1%，前值-0.3%；7月PPI同比3.5%，前值4.1%；PPI环比-0.7%，前值-0.3%。

7月通胀数据呈现“CPI同比增速继续回落、PPI同比增速年内首降”格局。国际市场价格波动影响下国内油价下降，CPI、PPI同比涨幅均有所回落，其中PPI环比连续两月下降，同比增速为今年以来首次回落。此外，PPI-CPI的二者剪刀差由3.1%收窄至3.0%，但仍处高位，上游价格向下游传导不畅的格局未改。

往后看，我们认为，国际输入性因素影响或有所消退，PPI同比阶段性顶部大概率确认，后续或将进入趋势性回落区间，但美伊冲突局势仍存不确定性，需持续关注地缘因素对国际大宗商品的影响，同时关注国内部分行业需求的持续性；CPI有望在低位温和回升，核心消费价格维持韧性，考虑到猪肉价格跌幅连续两月收窄，猪周期下行或接近尾声，后续仍需关注猪价能否在低基数下对CPI形成一定支撑。

CPI：油价下行，食品项继续拖累

CPI同比上涨0.5%，比上月下降0.5个百分点，核心CPI同比上涨0.9%，比上月下降0.1个百分点，CPI食品项同比下降1.5%，比上月上升0.1个百分点，食品价格继续拖累CPI同比读数。

一是能源价格大幅下行。7月以来中东地缘局势虽有所反复，但国际油价整体中枢下行，国内汽油价格环比下降10.7%，同比上涨1.0%，涨幅比上月回落16.0个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.45个百分点，带动能源价格涨幅回落至0.6%。交通工具用燃料价格同比涨幅收窄14.5个百分点至0.8%。

二是服务价格涨幅相对稳定。7月服务价格同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.36个百分点。医疗服务价格上涨4.3%，家政服务、在外餐饮和教育服务价格分别上涨1.3%、1.0%和0.6%，涨幅总体稳定。

三是食品价格跌幅有所收窄。7月CPI食品项同比下降1.5%，跌幅收窄0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.25个百分点。生猪产能综合调控政策效应显现，叠加部分地区高温、强降雨等极端天气频发推高运输成本等因素，猪肉价格跌幅收窄，7月同比下降13.3%，降幅比上月收窄2.6个百分点，影响CPI同比下降约0.25个百分点。鲜菜、鲜果、粮食、食用油、奶类价格不同程度下降，降幅在0.3%—1.5%之间；鸡蛋价格上涨17.8%。

PPI：同比涨幅回落，环比继续下跌

7月PPI同比上涨3.5%，涨幅比上月收窄0.6个百分点；环比下降0.7%，比上月下降0.4个百分点，预计PPI同比进入顶部回落阶段。

一是石油链条价格涨幅回落。国际原油价格下行，国内石油链条价格环比下降，同比涨幅收窄。石油和天然气开采业价格环比下降9.2%，同比上涨3.2%，涨幅比上月下降13.6个百分点，石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比下降6.0%，同比上涨8.2%，涨幅上月回落8.5个百分点。

二是季节性因素影响部分行业价格下降。7月份高温、雨水及台风天气较多，建筑项目施工进度放缓，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业同比涨幅均有所回落。

三是国内结构性需求仍对部分行业形成支撑。煤炭开采和洗选业上涨27.1%，涨幅比上月扩大6.5个百分点，电气机械和器材制造业上涨5.7%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨4.4%，涨幅比上月均扩大，三个行业合计影响PPI同比上涨约1.53个百分点，反映“迎峰度夏”备煤需求、算力需求和设备更新政策持续落地对相关行业的拉动。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

注：本文内容来自天风证券2026-08-09发布的《通胀数据点评—PPI见顶回落》，报告分析师：谭逸鸣SAC编号S1110525050005、谢瑶SAC编号S1110525070009