本轮PPI周期触底回升起始于2025年7月，石油化工、有色、煤炭、电子和电气机械为代表的中游装备出口链行业主导了本轮PPI涨价，内需端行业涨价贡献较弱。本文分别分析了原油、有色金属、煤炭、中下游出口链、中下游内需链五大领域的既有价格表现并对后续价格走势进行展望，基于此预判后续PPI同比走势。基准情形下，预计2026年下半年PPI同比增速或将温和下行，不排除8-9月油价冲高时出现“年内PPI同比双顶格局”的可能性，全年PPI同比增速中枢或将录得2.5%附近。考虑到有色、中下游出口链行业的价格韧性，下半年PPI同比下行斜率或将相对平稳、不会过于陡峭。宏观经济运行方面，7月出口增速再度高于预期，出口链景气保持在较高水平。从结构上看，电子与AI、汽车、船舶出口均较强，终端消费品出口也有边际回暖。本周市场关注7月中国出口和物价数据、北京进一步放松房地产限购和公积金政策，下周关注7月中国金融数据、美国7月CPI数据。

▍2025年7月至今，石油化工、有色、煤炭、电子和电气机械为代表的中游装备出口链行业主导了本轮PPI涨价，内需端行业涨价贡献较弱。

本轮PPI周期触底回升起始于2025年7月，我们统计了近一年时间各中观行业PPI的环比累计涨价贡献，AI与能源构成本轮PPI涨价的核心动能。其中石油化工链、有色链、煤炭黑色链、电子和电气机械为代表的中游装备出口链分别影响PPI环比累计上涨1.46、1.21、0.64、0.71个百分点。国内需求恢复仍偏弱，地产、基建及居民可选消费等传统需求不足，使多数内需型中下游行业面临顺价难题，尚未形成广泛的内需型涨价扩散。

▍我们对原油、有色金属、煤炭、中下游出口链、中下游内需链行业价格进行分析，并对2026年下半年至2027年上半年的PPI同比走势进行展望。

原油价格方面，地缘是最大的不确定性因素。中性情景下，假设美伊维持低烈度、间歇性空袭，对过往船只实施选择性放行，通航间歇性中断，并持续维持这一状态，预计通行量维持在正常水平的30%-40%，布油价格中枢或位于80-90美元/桶附近。有色价格方面，在供给约束、AI及电力需求扩张与美联储加息预期降温带来的金融环境边际改善三重因素共同作用下，价格中枢或仍具备进一步上行可能，下半年LME铜价高点或突破15000美元/吨。煤炭价格方面，考虑到供给端仍具有较强刚性，短期国内主产区在安全监管约束下复产弹性相对有限，预计后续价格中枢或仍有一定向上空间。中下游行业方面，考虑到AI相关出口高景气度的持续以及产能去化情况的前瞻性指引，预计下半年出口链行业价格或仍具韧性，但中下游内需行业价格在增量政策出台前或仍面临较强顺价不畅压力。

▍基准情形下，预计2026年下半年PPI同比增速或将温和下行，不排除8-9月油价冲高时出现“年内PPI同比双顶格局”的可能性，全年PPI同比增速中枢或将录得2.5%附近。

基于对原油、有色金属、煤炭、中游行业的不同价格情景假设，预计2026年下半年PPI同比大概率将保持温和下行状态，不排除单月油价冲高时出现“年内PPI双顶格局”的可能性。但考虑到有色、煤炭、中下游出口链行业价格或仍具韧性，预计2026年下半年PPI同比下行斜率或仍将相对平稳、不会过于陡峭。展望2027年，考虑到今年3-5月原油价格畸高的局面（布伦特原油现货均价超过110美元/桶），若地缘风险回落后油价重回供需基本面定价逻辑，2027年3-5月PPI同比下行压力或较大，不排除落入负值区间的可能性。

▍宏观经济运行跟踪：7月出口增速再度高于预期，出口链景气保持在较高水平。

今年7月出口增速再度高于预期，出口链景气保持在较高水平。从结构上看，7月出口“多点开花”，电子与AI、汽车、船舶出口均较强，终端消费品出口也有边际回暖。2026年7月，中国出口同比增速为23.9%，较6月增速小幅下降3.1个百分点，较Wind一致预期高1.0个百分点，仍保持较强韧性。从量价拆分视角看，我们判断7月份出口偏强仍有较大比例来自价格因素的支撑。根据海关总署公布的数据，今年6月中国出口价格总指数录得108.2，与5月基本持平，继续录得较高读数。从品类上看，7月外贸出口进一步“多点开花”，电子与AI产业链、汽车产业链、机械与交运设备出口均较强，终端消费品出口也有边际回暖。本周市场关注7月中国出口和物价数据、北京进一步放松房地产限购和公积金政策，下周关注7月中国金融数据、美国7月CPI数据。

▍风险因素：

政策落地节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年8月9日发布的《一周宏观专题述评（第二百零五期）—如何展望下半年的PPI走势？》报告；分析师：杨帆 S1010515100001、 玛西高娃 S1010520100001、 李想 S1010524080016。