核心观点

在今年七月底的FOMC会议之后，我们可以观察到海外宏观环境的变化，以及对应的八月配置建议：1）美元流动性重回宽松区间。2）在美元流动性宽松区间内，风险资产表现有一定支撑。3）分子端弱化，分母端宽松，利好高名义收益率资产。大类资产观点如下：大类：十债>A股>美股>转债。风格：价值>成长，小盘>大盘。行业：煤炭、石油石化、交运、银行。

摘要

在今年七月底的FOMC会议之后，我们可以观察到海外宏观环境的变化，以及对应的八月配置建议：1）美元流动性重回宽松区间：在FOMC会议之后，公告意外由紧缩转至宽松，使得美元流动性指数已回升至20%的宽松区间。2）在美元流动性宽松区间内，风险资产表现有一定支撑：当前处于中性偏松区间，历史上同类情况中大类资产均有正向年化收益，对风险资产表现仍有一定支撑。3）分子端弱化，分母端宽松，利好高名义收益率资产：近期权益胜率中的增长维度弱化，但美元流动性环境有明显好转，此时Carry类策略的配置价值显现。大类资产观点如下：

• 大类：十债>A股>美股>转债

• 风格：价值>成长，小盘>大盘

• 行业：煤炭、石油石化、交运、银行

1）大类配置：十债>A股>美股>转债。当前A股估值已回落至历史上64.2%的分位数水平。中国主权CDS指标和海外RAI指标的信号转为利空，国内增长强度同样转为利空。综合来看当前A股打分处于中低赔率与中低胜率水平，我们认为当前A股整体配置价值适中，给与“标配”评级。

权益中低赔率-中低胜率，利率债中低赔率-高胜率，可转债极低赔率-中低胜率，美股极低赔率-中高胜率，配置排序为：十债>A股>美股>转债。

2）风格配置：价值+小盘。当前风格状态如下：

• 近期成长风格出现显著回调，目前处于“低赔率-低胜率-中等趋势-中高拥挤”状态，宏观环境不利于成长，且估值同时也处于高位，存在着一定风险。相反价值风格则处于“高赔率-高胜率-中等趋势-中低拥挤”的状态，因此我们建议投资者重视价值风格的配置潜力，逐渐切向价值风格

• 当前小盘风格的特征是“高赔率-低趋势-中低拥挤”，小微盘风格的左侧信号开始出现，基于此我们给予小微盘风格“标配或超配”评级。

3）行业配置：煤炭、石油石化、交运、银行。基于景气度-趋势-拥挤度的行业轮动策略历史表现较好，模型最新观点如下：

• 八月行业配置建议：煤炭、石油石化、交运、银行。

• 电子、有色交易拥挤度较高，消费者服务和食品饮料拥挤度较低。

4）永久生息组合和赔率胜率策略。

• 2025年永久生息组合累计收益6.9%，最大回撤1.4%，整体表现亮眼。当前最新配置为：红利低波100ETF 5.7%、港股红利指数ETF 4.9%、黄金ETF 3.0%、华安可转债A 10.4%、7-10年政金债ETF 76.0%。

• 2025年赔率胜率策略累计收益5.9%，最大回撤1.0%，整体表现与历史回测结果基本一致。当前最新配置为：沪深300指数1.2%、可转债0.6%、标普500 1.3%、黄金0.7%、信用债26.5%、短债69.6%。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

注：本文内容来自天风证券2026-08-03发布的《八月配置策略：海外流动性转松，关注Carry策略—金融工程》，报告分析师：林志朋SAC编号S1110525110001、梁思涵SAC编号S1110525120001、张国安SAC编号S1110526020001