美日联合干预外汇市场

击中基金做多 美元的七寸        

2026年08月04日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

上周三隔夜，美联储利率决议落地，美元指数大幅回落。但上周四美元指数进一步大幅回落，很大程度缘于央行在日元期货市场的干预：

在近年日元贬值趋势中，日本央行曾多次在美元兑日元期货市场进行干预，但没有扭转日元贬值趋势。上周四，央行再次于日元期货市场进行干预，尽管有零星消息传出这次干预乃美联储与日本央行协同所为，笔者首先想到的还是日本央行的独立干预。参考近年日本央行的干预效果，有效性存疑，故没进行更多分析。

美国财长贝森特当地时间8月2日晚在社交媒体平台发帖称，“美日协调的外汇干预行动有效遏制了日元汇率的无序波动”，特朗普政府强烈支持“日本为纠正日元大幅低估而采取的市场及货币政策举措”。贝森特表示，美国财政部正密切关注局势，并将“毫不犹豫地参与进一步的联合干预”。日本财务大臣片山皋月8月3日也证实日美联手实施了汇市干预。她还表示，“今后也将毫不犹豫地进一步联手实施汇市干预。” 

美日双方的官方声明和公开信息均显示，两国财政部决策和主导了这次联合干预行动。美国财政部指示纽约联邦储备银行（美联储系统的一部分），通过高盛与摩根士丹利等机构执行了市场干预。

关于美日联合干预外汇市场的原因，市场认为：日本是美国国债最大的海外持有国，如果日本因单边干预而被迫大规模抛售美债来筹集美元，将直接推高美国长期国债收益率，冲击美国金融市场。因此，美国出手协助，某种程度上也是为了稳住自身的金融。

关于这次联合干预，美国总统唐纳德·特朗普也亲自下场进行宣传。特朗普周日表示，美国正在帮助日本支撑日元汇率，这体现了双方的友谊，也有助于全球经济。“日元正在贬值，他们希望得到一些帮助。而我们随时都会支持日本。”当被记者问及美国为何要帮助支撑日元时，特朗普表示。“日本一直对我们很好，当然珍珠港事件除外...这对世界经济也有好处。

结合2025年以来特朗普对欧洲、日本等主要盟友挥舞关税大棒的力度，及“交易的艺术”式言语姿态观察，其政纲唯利是图。这次美国财政部主导的市场干预，除了关于担心“日元贬值推高美国长期国债收益率，冲击美国金融市场稳定”，结合即将到来的选举时间窗考虑，其更为重要的目的可能是致力于为赢得中期选举铺路。

日本政府负债率在发达国家中最高，远超美国。但与美国有所不同的是，其政府负债更多是内债，故从未爆发过严重的债务危机。欲减轻高负债负担，就只能尽可能实施低利率，故日本利率总在发达国家中最低。近年日元大幅贬值，导致日本进口物价大幅上涨，通胀上行压力越来越强。

如何阻止日元贬值，升息还是市场干预？当然首选市场干预。即便25个基点的升息，都会极大程度强化政府债务负担。近年日本央行频频直接干预汇市，然收效甚微，未能阻止日元贬值趋势。若继续进行大规模市场干预，可能不得不抛售更多美债以筹措美元，进而可能危及美国金融的稳定性。就美国选择联合日本央行干预汇市的时间点或时机来看，稳定美股，稳定美国金融，更强目的性可能在于助益即将到来的中期选举。

特朗普要致力于赢得11月中期选举：

在此之前不能看到油价无序上涨导致通胀上行失控，故此原本在周六计划对伊朗实施的大规模袭击，周日就因特朗普所谓的“沙特、阿联酋、卡塔尔以及伊朗都请求我暂缓发起打击行动”而叫停。特朗普会听劝？他只是担心油价上涨导致通胀失控而已！

在此之前需要看到经济维持强势韧性，金融维持稳定，不能允许韩国股市发生的事情在美股上演。故周日特朗普宣布取消打击伊朗的用意也有致力于维持金融稳定用意，与近日联合日本干预汇率市场异曲同工。

既然特朗普已经露出了致力于赢得中期选举而“惧打”的软肋，伊朗欲获得更大谈判筹码，就不应该按照特朗普的节奏来，适时主动打击美国的中东利益，会令特朗普很尴尬：若回应，将冲击中期选举利益；若不回应，则会冲击美国在全球（尤其在中东）的信用。

综合周日特朗普叫停打击伊朗，近日联合日本干预汇率市场的信息可以看出：此后至中期选举前，美国可能不会主动激化美伊局势，美元应该顺应美日联合干预而维持相对弱势，以尽可能令金融市场稳定。

此外，这次由高盛与摩根士丹利等机构执行的市场干预时机把握得很好，刚好打在对冲基金大肆做多美元的“七寸”位置，故美元指数阶段或中期转弱的概率很高：

上周对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓创出了历史新高，485.58亿美元。近月，基金做多美元的波段净能量变化约净多703亿美元，也基本是基金波段做多美元的净能量变动极限了。再如二十多年来的美元指数周K线，基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓，在美元指数期货市场中的净持仓，在美元市场中的综合净作用力信息图示：

基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓为净多485.58亿美元，时隔11年半后再创历史新高。前历史纪录为2014年11月创下的480.58美元，当时对应着美元指数从78.91至100.40点轰轰烈烈大牛市。

观此轮基金在六大外汇期货市场中的净持仓变化，一月美元指数下探95.56点附近时，对应的净持仓为净空218.21亿美元。此后半年至今，基金美元净多持仓再创历史新高至485.58亿美元，然美元指数上行的最高位不到102点，诚如我们近期多次分析，有效止步于120周、250周均线在102点附近的共振压力区，总体上涨仅约5000点。彰显基金大肆投入能量做多美元的效果欠佳。

近月基金大肆做多美元但效果欠佳的信息类似2011年5月至2012年7月，基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓由净空354.19亿美元波段上行至371.77亿美元，波段净能量变化为净多725.96亿美元，此乃有记录以来的最大波段净能量变化。对应美元指数从72.70点上行至84.09点，涨幅超过11000点。将这轮行情对比2026年1月至今的美元牛市行情：做多美元的波段净能量变化相似，是有数据记录以来，美元波段净多能量变化超过700亿美元的仅有两轮。但此轮美元涨幅不到前者的二分之一，彰显此轮基金大肆做多美元的系统性阻力极强。

近日，美日央行选择在基金中期波段做多美元净能量变化超过700亿美元后进行市场干预，即在基金中期做多美元的能量释放到极限时进行市场干预，有两层意义：

其一，说明当前基金系统性做多美元在基本面上违背美日利益，尤其违背美国经济韧性与金融稳定利益。美日皆表态将持续进行市场干预，故美元缺乏继续走强的基本面支撑。

其二，就纯市场行为而言，美日联合干预外汇市场的时机选择精妙，几乎在基金做多美元的能量处于强弩之末时出手，这样的时机选择最省干预能量！既然美日央行对美元强势、日元弱势进行了态度鲜明的反对，做多美元的对冲基金应该识时务反手平仓美元多头，等同于反手助力美日央行的市场干预。

阶段或中期市场可以预见：美元指数在102点附近将构成中期顶部，至少应该是美国中期选举前的顶部。该金融市场环境有利于美股维持相对强势，但同时也有利于金银市场筑底转强。

此外，信息显示，虽然基金在六大外汇期货市场中做多美元的名义净能量时隔11年半后再创历史新高，但基金在美元指数期货市场，以及美元市场中的综合做多实际净能量并未创出历史新高，可视为最近半年基金名义上大肆做多美元，但效果欠佳的参考信号。

再如截止上周收盘的金价、美元周K线形态趋势信息图示：

虽然近年因为地缘政治危机复杂影响，导致金价、美元的中长期关联趋势难以识别。但几周至小几个月的阶段金价、美元依然反向运行信号明显。在美元强势上涨阶段，即便金市中期内蕴很强，至少也会体现出滞涨信号。而在美元主要下跌阶段，金价一定大幅上涨。

观二者最近两年的关联信息，AB区间，金价竟然无视美元区间强势上行而大肆逼空。BC区间，在美元指数区间走弱时，金价延续强势逼空。今年3月至今的CD区间，则似对整个AC区间金价相较于美元强势的反向修正。观BD区间的B、D两个点位，美元变化不大，金价变化亦不大，金价对BC阶段的最后逼空进行了彻底修复。

结合近日美日央行联合干预信息，我们判断此后美元指数总体将转弱，完成彻底修复后的黄金市场理当对应转强。毕竟，无论美国管理层如何致力于金融稳定，美股、美国地产泡沫的严重性是事实，市场对黄金的避险需求理当趋于强化。

就美元形态趋势而言，最近一年多的美元指数看似一个中长期正在转强的复杂“圆弧底”，实际不过是对2023至2025年美元指数“大喇叭”形态破位后的反抽而已。总体承压于前牛市波段（89.21-114.78点）回调的二分位反压，大致对应着2023至2025年整理形态的下沿反压，不改美元指数总体熊市格局，如L1L2熊市通道信息图示。

就阻速线理论而言，前牛市波段（89.21-114.78点）阻速线1对应的2/3线在2023年被有效击穿之后，就应该对美元建立“可能的熊市思维了”。

2023年美元指数击穿阻速线1的2/3线，下探99.56点后，反弹皆有效遇阻2/3线，是对美元指数中长期可能转熊的进一步确证。

当2025年初美元指数中期上行见顶110.15点后，我们通过114.78点、110.15点、99.56点确定了美元L1L2熊市通道。再进一步通过89.21点、110.15点绘出衍生阻速线2。此后美元指数中期熊市初步见底于96.36点，及以后至今，皆有效受到阻速线2的2/3线支撑。目前，该2/3线与89.21至114.78点牛市波段回调的61.8%黄金分割位共振。

此后，该共振作用力对美元指数的技术意义很重要。若有效失守，美元可能加速下跌向L2轨道线寻求支撑，将对金银、商品金属构成极大关联利好。即便暂时获得支撑，也将面临严峻考验，毕竟当前美元强势与美国官方市场干预的利益、意愿相冲突。总体观察思考，后期金融环境将对金银市场越来越有利。此外，我们关于美国中期流动性的量化也有阶段或周期见底迹象，即阶段或中期后市，美国流动性应趋于宽松，利好金银。