摘要

大势研判：中国股市有望逐步企稳、修复与回升。7月以来，在美伊战火重燃、海外市场波动与国内交易结构受损下，中国资本市场遇到短期挫折。国泰海通策略在7月19日再度发布“击球区”，截至目前上证指数已经基本企稳。应该看到，中国市场容量大、纵深大，多数板块处于低位；中国的本土创新与增长叙事有其独立性，不必对海外波动亦步亦趋，陷入自我恐慌。7月波动美欧股市的韧性与日韩、中国的波动，也侧面表明叙事话语权与金融稳定的重要性。展望三季度，我们认为中国市场将进入“增长预期改善、风险预期调降、交易结构修复”阶段，市场有望逐步企稳、修复与回升。第一，增长预期改善。宏观政策取向指向加大逆周期调节力度，加快财政支出和债券资金使用进度得以明确；加之新兴产业投资、本土创新与中国企业参与全球竞争（出口&出海），中国结构化增长叙事强劲。第二，风险预期调降。短期油价走高与美国大选临近，尽管存在反复但美伊阶段性停火的可能性高于激化冲突；北美CSP厂商业务高增长与丰厚的远期订单，有望部分打消市场关于美国投资可持续性的疑虑。第三，交易结构修复。中国股市稳定力量在关键点位持续、有力地阻断风险传染与注入流动性，并将科技纳入增持范畴，有助打消负反馈失控疑虑，市场微观交易结构能够逐步有序的稳定下来，推动市场价值发现的功能的恢复。

科技主线的行情并未结束，在风险释放后真龙头仍可以走出新高。第一，调整释放的是交易侧的风险，但科技产业逻辑与运行依然十分强劲。近期海外四大云厂商财报显示其云业务利润增速超预期、远期订单饱满，“烧钱换增长”疑虑会减小。而7月以来B200、H200等算力租赁价格持续走高也表明算力紧张；上游半导体设备巨头lam上修全球设备市场规模，显示AI全产业链强劲的需求，与交期拉长和产能瓶颈。此外，海外上游大模型API调用价格下调，推理成本的下行也更有利于AI场景加快扩张与渗透，比如智能手机13-14年流量资费下降后应用场景提速。第二，中国的进展缺乏足够的定价与信心。真正的风险是产业落后的风险，而以DeepSeek、Kimi为代表的中国人工智能本土创新齐平世界一流水平，隐含中国企业与产品将能够面向全球需求，然而中美在算力上的巨大差距表明满足中国与全球需求的能力并不足，加快国产投入的紧迫性与必要性极高。中国半导体的攻关与应用的本土创新有利于增长预期的上修以及增长不确定性的下降。第三，科技主线的调整幅度已经较为充分，信心重建与交易换手会稳定下来。如果以调整期成交额/总市值衡量，科创板、创业板已达80%与100%，与历次科技主线调整幅度相当。从历史上看，历次创业板恐慌单日下跌超7%后的两个月，创业板均表现出较强的修复与回升能力。

行业比较：金融扛起稳定大旗，回升聚焦科技/制造真龙头。7月份中国市场的波折，表明单边突进的行情与交易结构已难以为继。市场的修复需要换手（交换预期）与时间。其次，中国经济的增长不是只有AI，也有中国企业参与全球竞争与国内稳定/垄断的增长，因此在本次调整后中国市场的宽度将出现改善。我们看好：1）大金融与高分红。低预期、低持仓与低估值，以及在波折期的重要稳定器与垄断价值，推荐：券商/银行。2）新兴科技。整体调整空间已经比较充分，海外投入预期仍很强，国内投入预期上修，修复期聚焦真龙头，推荐电子/通信/传媒/高端装备/有色金属，以及港股互联网。3）优势制造。中国具备产业竞争优势企业走向全球，并在地缘冲击下加速份额扩张，推荐创新药/CXO/电力设备与新能源/机械设备。下一阶段，我们看好新疆振兴/AI应用/国产半导体/新型电网等投资主题。

风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

正文

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市场底部出现，中国股市进入击球区

大势研判：中国股市有望逐步企稳、修复与回升。7月以来，在美伊战火重燃、海外市场波动与国内交易结构受损下，中国资本市场遇到短期挫折。国泰海通策略在7月19日再度发布“击球区”，截至目前上证指数已经基本企稳。应该看到，中国市场容量大、纵深大，多数板块处于低位；中国的本土创新与增长叙事有其独立性，不必对海外波动亦步亦趋，陷入自我恐慌。7月波动美欧股市的韧性与日韩、中国的波动，也侧面表明叙事话语权与金融稳定的重要性。展望三季度，我们认为中国市场将进入“增长预期改善、风险预期调降、交易结构修复”阶段，市场有望逐步企稳、修复与回升。第一，增长预期改善。宏观政策取向指向加大逆周期调节力度，加快财政支出和债券资金使用进度得以明确；加之新兴产业投资、本土创新与中国企业参与全球竞争（出口&出海），中国结构化增长叙事强劲。第二，风险预期调降。短期油价走高与美国大选临近，尽管存在反复但美伊阶段性停火的可能性高于激化冲突；北美CSP厂商业务高增长与丰厚的远期订单，有望部分打消市场关于美国投资可持续性的疑虑。第三，交易结构修复。中国股市稳定力量在关键点位持续、有力地阻断风险传染与注入流动性，并将科技纳入增持范畴，有助打消负反馈失控疑虑，市场微观交易结构能够逐步有序的稳定下来，推动市场价值发现的功能的恢复。

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科技主线的行情并未结束，在风险释放后真龙头仍可以走出新高

科技主线的行情并未结束，在风险释放后真龙头仍可以走出新高。第一，调整释放的是交易侧的风险，但科技产业逻辑与运行依然十分强劲。近期海外四大云厂商财报显示其云业务利润增速超预期、远期订单饱满，“烧钱换增长”疑虑会减小。而7月以来B200、H200等算力租赁价格持续走高也表明算力紧张；上游半导体设备巨头lam上修全球设备市场规模，显示AI全产业链强劲的需求，与交期拉长和产能瓶颈。此外，海外上游大模型API调用价格下调，推理成本的下行也更有利于AI场景加快扩张与渗透，比如智能手机13-14年流量资费下降后应用场景提速。第二，中国的进展缺乏足够的定价与信心。真正的风险是产业落后的风险，而以DeepSeek、Kimi为代表的中国人工智能本土创新齐平世界一流水平，隐含中国企业与产品将能够面向全球需求，然而中美在算力上的巨大差距表明满足中国与全球需求的能力并不足，加快国产投入的紧迫性与必要性极高。中国半导体的攻关与应用的本土创新有利于增长预期的上修以及增长不确定性的下降。第三，科技主线的调整幅度已经较为充分，信心重建与交易换手会稳定下来。如果以调整期成交额/总市值衡量，科创板、创业板已达80%与100%，与历次科技主线调整幅度相当。从历史上看，历次创业板恐慌单日下跌超7%后的两个月，创业板均表现出较强的修复与回升能力。

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行业比较：金融扛起稳定大旗，回升聚焦科技/制造真龙头

行业比较：金融扛起稳定大旗，回升聚焦科技/制造真龙头。7月份中国市场的波折，表明单边突进的行情与交易结构已难以为继。市场的修复需要换手（交换预期）与时间。其次，中国经济的增长不是只有AI，也有中国企业参与全球竞争与国内稳定/垄断的增长，因此在本次调整后中国市场的宽度将出现改善。我们看好：1）大金融与高分红。低预期、低持仓与低估值，以及在波折期的重要稳定器与垄断价值，推荐：券商/银行。2）新兴科技。整体调整空间已经比较充分，海外投入预期仍很强，国内投入预期上修，修复期聚焦真龙头，推荐电子/通信/传媒/高端装备/有色金属，以及港股互联网。3）优势制造。中国具备产业竞争优势企业走向全球，并在地缘冲击下加速份额扩张，推荐创新药/CXO/电力设备与新能源/机械设备。下一阶段，我们看好新疆振兴/AI应用/国产半导体/新型电网等投资主题。

26年下半年盈利预期有望上修的领域主要集中于国产AI链、出海优势制造以及国内新基建。当前中国经济呈现出“外强内弱、供强需弱、新旧分化”的运行特征，且经济增长动能当前主要依赖以AI硬件为核心的出口，而国内投资、消费等整体偏弱。展望下半年，我们认为经济增长的动能有望更为均衡，在全球AI带动的出口动能之外，三大领域增长预期有望上修：

1）国产AI：尽管中美之间顶尖芯片与前沿模型性能的差距仍然存在，但中国正凭借超节点等工程技术创新提升系统级算力能力、基础设施协同下的低推理成本与开源扩散生态，逐渐构建出了独特的竞争优势。中国模型与美国前沿模型的能力差距继续收敛，部分模型能力已进入全球第一梯队，同时在开源、多模态、成本效率方面形成更强比较优势。尽管Q2巨头财报显示AI商业化仍在进行中，巨头云业务与未履约订单规模持续增长，但当前美国“超前技术突破+超大资本开支+闭源高毛利”的AI发展模式由于新增应用场景缺失而被市场担忧资本开支持续性与收益回报周期，单纯的资本开支上修与硬件涨价已难以获得市场的正面定价，短期产业预期进一步上修空间有限。中国AI发展模式在投入产出与应用场景上的相对优势正在凸显，叠加国内顶层战略支持，国内AI资本开支的进程在26年下半年仍有望继续加快，受益国内硬件扩产与技术路径创新下的增量需求环节占优，如芯片设计/半导体设备/AI服务器/晶圆制造/港股云厂商/传媒等。

2）优势制造全球化：尽管从2026年上半年出口增长来看，AI硬件贡献了主要增长动能，但中国广大具备竞争优势的制造产业也同时呈现出口的高速增长。此外，地缘冲击之下中国制造业成本与稳定优势突出，进一步提升在全球的市场份额。综合来看，下半年预期有望继续提升的板块包括电力设备（风电/储能/电力设备）、汽车（乘用车/商用车/两轮车）、船舶、工程机械、创新药等高新技术产业，以及在地缘风险重新升温背景下，有色金属（铝/稀土）以及化纤等品种全球份额提升的逻辑。

3）逆周期投资扩张：当前中国经济主要依赖出口动能带动，而消费、投资等领域增长压力较大。我们认为下半年扩张内需政策有望加快落地，以应对地缘冲击与AI通胀对于全球需求的拖累。参考2022年，当全球贸易增长动能承压时，国内基建投资增长明显触底回升。政策层面，新型政策性金融工具、地方专项债发行等年初布局的政策工具有望继续落地，并在“六张网”、城市更新等领域尽快形成实物工作量，考虑到基建投资与专项债发行进度的背离，下半年实物工作量的提升概率较大。因此电力设备（特高压/配网设备）、建材建筑（地下管网/市政施工）等领域增长预期有望进一步改善。

金融股有望成为市场稳定力量，推荐券商/银行。中国市场在经历大幅波动后，我们认为金融股有望发挥股市压舱石的稳定作用。2026年被动基金流出规模已接近尾声，且近期宽基ETF流出与证券指数表现已经出现背离，反映券商股市场做多力量正在边际提升。从性价比的角度来看，A股金融股股息率相较于10年期国债收益率之差已经重回2个百分点上方，历史经验来看，当A股金融股股息率性价比明显改善时，保险资金入市意愿也会增加，我们认为长线资金对权益资产配置比重有望提升，其中金融股将充分受益。从资金流向来看，市场波动后，宽基指数挂钩ETF的申赎净流入正在明显改善，金融股作为指数权重也将充分受益于宽基指数ETF资金的流入。考虑到非银业绩增长表现强劲，银行股息率性价比上升，我们认为金融板块估值有望迎来修复，推荐券商/银行。

新兴科技：历次科技行情大幅回撤结束后，产业龙头涨幅占优。复盘历次科技行情大幅回撤结束后的反弹行情，我们发现科技龙头的反弹幅度要明显强于行业指数的反弹幅度。根据我们复盘的历史七轮科技行情的回撤和反弹经验来看，有五轮行情中产业龙头在未来数周和数月都较行业指数实现明显超额收益，主要是2013年游戏行情、2019年半导体行情、2021年锂电行情、2023年AI行情以及2025年算力行情。从一般情形来看，每一轮科技行情大幅回撤结束后，科技龙头风格大概率会相较于科技整体板块占优，体现为创业板50指数相较于创业板指具备超额收益。

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主题推荐：AI应用/国产半导体/新型电网/新疆振兴

1、AI应用：OpenAI大幅下调部分产品价格，字节跳动发布新一代视频创作模型Seedance2.5，全球大模型性能跃升、调用成本下降，有望催化终端应用场景落地，看好国产大模型公司与游戏/影视/办公/营销等应用场景

投资建议：全球大模型竞争加剧驱动调用成本下降，Seedance2.5模型视频生成能力跃升。在模型效率提升与开源模型竞争冲击下，OpenAI将GPT-5.6Luna的价格下调80%，GPT-5.6Terra的价格下调20%，有望显著降低Token调用成本并加速应用推广。字节跳动发布新一代视频创作模型Seedance2.5，单次视频生成时长从15秒提升至30秒，支持用户单次输入最多30张图片、10段视频、10段音频作为参考素材，显著提升创作效率和可控性，让视频生成从片段级输出，走向更完整的创作流程。此外，KimiK3正式开放模型权重、技术报告和关键Infra技术，国产大模型加速赋能全球AI需求，Token调用量持续领先。

推荐：1、受益终端应用场景落地的国产大模型公司；2、受益模型调用成本下降的游戏/影视/办公/营销等应用场景。

2、国产半导体：国产LPDDR6存储产品研发取得新进展，超节点算力方案加速商用，成为智能体时代算力基础设施主流形态，看好资本开支提速与一体化算力网建设催化下的国产算力与先进半导体制造产业链

投资建议：国产LPDDR6存储产品研发验证接近尾声，距离量产更进一步。该款产品在低功耗设计、可靠性、可用性和可维护性上比LPDDR5X产品有明显优化提升。昇腾950超节点亮相2026世界人工智能大会，面向大规模数据中心建设、万亿级大模型训练与中心高并发推理场景算力需求，具备超大带宽、超低时延、统一内存编址三大核心优势。算力网建设成为“十五五”开局之年的重要投资抓手，加快形成全国一张网建设，有望拉动算力相关基础设施投资，夯实新兴产业底座。

推荐：1、受益大规模智算集群建设的国产算力/交换芯片/交换机/液冷等；2、国产先进半导体制造与半导体设备/材料/IP授权产业链。

3、新型电网：政治局会议强调扎实推进“六张网”规划建设，国常会提出要高质量建设新型电网，看好特高压/配网数智化/算电协同投资加码

投资建议：7月中央政治局会议强调，要有效扩大国内需求，扎实推进“六张网”规划建设。国务院常务会议强调，及时谋划出台务实管用的增量政策，高质量建设新型电网，确保电网建设顺利推进。“六张网”建设加快推进，政策红利持续释放。据国家发展改革委新闻发布会，“十五五”时期新型电网拟投资超5万亿元，通过电网架构、输电储能技术、供电服务等创新，更好满足用电以及新能源消纳等需求，提升应对自然灾害和快速恢复的能力。

推荐：1、受益电力投资加码与跨区域输电领域投资的特高压/配电设备/新型储能；2、受益电网智能化水平提升的智能电网/算电协同等数智基础设施。

4、新疆振兴：构建具有新疆特色优势的现代化产业体系，看好清洁能源开发、口岸物流与资源/文旅开发等特色产业

投资建议：锚定“五大战略定位”谋划推动新疆高质量发展，因地制宜发展新质生产力，构建具有新疆特色优势的现代化产业体系，加快丝绸之路经济带核心区建设。打造亚欧黄金通道和向西开放的桥头堡、打造构建新发展格局的战略支点、打造全国能源资源战略保障基地、打造全国优质农牧产品重要供给基地、打造维护国家地缘安全的战略屏障。

推荐：1、西部清洁能源与新型电力系统：现代煤化工/新能源装机/储能/氢能；2、口岸物流与综合交通：自贸区与跨境电商/文旅；3、原料与加工产业：有色/民爆/农牧深加工。

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风险提示

海外经济衰退超预期。若全球经济放缓，或则通过外需传导至国内需求，致使经济预期回落。

全球地缘政治的不确定性。若伊美局势后续转化为长期全面战争，则对全球风险偏好形成抑制。

注：本文来自国泰海通证券发布的《重要转折：中国市场的企稳、修复与回升｜中国权益策略周报20260802》，报告分析师：方奕、郭胤含、田开轩、黄维驰