“这是价值事务所的第2182篇原创文章”

上周所长在内部直播中讲的其实就是一件事：要重视AI板块的反弹机会。

有些同学会说，AI泡沫都已经破灭了，韩国都已经跌成股灾，A股大票明星股腰斩，这时候冲进去真的不是在半山腰接盘，给国家的科技事业做贡献么？

散户都是情绪化的，很容易被K线和热点所主导，在情绪高涨的时候完全冲昏了头脑，而情绪低落的时候又觉得一切都是泡沫，但世界上哪有那么多凭空掉下来的馅饼，所有人都看懂了还能轮到你？但真正好的公司又何曾被所谓的泡沫打倒？科技一直在进步，要实事求是，不要刻舟求剑。

所以要真正掌握价值投资的真义，还是要客观评判一个行业、一家公司真正的价值，在市场价格远高于价值的时候毫不犹豫地走人，而在价格回到价值层面附近的时候又勇于逆势买入加仓。

比如所长在很早的文章中就明明白白告诉大家，德明利这样的模组公司天然就是周期性的，这样的公司就应该在低PE的时候卖，不管它看起来多便宜。

而兆易这样的芯片原厂就可以给多一些估值空间，但是兆易做的利基存储，下游大部分还是消费电子，消费电子对于内存的价格接受程度远不及AI服务器，所以兆易的市值也不可能涨到天上去，但是利基存储的市场竞争格局又是非常之好的，集中度很高，巨头也很克制不扩产，所以回到一定的市值，价格就又会变的合理。

当然合理也并不代表就能止跌，因为市场情绪会极度放大市场的波动，如何判断市场情绪？所长为何认为本周AI板块可能就会有反弹？大家来会客厅看上周的回放就明白。

本文来自《所长会客厅》7月28日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

昨天刚表扬了A股，今天就拉了一坨大的，科技股基本上就是股灾级别的。为什么短短一天就有180度的大反转？原因还是比较多的，我们一个个来看。

首先昨天美股AI硬件股的表现就很差，股王英伟达跌了5%，丢掉了市值第一的宝座，海力士美股跌了7.5%，跌破了发行价，芯片和光通信的一众小弟也跟着大跌。

原因市场找了很多，英伟达说是因为媒体披露其正谈判为OpenAI等项目提供高达2500亿美元融资担保，并参与超7500亿美元AI基建交易，市场担心其“出资/担保让客户买自己芯片”的闭环模式，一旦 AI 需求不及预期将放大损失。英伟达的CDS(信用违约互换)单日飙升14个bp到82个基点，创下了历史单日最高涨幅。

海力士则可能是因为周末所长提到的英伟达、博通和海力士签订的LTA长期合约，也可能是因为国内手机厂商拒绝三星和海力士对于存储芯片的涨价要求，总之市场可能担心海力士未来几个季度的涨价不及预期，会导致公司的业绩增速下滑。

但更有可能是因为城堡证券昨晚突然急call本周美联储可能会出乎意料祭出加息，从而导致资金涌出高风险的AI硬件板块。

美股的下跌首先蔓延到了韩股，尤其是海力士美股跌破发行价大幅打击韩股信心。KOSPI指数开盘就是-5.3%，然后一路向南，几乎以全天最低的-10.8%收盘。

然后A股就直面一个天崩开盘的局面，而且还有小作文捣乱。早上某券商首席发消息表示剑桥科技和东山精密这两个二三线光模块厂商低价抢市场(大概率为假，即使真也不是大问题)，结果一直以来都很抗跌的光模块巨头中际旭创开盘就是-7.1%。

说了这么多，所长怎么看呢？其实所有这些都是对加息的担心以及接下来财报季可能会有的不及预期的避险。所长在周日的直播里说了，AI的基本面基本没有变化，变化的是市场的情绪和风险偏好(利率)。AI硬件是之前涨的最多的，也必然是现在波动最大的，不需要过度解读。

也不需要看A股的K线和听别人说的吓自己，K线的作用肯定抵不上KOSPI指数/海力士的影响，而海力士未来如何和LTA也没什么关系，只和AI的发展速度和趋势有关。

所以还是前两天的观点，如果愿意冒一定的风险，现在仍然是配置AI的好时机，如果保守一些，配置银行股红利应该也不会会错，按兵不动等股价和估值到合理范围的机会也完全ok。

01价值事务所潍柴动力

所长这两天一直在更新对于AI电力方面行业和公司的观点。不论存储或者电子布会不会出现新的供给或者技术方案，电力永远是需求最稳定的必需品。也不管CSP和大模型厂商最终能不能赚到钱，只要是AI能给最终用户创造价值，AI也就是电力的需求也一定会大幅增长。

因此AIDC缺电受益股一定是AI确定性相对最高的，这个观点所长也不止一次强调了。

去年年底从这个观点出发，所长也详细分析过潍柴动力，半年多过去了所长也再简单更新一下对潍柴的观点。

首先从去年年报业绩来看，公司全年实现营收2,318亿，同比+7.5%。

分季度看，Q1-Q4分别同比+1.9%、-0.8%、+16.1%、+14.0%，下半年明显改善。

全年毛利率为21.5%，同比-0.9pct。

分季度看，Q1-Q4分别为22.2%、22.1%、21.4%、20.3%，说明主业还是面临一定的价格压力。

公司全年实现归母净利润109.3亿，同比-4.1%。

分季度看，Q1-Q4分别同比+4.3%、-11.2%、+29.5%、-31.6%，在三季度明显转好的情况下，四季度为什么又变拉垮了呢？

主要是因为两个原因，首先公司解释是年底返利增加了销售费用，这其实还是竞争的延续，还有是德国子公司凯傲减员增效产生了一次性约12.76亿的支出，按持股比例潍柴减少了归母净利润约3.93亿，这个影响反而是正面的，凯傲预计今年的利润情况会大幅改善。

02价值事务所燃机

去年在潍柴动力的文章中提到潍柴生产的大缸径柴油发动机可以用作AIDC的柴油发电机备用电源，因为全球数据中心建设速度加快，潍柴的柴油发动机出货量也大幅增长。

2025年M系列大缸径发动机出货量达到1.1万台，同比+32%；实现销售收入58.1亿元，同比+65%，其中数据中心用柴发出货量达到1,400台，同比+259%。

公司在今年又研发了新产品燃气机组，这个产品也是用于AIDC，和柴油发动机有什么区别呢？名字也叫燃机，和前两天我们说的燃气轮机是一个产品么？

不一样。潍柴的这个燃气机组也叫内燃机组，在原理上和柴油发动机类似，属于往复式循环结构，推动活塞运动带动发电机产生电力。不同点在于柴油发动机烧的是柴油、燃机机组烧的是燃气，燃气机组的功率更大销量更高，可以用于AIDC的主电源，柴油发动机的好处是启动快使用方便，用在AIDC的备电。

而潍柴这个燃气机组和燃气轮机的区别在于燃气轮机是通过气流推动涡扇发电。我们之前说过，燃气轮机是目前效率最高的燃机，尤其是重燃。从功率角度看，内燃机组最大能够做到2.5MW或者5MW一台，比燃气轮机要低一个档次，航改燃的小型轮机功率也有25MW。

内燃机组用作AIDC主电源的应用现在也已经非常成熟，比如卡特彼勒目前拥有2000台左右的产能，相当于4-5GW已经在给北美的CSP和数据中心托管商供货。

公司目前通过在北美的子公司PSI以及集成商Jenerac向北美供货，今年预计出货200台2.5MW燃机，明年增加到800-1000台，远期储备产能3500-4000台

03价值事务所展望和估值

今年一季度，潍柴的业绩表现还是可以接受的。

26Q1实现收入625.6亿，同比+8.9%；毛利率为21.4%，同比-0.8pct，环比+1.1pct；归母净利润30.9亿，同比+13.8%，环比+50.3%；扣非净利润29.9亿，同比+20.3%，环比+77.1%。

一季度后公司给出了全年的业绩指引，归母净利润在140-150亿左右的区间，其中的增量主要包括：

1、AIDC柴发出货量由25年的1400台增加到26年的3500-4000台。我们按2500台、每台50万净利润计算得到增量利润贡献12.5亿。

2、全新业务燃气机组，内燃机每MW的价格和燃气轮机接近，我们也按130万美元/MW计算，26年销售200台2.5MW机组，一共500MW对应6.5亿美元营收，算20%净利润1.3亿美元也就是9亿。

3、凯傲业绩改善，相比去年新增3-4欧元净利润，也就是25-30亿。

我们也按照三个部分给公司估值，除去AIDC之外的传统主业利润120亿，10倍PE算1200亿。

AIDC柴发今年贡献利润20亿，给25倍PE算500亿。

AIDC燃机明年如果能按公司计划做到800-1000台，40亿左右净利，也给25倍PE是1000亿。

三者相加是2700亿，对应目前2200亿市值有20%左右的上行空间。

当然这个测算应该还是比较乐观的，保险一些等市值回到2000亿附近胜率会更高一些。SOFC的潜在价值没有计算在内，算是公司的一个看涨期权。

从分红角度，以25年股息率计算是2.8%(分红率60%)，即便公司增长不及预期，股息也还是可以成为公司回报的一个安全垫。