1-2月经济数据预测:复工复产提速,内需温和修复

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在信贷投放“适度靠前发力”的监管要求下,2月有望延续增长势头
本文来自格隆汇专栏:国君宏观董琦,作者:董琦、黄汝南、韩朝辉、郭新宇

导读

2月以来复工复产进程加快,地产投资跌幅收窄,制造业、基建投资维持韧性,外需下行压力较大,价格涨幅回落。在信贷投放“适度靠前发力”的监管要求下,2月有望延续增长势头,实现“信贷小好”。

正文


1.  实体经济数据预测


1、生产:1月弱2月强,预计1-2月同比增速为3.5%。

(1)2月PMI生产为56.7%,较1月大幅回升6.9个百分点,1-2月PMI生产均值为53.3%,较12月环比提升8.7个百分点。(2)从高频指标看,由于春节较早(全部集中在1月),生产端呈现1月弱、2月强的特征,特别是2月下旬以来开工率上行斜率较快,其中沥青开工率、PTA开工率、焦化企业开工率已超过22年春节后同期,汽车半钢胎开工率则超过19年。(3)综上,1-2月工业增加值同比增速预计3.5%。

2、投资:地产跌幅收窄,制造业、基建小幅回落,预计1-2月增速3.2%。

(1)房地产:地产销售大幅反弹,2月30城商品房销售面积同比增长30.9%,一线城市和部分二线城市交易活跃;房屋建筑PMI与季节性基本持平,表明房企开工也有所改善,预计投资跌幅有所收缩,1-2月同比增速-12%。(2)制造业:2月高新技术制造业EPMI大超季节性,开年企业中长贷高增支持企业资本开支,但受22年同期高基数影响,同比可能有所回落,预计1-2月增速7.6%。(3)基建:2月土木工程PMI明显超季节性,近期部分上游原材料涨价也反映出开工需求旺盛,受22年同期高基数影响,同比有所回落,预计1-2月统计局口径基建增速7.8%。(4)综上,预计1-2月固定资产投资增速为3.2%。

3、消费:服务消费领跑复苏,预计1-2月同比增长2.3%。

(1)价格方面,春节期间猪肉、蔬菜、水果涨价压力不大,2月价格同比则出现明显回落。(2)实物消费方面,受购置税减半政策退出影响,开年汽车销售下行压力较大,1月乘用车销量同比下降32.8%。(3)2月服务业PMI大超季节性,住宿、道路运输、航空运输等于人员流动相关的服务行业领跑复苏。(4)综合各项因素,预计1-2月社零增速为2.3%。


2. 价格数据预测


1、2月CPI同比涨幅预计降至1.8%。

预计2月CPI同比涨幅降至1.8%,主要受春节效应褪去的影响,猪肉、牛肉、羊肉、鲜果等价格均不及季节性。

1)猪周期处于下行通道,猪价跌幅较大。2月猪肉平均批发价环比依然处于下跌的区间,环比增速-11.3%,低于季节性。往后看,猪肉价格已经处于历史底部区域,向下的空间相对有限,后续预计小幅反弹后震荡。

2)其他食品价格也出现大幅下跌,与春节效应的褪去有关。具体来看,2月牛肉环比增速-0.5%,羊肉环比增速-1.0%,蔬菜环比增速3.2%,水果环比增速0.9%,皆低于季节性,主要由于春节提前至1月份,导致2月成为食品的消费淡季。

3)市场对于海外经济预期小幅上调,同时国内需求回暖,原油价格有所企稳。2月布伦特原油均价维持在83美元/桶,国内油价小幅上涨,汽油价格环比上涨5.8%,柴油价格环比上涨4.9%。

2、2月PPI同比增速预计降至-1.2%。

2月份,国内外大宗商品价格企稳回升,但受到2022年基数的影响,预计2月PPI同比降至-1.2%。

1)2月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数小幅回升,其中出厂价格指数回升2.5个百分点至51.2,主要原材料购进价格指数回升2.2个百分点至54.4。

2)国内外大宗商品价格企稳回升。国际方面,海外需求阶段性企稳,国际油价稳定,铜价和铝价环比分别回升1.8%和1.4%。国内方面,能源和金属价格出现分化,其中动力煤环比下跌4.2%,螺纹钢上涨1.3%,柴油和化工品在国内复苏的支撑下,环比小幅上涨1.2%和0.8%。


3. 金融数据预测


1、信贷新增规模约为1.33万亿元,政策持续支撑,“企业强,居民弱”态势延续。

预计2月信贷新增规模约为1.33万亿元,同比多增约1000亿元。尽管从季节性上看,2月是信贷小月,但在信贷投放“适度靠前发力”的监管要求下,银行一季度信贷投放动能较强,2月有望延续增长势头,实现“信贷小好”。结构上看,结构性政策持续发力,中长期贷款在政策推动下继续回升,企业端仍是政策着力点,延续优于居民端表现。

居民端:1)短贷方面,预计新增约为200亿元,同比多增3111亿元。汽车销售持续改善,根据WIND和乘联会已公布的数据,2月前三周乘用车日均零售销量分别为3.68万4.0万和3.8万辆,同比增速为39%、52%和-14%,消费需求推动居民流动加快,部分城市地铁客运量逐渐回升,截至2月27日,北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比分别上升127%、64.45%、32.23%和275.87%,较1月环比大幅上升。生活半径修复后的消费需求有所回暖,以及以经营贷提前偿还房贷的现象频现,叠加低基数因素,预计居民短期贷款同比多减。

2)居民中长贷方面,预计新增1500亿元,与去年同期相比多增1959亿元。截至2月28日,30大中城市商品房成交面积约为1040.79万平方米,同比增加近22%,其间首周增速突破至同比的7倍多。供给端看,江苏、广东、重庆等省市率先将房地产列入1号文件,充分拓宽融资贷款渠道。需求端也逐步释放积极信号,年初央行和银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整长效机制,全国各地通过降低购房成本和调整限购政策促进住房消费,天津、郑州等多地积极调整首套房贷款利率,山东支持多子女家庭购房,有利于信贷扩张。2月银保监会专题会议中,要求商业银行依据合同约定做好房地产金融服务,畅通线上办理渠道,加快审批处理效率,做到客户少跑路、快办理。综合来看,在供需政策加码下,房地产市场颓势边际好转,但房贷提前还款潮在各地不同程度出现,预计以房贷为主的居民中长贷或与季节性水平持平。

企业端:1)中长贷方面,预计约8100亿元左右,同比多增3048亿元。2月,多部门对于促进信贷回升做出一系列工作部署。2月10日,央行召开2023年金融市场工作会议提出,要提高金融服务扩大国内需求和建设现代化产业体系的能力。此后,央行货币政策司司长邹澜表示,央行将创新结构性工具,重点支持房地产市场平稳运行,包括设立保交楼贷款支持计划、全国性资产管理公司专项再贷款、1000亿元住房租赁贷款支持计划等一系列新举措。2月25日,央行四季度货币政策报告强调保持货币信贷合理平稳增长,观察到企业尤其是中小微企业受疫情和经济下行压力影响信贷需求转弱,将进一步引导金融机构加大信贷支持实体经济的力度。综合来看,2月企业中长期贷款在政策助力下仍会维持同比多增态势。结构上看,政策性开发性金融工具支撑的基础设施领域、设备更新再贷款推动的制造业以及政策托底的地产领域仍是新增信贷的主要支撑力量。

2)企业短贷和票据融资方面,预计合计新增约3500亿元,高于去年同期水平。票据融资方面,作为观察信贷投放的关键指标,2月份票据转贴利率整体有所抬升,或指向信贷投放规模向好,票据冲量需求弱,与2022年同期“冲票据”形成对比。预计3月企业票据融资大幅同比少增,新增约-1000亿元,同比少增4052亿元;短贷方面,预计2月约4500亿元,同比多增363亿元,由于疫情影响减缓,企业生产经营活动趋于正常,开工率持续修复,企业短贷逐步回归季节性水平。

综上,新增信贷角度,企业短贷与票融3500亿元,企业中长贷8100亿元,居民短贷200亿元,居民中长贷1500亿元,合计约1.33万亿;同比变动角度,企业端合计同比多增1535亿元,居民端合计同比多增2916亿元。

2、预计新增社融约2.1万亿,社融存量同比增速为9.7%。

预计2023年2月新增社融约2.1亿元,同比多增0.88亿元。社融存量同比增速为9.7%,较1月上升0.3%。除了企业中长贷外,政府债券、企业债和表外三项均对社融起到支撑作用。

2月社融口径贷款较全口径相差不大,约为1.3万亿,同比增加近4000亿元。

企业债方面,截至2月28日,根据WIND统计的非金融债务融资工具,2月份,企业债净融资为2588.79亿元,相同口径下2022年同期企业债净融资为2230.71亿元。社融数据中2022年2月企业债券融资为3610亿元。因此,我们根据误差调整判断,2023年2月企业债券融资总量约3900亿元左右,同比增加290亿元。企业股票融资方面,根据WIND统计的每月IPO、增发、配股、优先股募集资金显示,2月新增股票融资约1083亿元。

表外三项方面,继资管新规正式落地后,在“金融16条”提出的支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策支持下,叠加2022年12月31日规范信托业务分类体系要求,融资类业务压降速度逐渐放缓,同时考虑到2月信托到期1842亿元,规模较1月有所回落,预计信托贷款新增规模约-100亿,较2022年2月(-751亿)同比少减约651亿。考虑到央行延续实施碳减排支持工具等三项结构性工具,计划设立全国性资产管理公司专项再贷款等新举措,后续投放力度与节奏可期,委托贷款将有所回升,预计2月新增委托贷款150亿元,较往年同期有所提升。此外,2月表内票据融资规模小,贴现量少,预计新增未贴现承兑汇票同比多增,预计增加-3000亿元,以上三项合计共增加-2950亿元。

政府债融方面,1)国债方面,根据WIND统计,2023年2月新增国债净融资额1358.3亿元,同比增加约2832亿元。2)地方债方面,2月份地方债净融资额为5250.24亿元,同比增加287.1亿元。整体政府债券净融资约6609亿,同比增加约3119.1亿。2月地方债发行较1月明显提速,对2月社融起正向贡献。

由此,表内信贷部分约1.3万亿,整体政府债券净融资6609亿,企业债券净融资3968亿,表外三项合计新增-3000亿,股票融资1083亿,纳入资产支持证券、贷款核销等调整项后,2月新增社融合计约2.1万亿,高于去年同期。

3、M1-M2剪刀差小幅走扩,M1、M2分别回落至6.2%和12.3%。

M1方面,尽管疫情影响趋于消散,地产销售边际回暖、开工率持续修复,实体经济活跃度提升,但由于春节错位,预计M1同比将有所下降,约为6.2%。M2方面,四季度货币政策报告强调继续加大稳健货币政策实施力度,信贷投放延续多增趋势,财政支出发力前置支撑M2,但考虑到政府债融规模较大以及提前还款潮的拖累,预计2月M2同比增速12.3%,较1月M2同比(12.6%)下降0.3%,M1-M2剪刀差较1月(5.9%)有所扩大。


4.  贸易数据预测


1、出口:外需持续回落,预计1-2月出口增速将为-11.8%(按美元计)

(1)基本面看,1-2月美欧制造业PMI仍徘徊在荣枯分界线以下,整体来看,海外经济景气度整体继续回落,外需进一步走弱。(2)可比国家看,韩国1-2月出口增速-12.1%(前值-9.7%),越南1-2月出口增速-1.9%(前值-14.1%)。(3)国内PMI新出口订单1-2月平均仍在荣枯线以下。(4)微观数据来看,集装箱运价指数继续快速下降,各港口集装箱堆积较多。综合各项因素,预计1-2月出口动能延续回落,增速为-11.8%。

2、进口:生产触底回暖,预计1-2月进口增速将为-6.4%(按美元计)

(1)国内来看,1-2月PMI生产持续回升,2月回升至荣枯线以上,生产端预计小幅回升。(2)价格因素看,1-2月主要进口大宗商品同比多数下跌或涨幅收窄,整体对进口增速支撑回落。(3)1-2月国内进口PMI持续回升,2月回升至荣枯线以上。综合各方面因素,预计1-2月进口增速为-6.4%。贸易顺差为733.6亿美元。


5.  风险提示


经济复苏后续动力不足;政策效果不及预期。


注:本报告来自国泰君安证券股份有限公司发布的《2023年1-2月经济数据预测:复工复产提速 内需温和修复

分析师:董琦、黄汝南、韩朝辉、郭新宇

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