一家仅有一个核心临床资产的Biotech，值多少钱？全球免疫学明星公司之一的argenx给出了答案：22亿美元。7月27日，argenx宣布，将以每股77美元、总金额约22亿美元现金收购临床阶段生物技术公司Forte Biosciences（以下简称：Forte），获得其核心资产FB102，一款靶向CD122（IL-2/IL-15Rβ）的全球FIC单抗。

此次报价较Forte公布FB102在治疗白癜风的1b期积极数据后的成交均价溢价约86%。22亿美元，对于一家仅拥有一项核心资产并且尚处在I期临床阶段的Biotech而言，并不是一个便宜的价格。

消息公布后，Forte盘前大涨近40%。这笔交易被关注的原因不仅因为argenx这家市值超550亿美元的Biopharma给出的惊人溢价，更因为被收购的Forte，数年前还徘徊在清算边缘。从濒临破产到22亿美元被收购，Forte靠什么打动了argenx？argenx又为什么愿意重金押注一个I期临床？

FB102值吗

这场交易的核心，围绕的资产只有一个FB102。FB102作为一款FIC抗CD122单抗，CD122是IL-2和IL-15受体复合物的共享β亚基。IL-2和IL-15是调控NK细胞和特定T细胞亚群的关键因子。FB102通过阻断IL-2和IL-15对致病性T细胞和NK细胞的激活（这些细胞表达中低亲和力的IL-2受体），同时保留调节性T细胞（Treg）与IL-2的结合（Treg表达高亲和力受体）。

换言之，FB102有选择性地“修剪”免疫系统中过度活跃的致病细胞，而不破坏免疫平衡。Forte的CEO Paul Wagner曾表示：“FB102对CD122的优化阻断，旨在同时调节IL-2和IL-15依赖的致病性T细胞生物学，同时保留调节性T细胞。这可能实现比单纯阻断IL-15更广泛的免疫通路调节，并避免过度强效的CD122抑制可能导致的Treg调节问题。”而真正让argenx愿意掏出22亿美元的，是FB102在临床上展现出的数据。7月9日，Forte公布了FB102治疗白癜风的1b期随机双盲安慰剂对照试验结果。

43名患者按3:1随机分组。治疗第24周，FB102组患者面部白癜风面积评分指数（FVASI）较基线平均改善29.6%。病情较重的患者（基线FVASI≥0.75）效果更为显著，FVASI平均改善达43.2%，其中58.8%的患者白斑面积缩小超一半。更值得关注的是疗效的持续性。患者仅接受了12周治疗，但改善一直持续到第24周。整体人群在第12至24周期间FVASI又额外改善了8%，重症患者同期改善再提升14%。84%的FB102受试者获得改善，无人恶化。安全性方面，FB102不良事件以轻至中度为主。

Forte将FB102定位为“一款产品即一条管线”（pipeline-in-a-product），一个分子有望覆盖多个自身免疫适应证。除白癜风外，FB102在乳糜泻的1b期数据同样积极，II期结果预计2026年下半年读出。Forte还计划启动斑秃的1b期试验。值得注意的是，argenx此前已是Forte的战略投资者。FB102积极的临床数据，正是推动argenx从“战略投资”转向“全资收购”的驱动因素。而被收购标的Forte，本身就是一家绝地反击的Biotech。

2021年9月，Forte的主打产品FB-401（一种治疗特应性皮炎的活菌药物）II期临床试验未能达到主要终点。公司随即停止开发这一唯一的临床资产，股价暴跌逾80%，几乎被市场判了死刑。彼时，公司最大股东BML Capital Management公开要求公司清算，称其新的主打资产像是“凭空而来”。从2021年的至暗时刻到2026年以22亿美元被收购，Forte完成了一场逆袭。而FB102的临床数据就是翻盘的关键。

argenx的焦虑与野心

argenx为什么愿意给出如此高的溢价？可能要从argenx现在的处境说起。2008年，argenx在荷兰成立，核心技术是SIMPLE ANTIBODY抗体平台，专注于将免疫学突破转化为基于抗体的新型药物。

早期，argenx的研发方向并不局限于自身免疫疾病，还包括肿瘤免疫，开发了IL-6抗体Gerilimzumab、CD70抗体ARGX-110、c-Met抗体ARGX-111等一系列管线。与此同时，argenx的抗体平台也一度成为多家大药企青睐的对象，先后与多家跨国公司达成抗体研发合作，由此产生的现金流成为支撑argenx早期发展的关键。现在的当家产品Vyvgart（艾加莫德）是在argenx成立六年之后才立项的。

2015年9月，艾加莫德启动了第一个临床I期试验。2017年，艾加莫德治疗全身型重症肌无力（gMG）的II期临床取得成功，推动argenx股价站上新台阶。2020年，III期临床取得突破性成功。2021年底，艾加莫德正式获得FDA批准上市，用于治疗gMG。作为argenx的旗舰产品，艾加莫德算得上是一款不折不扣的“印钞机”。自上市以来，销售额爬坡非常凶猛。2022年销售额达4亿美元，2023年的销售额就达到11.91亿美元，跻身10亿美元俱乐部。

2025年全年，艾加莫德全球产品净销售额达42亿美元，较2024年的22亿美元近乎翻倍。在argenx刚刚公布的2026年半年报中，艾加莫德产品净销售额达28.13亿美元；第二季度单季销售额15.16亿美元，同比增长60%。argenx预计2026年全年营收有望达到约65亿美元。凭借艾加莫德的出色表现，argenx不仅在2024已经快速实现了扭亏为盈，市值也一路攀升。2017年登陆纳斯达克时，argenx估值约10亿美元。

到2026年7月28日，argenx市值已经突破550亿美元。从10亿美元到550亿美元，艾加莫德实现了一款大单品带飞一家公司的剧本。但argenx的担忧也来自艾加莫德。因为argenx目前高度依赖这一款产品，公司的全部营收和利润几乎都来自这一个分子。2025年12月，argenx因有效性不足终止了艾加莫德治疗眼部疾病的后线临床试验。彼时便有投资者认为，单一产品撑起的帝国，地基并不牢固。

这正是如今argenx“Vision 2030”战略的由来。该战略的核心目标包括：到2030年用其药物治疗全球5万名患者、获得10个标记适应证、将5个候选管线推进到III期开发。argenx将2026年定义为“通往Vision 2030的决定性之年”。围绕Vision 2030，argenx设定了三大优先事项：

• 第一，用艾加莫德惠及更多全球患者，推动当前患者群体更广泛地采用，并通过潜在的标签扩展解锁新机会；
• 第二，塑造FcRn药物的长期未来，推进新一代FcRn分子、创新给药方式和联合疗法；
• 第三，交付下一波免疫学创新，加速Empasiprubart和多元化的首创分子管线；

收购Forte，也是这一战略的关键落子。argenx的CEO Karen Massey在公告中直言FB102加入我们的产品组合，完全符合argenx的策略方针：“引人注目的生物学机制、强劲的临床验证数据，以及满足患者需求的广泛潜力。”从管线布局来看，FB102将补充argenx现有的管线布局。

argenx现有的抗体管线包括艾加莫德、empasiprubart和adimanebart，靶向不同的免疫通路。FB102通过靶向致病性T细胞和NK细胞活性，为argenx打开了追击“免疫系统不同维度驱动疾病”的能力。这是一种机制上的差异化拓展。但22亿美元买一个1b期阶段的资产，仍然需要勇气。交易公布后，不乏投资者担忧argenx的22亿美金很可能会打水漂。

毕竟FB102还在临床早期，能否在II期、III期试验中复制1b期的亮眼数据？这种花大价钱买管线最终折戟的例子在产业里数不胜数。从argenx的角度，这是一场“未雨绸缪”的布局——在艾加莫德尚处于如日中天之时，用22亿美元买入一个具有“一款产品即一条管线”潜力的资产，为后艾加莫德时代储备弹药。

如何构建下一条增长曲线、如何从一家依赖单一产品成长为真正的平台型免疫公司，才是这笔交易真正想回答的问题。但22亿美元的溢价收购，终究是一场押注。能否真正兑现“一款产品即一条管线”的潜力？这些问题的答案，还需要时间来验证。