洪灏:2023年人民币汇率或将在6.4-6.8之间,1月份的大涨并不说明预期已经打满

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这波没赶上,没关系,一年总会有机会
本文来自格隆汇专栏: 六里投资报,作者:洪灏

在1月18日的一场线上公开交流中,思睿集团首席经济学家洪灏就他对投资的思考,以及2023年的宏观形势等进行了观点分享。

洪灏的市场择时模型在2022年成功抓住了一个高点和两个低点,分别是在2月14日、3月16日,以及10月31日。

在择时问题上,洪灏对其进行了进一步的解释——市场择时并不是要我们买在最低点,卖在最高点,这是不可能的,即使能实现也多是凭借运气。

相反,市场择时是让我们去辨别市场里面高风险与低风险的时间段,从而指导增减组合的风险敞口以及对资金的配置。

针对2023年,洪灏提出,虽然1月份市场表现强势,但经济回暖并非能够在一两个月完成的事情,预期并未完全打满。


市场择时是

择市场风险高和低的时间段


看过我研报的朋友,其实都知道,我有一套市场择时的模型,

它帮助我们在市场风险高的时候去回避市场风险,在市场低的时候,去增加我们的风险敞口。这个是非常重要的。

在2022年,市场择时模型帮助了我们抓住一个高点、两个低点。

2月14号,我们当时说全球市场明显见顶,所以我们把整个组合的风险敞口降下来。

3月16号盘前的时候,我们说由于风险释放比较充分,同时香港市场,还有国际市场,做空的力量非常大,空单非常大。

空单虽然高企,但是每一张空单都是未来的买单。

所以3月16号盘前我们发了一个报告,是说市场将出现一个暴力的反弹。

同理在10月31号,能看到很多情况发生了变化,

比如疫情管理的政策出现了调整,市场非常的便宜,空单高企,

这一些都告诉我们,我们应该也会看到一个大级别的市场低点,这种行为叫做市场择时。

毕竟我们做宏观和市场研究做了20多年,我们都知道,只有异于市场共识并不断被验证的观点,才能够真正为各位创造价值。

如果是人云亦云,见涨喊涨,见跌喊跌,那没有意义。

所以这就是市场择时的意义,它让你在市场风险高的时候回避风险,在风险低的时候加上风险的敞口。

这是2022年的情况。

我们的市场择时,并不是我们要去买在最低点,卖在最高点,这个我相信是不可能的。

市场择时,是我们去辨别市场里面高风险和低风险的时间。

比如2022年2月份的时候,市场风险是非常高的,我相信所有人都看到。

这个时候我们是否应该把仓位降下来?

全球市场风险非常高,包括亚洲新兴市场,包括中国,它的风险非常高,我们是不是在这个时候应该把风险降下来?

同理,到了10月份,可能我们抓不住10月31号最低点,比如恒指跌到14000多点,它的市净率已经跌到了0.65倍了,这是从来都没有发生过的。

在这么便宜的时候,我们是否应该把风险敞口提高?我相信这个答案是肯定的。

所以我想说的意思就是,市场择时并不是择最高点最低点,而是择市场风险高的时间段和风险低的时间段。

这是一个叙述性的描述,而非量化的描述,觉得市场风险高或者低。

市场风险高的时候我们就把仓位降下来或者买一些非常安全的东西,或者我们持有现金。如果市场风险低的时候,就把风险敞口打上去。

作为基金经理来说,这是对市场风险的判断,我们把它笼统地称为择时的技巧。


2023年人民币汇率

或将在6.4-6.8之间


最后讲一下我们在2023年怎么样去识别。

2022年,其实我觉得一个非常好的风险指标就是人民币。

因为人民币,尤其是对于外盘,对于离岸市场,像香港离岸市场来说,人民币的升值和贬值,会影响在香港上市的中国公司。

在香港上市的中国内地公司,它是以港币计价。

这样如果人民币贬值,这些公司在内地获得的盈利,它也贬值。

因此对于一个持外币的持有者,公司的盈利就没有那么值钱。

所以我觉得2022年一个非常好的风险指标,就是人民币的升贬。

大家也知道,在9月份之后,人民币贬值,一下从6.8到7.4,贬值非常快,有很多情绪的因素,也有风险的因素等等。

到了现在,人民币又重新回到了升值通道,

最近大概是6.7左右,从7.4一下回落到6.7,这个过程也是非常快的,相信是历史上最快的一次。

所以人民币如果保持升值趋势,我相信可能2023年人民币在6.4到6.8点之间。

7.4,就是我们这个周期看到的最弱的点。

如果人民币保持这个势头,我们中国的资产应该是会有所表现的。

另外,汇率是个相对的指标,人民币的升值或者人民币的走强,它对应的就是美元。

当我们看到2022年美元涨这么多的时候,大家都觉得是不是美国很强?

其实我觉得有另外一种角度,它不一定对,但我在这里提出来,供大家讨论。

美元的强势,很可能反映的就是美国的弱势。

因为你的股票跌了30%,债券跌了40%,这个时候美国的基金经理面临巨大赎回的压力。所以他必须把手上的仓位抛掉,把美元带回来。

所以,美元的回流恰恰体现的是美国人的弱势,而不是强势。

我今天想了半天,其实我相信它还是make sense。

所以,2022年10月份美元的高位,它对应的就是美元这一轮周期的高点。


问答环节:

市场的风险在降低

房地产逐步修复


问:2022年底以来,A股其实出现了短期的反弹趋势,但对于当前影响中国经济发展的很多宏观层面的因素,其实还是有待解决的。基于这种形势,您如何评估2023年国内投资市场的主要趋势?

洪灏:我分享几个图。

这个图讲的中国的利润率周期和人民币变化的关系。

刚才我也讲到人民币的汇率走势,它会告诉我们2023年市场风险的水平,或者市场波动的高低。

所以我们看一下这个图。

黄色这条线,就是中国的下游通胀减去上游通胀。

什么意思?

就是消费端的通胀,减去制造端的通胀。

这一个就是我们中国经济里头的宏观利润率,这个是很重要的。

蓝色这条线就是中国人民币汇率的变化。

进入四季度的时候,我们看到中国宏观的利润率,或者宏观的利润率周期,它开始往下走。

同时人民币的贬值压力,或者它走强的趋势能开始呈现。

这是我12月份做的一个图,它现在已经下来了很多,那个时候大概人民币在7.2左右。

所以我们看到,市场的风险是在降低,这是第一点。

第二点,就是中国还有很多结构性的问题,它也会形成挑战。

比如我们现在集中处理的房地产问题。

房地产其实我们也看到了,2021年的时候是18万亿的人民币、1万亿平米。

2022年的时候,中国的房地产的销售是13万亿,

所以2022年相对于2021年来说,房地产销售的下降幅度大概跌了1/3多。

所以,这的确是一个非常大的挑战。

因为我们都知道房地产是一个高杠杆的行业,当我们的房子卖得慢,甚至卖不出去的时候,对于现金流的冲击是很大的。

当债务需要还债,还息时,现金流跟不上。

所以我们现在做了一个什么事情,昨天出了1600亿纾困资金去托底,放松房地产的购买要求,降低首付,房贷利率降低等等。

同时我们看到,进入2023年,我们的疫情管控也调整了。

应该过一段时间,人们的信心会回来,这对于房地产销售,对于社会零售应该都会有比较好的一个托底作用。

第二个,出口。

出口在2022年前十个月,帮助了中国经济企稳脚步,到了之后,由于外需下降转弱,出口在12月的时候同比下降10%,这个是没有办法。

因为我们的政策只能管我们国内的事情。

海外的政策,美联储还在加息,美联储加息的作用就是为了通过压低美国需求去压低美国通胀。

它产生的效应,可能我们是不是会有一些产能过剩,因为有一大部分产能其实是为了满足外需,

所以我们在做双循环,国内统一大市场,这些东西都是为了充分利用国内产能做准备的。

什么时候能够完成,没有人知道,它需要时间的,一年肯定做不完这个事情,它需要时间慢慢地去做。

每一次的改革它都是有成本的,而且它需要时间。

所以我觉得2023年,随着经济的修复,内需的释放,我们房地产逐步的修复,这样应该让市场有所回暖。


预期尚未打满,

经济回暖不是短期就会走完


问:今年以来十几个交易日,不管是恒指还是海外、A股都出现了较大的涨幅。在市场预期快速打满的状态,我们该如何做选择?

洪灏:我知道这位朋友在问什么,这位朋友在问涨这么快,而且可能他第一波没追上,觉得是不是没了这个机会。

我相信一个经济周期的回暖,它不是一两个月可以完成的事情。

这展示的中美经济周期互相的作用。

蓝色这条线是我们中国市场的风险配置模型,黄色线是美国的半导体周期。

你看一下,我们中国的市场风险配置曲线,它领先美国的半导体周期大概是3到6个月,就是1到2个季度。

同时我们看到了一个非常明显的时间周期,出现在我们中国蓝色这条线,

基本上每3到4年,中国经济的短周期从低点到高点,再回到低点。

所以这个事很有意思,我们不是乱拍的,我想说的是,我们是有数据和逻辑的。

到了2022年四季度及2023年一季度的时候,我们能看到经济的底部就比较明显了。

中国经济的风险周期基本上回到了2019年1月份的位置。

就是2018年贸易战打了一年,中国跌了十个月,到2019年的1月6号见底,

现在我回到了那个位置,再往前一个低点是2016年6月份的位置。

什么意思?2015年6月份,5000点之后,到了2016年6月份是逐步见底,

还有一个低点是2012年8月份的底部。

2012年8月份发生什么事情?城投债还有欧债的危机,各种各样的叠加。

所以基本上回到了周期性的底部,每到三到四年正好。

中国经济周期性非常明显,同时它领先美国的周期,无论是盈利的周期还是半导体周期,它盈利大概领先1到2个季度。

2022年的四季度的时候,基本上我们看到了中国经济的周期进入了底部区域。

在经济周期运行的时候,整体的宏观经济,我们看到大量的宏观变量有规律的同时向同一方向运行。

所以,是不是预期打满了,我认为应该是没有的。

刚才我也讲到了,你不要认为市场择时是挑最高的点卖,最低的点买,这是不可能的。

虽然我自己做过几次,但是我相信除了我的模型OK之外,有很大运气的成分,我觉得这很难复制。

至于整体还有没有上行的空间,

你可以看下我在2022年11月份发表的,对于2023年的展望报告,我们给出了一个市场指数的运行空间,它写得是非常明白的,还是有空间的。

如果问周期修复完成了没有?

肯定是没有,我们才刚刚开始。

所以这波没赶上,没关系,一年总会有机会。这波没抓住,没有关系。

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