近日，广西证监局对黑芝麻开出合计870万元巨额罚单，直指公司大额关联资金占用、年报重大遗漏两项信披违法行为，多名高管同步受到处罚。

监管文书、历史公示记录显示，本次信披违规并非个案，企业此前还存在未经审议、未披露股权质押担保等合规问题，多年关联资金占用行为已形成治理隐患。

信披违规并非孤例

2026年7月，广西证监局正式出具行政处罚决定书，针对黑芝麻股份信息披露违法违规行为作出处罚，公司被处以180万元罚款，企业实际控制人、董事长、总裁、财务总监、董事会秘书等多名核心高管同步被追责处罚，全案合计罚没金额达870万元。

（图源：公告）

公告显示，监管调查查实黑芝麻在2023年度存在两大核心违法违规事实，分别为关联方非经营性资金占用、定期报告重大信息遗漏：2023年期间，公司通过下属子公司以预付账款的名义违规对外划转资金，最终形成关联方非经营性资金占用，全年资金占用累计发生额约1.86亿元，截至2023年末，未结清的资金占用余额仍有约1.28亿元。

（图源：公告）

该笔大额资金占用事项关乎上市公司资金安全与股东核心利益，属于法定需及时披露的重大事项，但公司刻意隐瞒相关情况，未按照监管规定发布临时公告履行信息披露义务。与此同时，公司在披露2023年年度报告时，未如实填报、披露上述关联方资金占用事实，年度报告存在重大信息遗漏，违反上市公司信息披露相关法律法规。

针对上述双重违规行为，广西证监局依法对黑芝麻作出警告、责令全面整改的监管措施，并处以180万元行政处罚，同时分别对时任董事长韦清文、副董事长（副总裁、财务总监）李维昌、董事（总裁）李文全、董事（副总裁、董事会秘书）周淼怀处以500万元、90万元、50万元、50万元罚款。

（图源：公告）

本次行政处罚并非企业偶然合规失误，追溯过往经营记录，公司历史合规记录早已存在明显短板。此前，公司曾发生未履行董事会、股东大会审议程序，且未及时对外披露对外担保事项的违规行为。

2020年9月11日，黑芝麻与广发银行南宁分行签订《最高额权利质押合同》，以所持广投国医公司36.41%股权（对应出资6553万元）为第三方南宁儿童医院项目贷款提供质押担保。后续相关项目出现严重债务逾期问题，金融机构随即启动司法追偿程序。

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即便时隔多年，该笔担保衍生的法律纠纷仍未完全落幕——截至2026年7月23日，该案件处于终结执行阶段，法律风险仍旧存续。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示：“2017至2025年间，公司累计发生超10亿元资金占用，手法多为‘第三方过桥+隐瞒不报’，已成原控股股东黑五类集团的惯性操作。尽管广西国资已入主，但监管追责不因控股权变更而豁免，且公司2026年4月仍因信披违法被立案。治理重塑的难度，远超市场预期。”

营收连跌四年、短期利好难消隐忧

合规与内控漏洞之外，黑芝麻近年的经营基本面同样陷入困境。从核心营业收入数据来看，公司自2021年起开启持续下滑模式，营业收入从2021年的约40.25亿元逐年回落，至2025年已降至约22.56亿元，连续四年实现营业收入同比负增长。

营业收入规模逐年收缩的背景下，2025 年企业盈利端迎来关键拐点：2025年公司营业收入同比下滑约8.45%，且当期归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润亦双双陷入亏损，形成由盈转亏的业绩反转，成为公司近5年来业绩表现最差的年度之一。

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拆解整体营收结构，公司传统核心主业收入全线“降温”：2025年公司食品主业合计收入约14.74亿元，同比双位数下降约16.98%。

其中，作为营业收入基本盘的糊类冲饮产品（冲饮系列）全年实现收入约7.77亿元，占总营业收入比重约34.45%，同比下滑约8.96%；而重点布局的硒食品板块颓势更为明显，全年营业收入约4.66亿元，占总营业收入比重约20.66%，同比降幅高达约30.04%，降幅显著高于整体营业收入。

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业务增长乏力的同时，库存高企、经营性现金流大幅回落等指标，反映出公司运营承压。2025年末存货账面价值高达约4.54亿元，即便2026年一季度有所去库存，期末存货余额仍约3.79亿元。

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现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额仅约1.52亿元，较2024年的约3.30亿元大幅下降约53.89%，经营性现金流近乎腰斩。

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在此背景下，公司发布了2026年半年度业绩预告，2026年1-6月预计实现归属于上市公司股东的净利润2500万元至3200万元，较上年同期776.55万元同比增长221.94%至312.08%；扣非净利润预计盈利2200万元至2900万元，而去年同期扣非净利润亏损428.21万元，实现大幅扭亏。

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对于业绩增速的转正，黑芝麻解释称主要由营业收入与毛利扩张、管理费用压降共同支撑；国资入主后内部管控优化，管理费用同比减少约1200万元。

同时黑芝麻坦言：“企业经营端仍存在费用与资产减值压力，因新品集中上市、二季度为传统销售淡季，公司加大宣传投放，销售费用同比增加3148万元。”

柏文喜对此分析：“一季度高增长主要受春节错期及费用收缩驱动，属阶段性脉冲，非基本面实质改善。公司仍在‘花钱买增长’与‘清理旧账’间艰难平衡。”

经营层面的改善尚存不确定性，而公司股权结构变更后，国资入主带来的业绩对赌，又为公司长期发展增添一重考验。公司2025年完成控制权变更。原控股股东黑五类集团向广西国资体系平台转让上市公司20%股权，国资平台成为公司新任控股股东，上市公司实际控制人变更为广西国资委。而本次股权转让同步附带明确的业绩对赌安排，约定上市公司2026年至2028年三个会计年度累计归母净利润需不低于3.15亿元。

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在柏文喜看来：“此目标较历史最佳业绩高出20%-47%，而当前核心品类增长乏力，新品‘黑养黑’系列占比不足3%。更需警惕的是，原控股股东黑五类集团已成失信被执行人，其承诺的现金补偿履约能力存疑。”