撰文｜周先先

编辑｜周大富

7月以来，科技股经历了剧烈的急涨急跌，市场情绪在几个交易日内开始分化，这也让基金二季报披露的持仓变化备受关注。

基金二季报显示，同一批AI热门股出现了方向相反的明星基金经理交易。张坤管理的易方达蓝筹精选，将中芯国际和东山精密纳入前十大重仓股；傅鹏博、朱璘管理的睿远成长价值却在同期减持超过一半的东山精密。

一批过去以消费、价值或均衡投资见长的基金经理开始进入，而另一批较早重仓AI的成长型基金经理却在上涨后兑现部分收益。

二季度的调仓并不仅是基金经理分歧，也是一轮跨风格换手：AI产业趋势仍是公募共识，但对于热门领域还有多少估值空间、算力短缺能够维持多久，以及下一轮利润将向产业链何处迁移，基金经理的判断已经出现差异。

AI热门股换了买家

东山精密是这一轮换手最直观的缩影。

一季度末，张坤管理的易方达蓝筹精选主要集中于消费、能源等方向。二季度，易方达蓝筹精选增持东山精密182万股，该股和中芯国际首次进入其前十大核心持仓，与此同时，基金股票仓位则从93.12%降至75%，前十大重仓股集中度明显下降。也就是说，易方达蓝筹精选在降低仓位和集中度的同时，补充了原有组合相对缺少的科技资产。

另一边，较早配置AI硬件的睿远成长价值，在二季度减持东山精密超过五成，持有数量由一季度末约1709万股降至741万股。此外，该基金同时减持超过七成的中际旭创，并降低新易盛、胜宏科技等股票的持股数量。基金管理人傅鹏博、朱璘在季报中表示，PCB、芯片和光通信仍是组合的压舱石，但在相关股票快速上涨后，组合顺势减少持仓，锁定部分收益；与此同时，炬光科技进入前十大，大族激光等上游设备公司获得增持。

中际旭创的持有人变化则更具代表性。

二季度，朱少醒管理的富国天惠增持中际旭创至56.02万股，该股进入基金前十大重仓股，贵州茅台则在连续25个季度位居前十大后退出。

刘彦春、柯海东共管的景顺长城鼎益变化更为剧烈，产品前十大重仓股大幅重构，中际旭创、江丰电子、拓荆科技等科技制造公司进入核心持仓，中际旭创持至48.74万股成为其第二大重仓股。

与此同时，傅鹏博管理的睿远成长价值对中际旭创的持股数量由约291万股降至约65万股，降幅接近78%；谢治宇管理的兴全合润则由约213万股降至约138万股，降幅约35%。

传统基金经理进入AI也并非一个季度内突然发生。萧楠在2025年年度报告中就表示，2025年三季度开始大幅增持算力和存储；到2026年二季度，易方达高质量严选的前十大已经集中于北方华创、新易盛、东山精密、中际旭创、中芯国际、华虹半导体等光通信、晶圆制造和半导体设备公司。劳杰男管理的汇添富价值精选，一季度前十大尚无中际旭创，二季度该股也进入其核心持仓。

从张坤、朱少醒到萧楠，这些变化表明，过去以消费、价值和均衡投资见长的明星经理，正在把AI硬件纳入核心选股范围，而早期持有者则开始进行收益兑现和产业链轮动。AI热门股并未失去机构青睐，只是出现了不同风格资金之间的再配置和换手。

分歧不在AI趋势

而在如何给AI定价

价值派与成长派看似做出了相反交易，但双方对AI产业趋势都较为认可，真正的分歧或在于当下的高景气度还能维持多长时间。这，也同样是近期投资者们都非常关注的问题。

张坤等人在季报中认为，大模型能力提升及其带来的生产力进步是真实的，当前算力供不应求也是事实。谢治宇同样表示，组合仍在AI泛科技领域保持较大仓位，产业趋势尚未见到明确终点。傅鹏博减持部分热门公司后，也仍将PCB、芯片和光通信视为组合的重要底仓。

较早进入的成长型资金，最初看重的是AI资本开支扩张带来的订单弹性，以及光模块、PCB、存储、设备材料等环节的阶段性供需缺口。随着相关公司股价和估值快速上升，投资重点开始从确认产业趋势，转向判断当前价格已经反映了多少未来利润。

傅鹏博选择在上涨后锁定部分收益，谢治宇则明确降低对短期价格预期的依赖，更关注长期需求、竞争格局和相对位置，并提醒对当前供应紧张的环节给予过高的远期价格预期和估值，可能存在风险，因为基础设施成本下降本身也是AI应用扩大渗透的必要条件，上游价格过度上涨可能反过来压制下游需求。

张坤等人对算力供求的思考与之存在相似之处。他认为，当前供不应求更多反映过去累计资本开支不足，但算力硬件具有耐用品属性，即使云厂商每年的资本开支不再增长，存量算力仍会随着累计投资继续增加，供应紧张最终可能缓解。

这意味着，对AI硬件公司的长期定价，不能只依赖当下的短缺和涨价，还要看公司能否依靠技术、客户、制造能力和产业地位，将阶段性高景气转化为持续的市场份额和现金流。

传统价值和均衡型经理的共同点在于，他们关注的也不只是AI想象空间，而是经过订单和业绩验证后的龙头地位。

朱少醒没有把富国天惠变成科技主题基金，而是将中际旭创放进一个仍然跨行业配置的组合；张坤等人加入中芯国际、东山精密的同时，反而明显降低总体仓位；萧楠配置的重点也集中在半导体设备、材料、光通信等能够直接承接资本开支的硬件环节。

从持仓看，无论是新进入的价值型资金，还是继续留在AI中的成长型资金，真正重仓的仍主要是光通信、PCB、晶圆制造、国产算力、半导体设备、材料和电子制造，并非完全依靠远期预期的应用公司。

下半年波动性加剧，或是大概率

观察明星基金经理的调仓，只是市场核心趋势变化的一个缩影。

科技“核心资产化”并不意味着波动会下降。当科技成长、价值和均衡型基金同时集中于一批公司时，不同资金之间的相互影响可能放大短期涨跌。7月21日，80多只科技类ETF涨停或上涨超过10%；7月22日，创业板和科技板块又迅速回落。

目前机构较为一致的看法是，AI产业趋势没有因为短期下跌而消失，但二季度涨幅较大、持仓高度集中之后，科技股继续依靠估值扩张单边上涨的难度已经提高。接下来，市场将进入震荡、业绩验证和内部结构分化阶段。

7月21日披露的二季报中，新晋明星基金经理易方达郑希指出，由于二季度科技股涨幅较大，三季度市场大概率进入震荡阶段。其策略并非退出科技，而是继续维持较高仓位，同时增加基本面扎实、估值合理、盈利成长稳定的公司，保持组合流动性和稳定性。

这与近日来的行情形成了呼应：科技股在同一天走出了“V”字或倒“V”式行情，且全球各主要市场的联动性明显加强。

科技板块很可能已经从趋势性上涨转入高波动状态。在这种市场里，决定基金净值的可能不再只是有没有AI仓位，而是基金经理持有的是高估值、交易拥挤的热门品种，还是盈利和估值更匹配的公司。

对于基民来说，这种变化意味着不能只看基金经理还看不看好AI，而要先看自己买入是哪类产品。

同样一轮科技股下跌，对不同基金的含义并不相同。赛道基金的回撤可能主要来自行业贝塔，均衡产品的回撤还要看其他行业能否对冲，主动成长基金则要观察基金经理是否真正完成了内部换仓，而不是口头上表示长期看好。

----------------------------------------------------------------------

以上个人观点及数据仅供分享，不构成任何投资建议。

原创文章，未经授权，请勿转载。

联系周公子请+zhougongzihenshuai