央行6月恢复扩表，具体来看，伴随央行态度转松，我们认为Q3超储总量修复的概率较高，但Q3可能是年内政府债供给相对高点，银行承接能力仍待评估；央行流动性投放回归季节性均值，下半年宽货币空间值得关注；此外，央行对政府债权持续下行，为配合政府债发行加力，下半年买债量增概率更高。

▍央行6月BS：恢复扩表。

观察央行6月资产负债表主要环比变化，资产端来看，“对其他存款性公司债权”环比增加9011亿元，对应到货币操作上，6月是央行操作由紧转松的时点。“外汇占款”增加976亿元，结售汇需求带来的流动性被动投放仍在延续，且连续多月稳定维持在1000亿元以下；“货币黄金”较上月增加132亿元，央行继续小幅增持黄金。负债端来看，“其他存款性公司存款”较上月环比增长14598亿元；“政府存款”较上月减少5275亿元，6月政府债净融资节奏稳定，但财政支出大月对财政性存款形成一定消耗。

▍超储修复，但仍需关注政府债发行影响。

从准备金总量来看，“其他存款性公司存款”6月环比增长1.5万亿元，我们测算6月超储率回升至1.32%附近，虽然有所上修但仍然是历史同期相对低位。今年上半年银行间流动性先松后紧，而6月底资金再度转松，背后运行逻辑主要在于银行结售汇促进外汇占款增长、央行对于资金下限的管控以及大行在信贷冲量压力下的流动性摩擦等因素相关。伴随央行态度转松，我们认为Q3超储总量修复的概率较高，但Q3可能是年内政府债供给相对高点，需关注后续政府债发行节奏和商业银行承接能力的修复进度。

▍央行投放回归季节性均值，下半年降准空间仍可期待。

央行资产端“对其他存款公司债权”由各项货币政策工具余额构成，其环比变化一定程度上体现了央行每个月“扩表类”流动性工具投放的情况。与之相对，降准虽然也是流动性投放方式，但其变化只体现在央行负债端，其他存款性公司存款由法定存款准备金转化为超额存款准备金，所以不体现为扩表。两者提供的流动性相加，能体现央行每月的流动性总供给，其走势和银行间流动性缺口相关性较高，因此存在一定季节性特征。伴随政府债集中供给的风险抬升，不排除下半年存在降准的可能性。

▍央行持债回归临界点，配合政府债发行加力，下半年买债量增概率更高。

央行买债虽然并不会公布结构，但大概率是以中短债为主，而2024年央行开启买债至今，部分债券到期对央行资产端“对政府债权”分项实现抽水。今年来央行买债规模整体偏低，而今年3月来“对政府债权”每月持续环比减少，到6月该分项下行至2.1万亿元附近，而上次余额到达这一点位附近的时点是2025年10月。届时由于央行暂停国债买入9个月，导致政府债发行成本较多抬升，因此央行恢复并逐步抬升了国债买入量。考虑到Q3可能是阶段性的政府债供给高峰，在货币配合财政的环境下，不排除后续加大国债买入量的可能性。

▍风险因素：

政府债发行超预期，资金利率走势超预期，国债利率走势超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年7月23日发布的《债市启明系列20260723—央行资产负债表的信息差》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。分析师：明明、周成华、 赵诣