近日，也门胡塞武装宣布对沙特实施海上禁运，引发市场对曼德海峡通航受阻的担忧。从各方动机来看，胡塞武装意在以曼德海峡为筹码巩固政权合法性，沙特希望保障南部边境及西海岸石油出口安全，伊朗乐见胡塞武装开辟新战线以分散压力，美国则无意多线作战。从事件成因来看，胡塞武装选择在当下时点下场威胁，或非仅为“联伊抗美”，而是借当前中东乱局放大对沙特的威胁效果。聚焦短期，基准情形下，中信证券判断胡塞武装与沙特将维持“施压—回应”的低烈度博弈模式，曼德海峡可能处于有限通航状态；而若对沙特船只发动持续打击甚至外溢至别国船只，则可能导致全球能源供应进一步承压。着眼长期，胡塞武装与沙特的博弈以及美伊僵局均存在长期化的潜在风险下，曼德海峡和霍尔木兹海峡通行均可能面临间歇性受阻的状况。

▍也门胡塞武装宣布对沙特实施海上禁运，引发市场对曼德海峡通航受阻的担忧。

据新华社报道，也门胡塞武装于7月20日发表声明称，对沙特阿拉伯实施“海上禁运”且立即生效，并称这一决定基于“封锁对封锁”原则做出。沙特主导的多国联军随后表示，已采取措施保护成员国船只安全通行曼德海峡，并将坚决回应胡塞武装的任何威胁。7月23日，胡塞武装宣布使用导弹和无人机在红海袭击两艘违反其禁运令的沙特阿拉伯油轮。胡塞武装的封锁威胁叠加美伊局势的不确定性，布油于7月22日一度触及95美元/桶。

▍从各方动机来看，胡塞武装与沙特在也门内战问题上积怨已久。当前，胡塞武装意在以曼德海峡为筹码巩固政权合法性，沙特希望保障自身南部边境及西海岸石油出口安全，伊朗乐见胡塞武装开辟新战线以分散压力，美国则无意多线作战。胡塞武装与沙特的恩怨可追溯至2014年，胡塞武装作为也门政府反对军，夺取也门首都萨那，以沙特为首的联军介入也门内战，双方爆发直接军事冲突。2022年，联合国介入斡旋达成暂时性停火，随后双方基本维持停火状态至本轮冲突前。此次胡塞武装威胁对沙特进行“海上封锁”，或意在以曼德海峡为筹码，对外施压沙特加速退出也门内战，对内巩固民意支持，最终达到强化政权合法性的目标。

沙特方面，其长期支持也门统一、作为本国南部边境的安全屏障，而当下的首要目标或是在霍尔木兹海峡通航受阻的情况下，确保西部石油出口渠道保持畅通。伊朗方面，当前面临美军空袭压力，或乐见胡塞武装在红海制造争端以减轻伊朗的战略压力。美国方面，尽管特朗普在当地时间7月21日在白宫会见到访的黎巴嫩总统奥恩时表示，如果也门胡塞武装封锁红海，美国将采取行动，但中信证券认为双线作战并深陷中东泥潭并不符合美国战略收缩的长期目标。

▍从事件成因来看，胡塞武装选择在当下时点下场威胁，主要意图或非仅在“联伊抗美”，而是借当前中东乱局放大对沙特的威胁效果，从而进一步提高自身地缘影响力。

尽管当前美伊战火重燃，但中信证券认为，策应伊朗与美国对抗或非胡塞武装此次下场的最主要考量。此前3-4月美以伊爆发高烈度冲突时，胡塞武装就曾表现出相对克制的姿态。此次在外交辞令上，胡塞武装也并没有直接无差别封锁曼德海峡，而是选择点名沙特施压。中信证券认为，借美伊乱局增强对沙特施压效力，可能才是其主要动机。当前霍尔木兹海峡通航情况严重受阻。根据船视宝数据，自7月初美伊新一轮军事摩擦爆发以来，霍尔木兹海峡的通航量出现明显下滑，日通航量从6月底最高时期60艘次以上降至10艘次左右。霍尔木兹通航受阻使得位于红海沿岸的延布港对于沙特石油出口的重要性显著提升。克普勒数据显示，7月以来，沙特每日从延布港外运的原油和凝析油已占其出口原油的75%。因此，对于胡塞武装而言，此时对沙特进行“海上禁运”威胁的施压效果或能起到“事半功倍”的作用。

▍聚焦短期，基准情形下，中信证券判断胡塞武装与沙特将维持“施压—回应”的低烈度博弈模式，曼德海峡可能处于有限通航状态；而若对沙特船只发动持续打击甚至外溢至别国船只，则可能导致全球能源供应进一步承压。

考虑到胡塞武装与沙特双方均缺乏通过军事手段彻底解决问题的能力，同时也缺乏承担全面战争成本的意愿，以及美国和伊朗可能无意加大军事涉入、推动冲突扩大。因此，胡塞武装和沙特双方更可能在“施压—回应”的循环中维持博弈。

乐观情形下，若近期胡塞武装在对沙特船只发动象征性打击后停止进一步袭击，再或是沙特在解除对也门胡塞控制区陆海空封锁等方面做出实质性让步，则可确认事件不会进一步发酵，其对油价的影响或将逐渐收敛。

悲观情形下，胡塞武装若将目标扩大到“停靠过沙特港口、运输沙特原油”的船舶，甚至外溢至其他经航曼德海峡的船只，则可能导致曼德海峡通航量出现持续下滑，甚至在引发美国、沙特等多国军事介入的极端情景下，曼德海峡通航可能陷入完全停滞。Kpler数据显示，今年6月通过曼德海峡运往全球市场的原油流量约740万桶/日。

▍着眼长期，胡塞武装与沙特的博弈以及美伊僵局均存在长期化的潜在风险下，曼德海峡和霍尔木兹海峡通行均可能面临间歇性受阻的状况。

胡塞武装与沙特方面，尽管双方受制于军事能力，或难推高冲突烈度，但各自核心诉求的协调难度较大。胡塞武装希望通过海上通航威胁换取在也门执政地位的合法性，但也门的分裂以及胡塞武装的渗透将对沙特的边境及航运安全带来直接威胁。双方围绕这一问题的博弈可能会持续，进而导致曼德海峡未来的通行可能长期面临间歇性受阻的状况。

美伊方面，谅解备忘录存在三个根本性缺陷，导致双方谈判难以有效推进。一是在逻辑上“本末倒置”，错把代理人武装、制裁解除、核问题等谈判焦点作为协议执行前提条件。二是存在诸多宽泛、模糊的原则性条款，带来后续解释困难。三是美伊双方政治互信严重缺失，伊朗更倾向于将霍尔木兹海峡作为撬动其他谈判利益的筹码。综合以上三方面问题，美伊双方或将持续处在无法形成稳定协议、战争“时打时停”、霍尔木兹海峡通行间歇性受阻的状况。

▍风险因素：

美国中东政策超预期调整；中东地缘政治形势超预期恶化；全球地缘风险超预期上升。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年7月23日发布的《海外政策时评（87）—关胡塞武装“禁运”背后的中东博弈》报告，分析师：杨帆S1010515100001；遥远S1010521090003；危思安S1010524080007；张念通S1010525070003；张雨亭S1010525080002