稀土板块近期再次升温，但决定上市公司利润的，并不是“战略资源”四个字，而是一条更具体的传导链：

政策约束是否减少有效供给，产品价格能否上涨，企业又能否把资源、指标和分离能力转化为实际销量与现金流。

从现有数据看，稀土行业已经出现政策强化、价格抬升和上游业绩改善的共振，但这种共振并不均匀。轻稀土镨钕的价格与企业利润传导较为明确，中重稀土则更多体现为出口端的战略约束，国内价格尚未形成同等强度的上涨。

供给管理强化，不等于配额已经大幅缩减

2024年前两批稀土开采和冶炼分离总量控制指标分别为27万吨和25.4万吨。这个数字本身说明，当时的政策并非简单依靠压缩全国指标制造短缺，而是将指标集中配置给技术、安全和环保水平较高的骨干企业。

真正值得关注的变化出现在管理方式上。

2025年实施的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，把通过进口以及加工其他矿物获得的稀土矿产品，包括独居石精矿，纳入冶炼分离总量调控。企业还需按月上报指标执行情况和产品流向；受到行政处罚的企业，将被核减下一年度指标。

这意味着，过去部分企业依靠进口矿、伴生矿或其他原料扩大分离产量的空间受到更严格约束。政策真正提高的，是可控供给比例和行业集中度，而不是已经得到公开数据证实的全国性大减产。

因此，判断公司的第一步不能只看其名义资源量和分离产能，而要继续核验三个变量：

实际获得多少年度指标、能够取得多少合规原料、这些原料是否进入上市公司报表。

出口限制仍然存在，但不是所有管制措施都在加码

出口政策也需要拆开理解。

2025年4月4日起，中国对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等中重稀土相关物项实施出口管制，出口企业需要申请两用物项出口许可。这部分措施目前仍是中重稀土出口约束的核心。

但2025年10月公布的稀土设备、原辅料、技术及境外生产物项等扩围措施，已于2025年11月7日起暂停实施至2026年11月10日。2026年4月，商务部再次确认了这一暂停期限。

所以，当前政策状态不能概括成“所有稀土出口全面收紧”。更准确的说法是：

部分中重稀土继续实行出口许可管理，2025年10月新增的一揽子扩围措施则处于暂停期。

贸易数据同样体现出这种结构差异。2026年6月，中国稀土永磁产品出口约5649吨，环比增长约20%；与此同时，镝、铽、钇等受控品种对部分国家的出口仍接近停滞。出口端约束主要制造的是结构性短缺，而不是全面断供。

价格已经传导，但轻重稀土走出了两条曲线

截至2026年7月21日，氧化镨钕报价约75.8万—76.2万元/吨，氧化镝约140万—142万元/吨，氧化铽约680万—685万元/吨。

与2025年末相比，氧化镨钕由约60.6万—60.9万元/吨继续上涨，累计涨幅已超过两成；氧化镝则从约134万—135万元/吨温和修复。拉长至2025年全年看，氧化镨钕由年初约40万元/吨升至年末约60.7万元/吨，而氧化镝反而由年初约162万元/吨降至约134万元/吨。

这组价格变化揭示了本轮行情最重要的分化：

轻稀土镨钕已经形成国内供需改善、价格上涨和公司利润增长的闭环；中重稀土的出口战略价值很高，但海外短缺还没有完全转化为国内价格的同步上涨。

原因并不矛盾。出口受限可能令海外镝、铽供应紧张，但国内价格还会受到库存、进口原料、下游承受能力和许可证发放节奏影响。海外紧缺 ≠ 国内价格必涨。

谁已经把供给优势转化成了利润？

从公司层面看，利润传导最明确的是拥有稳定原料来源、指标规模和冶炼分离能力的上游企业。

北方稀土：轻稀土利润传导的主要验证样本

北方稀土背靠白云鄂博资源，在轻稀土指标、分离规模和产品销售方面具备明显优势。2025年公司实现归母净利润22.51亿元，同比增长124.17%；2026年上半年预计归母净利润19.8亿—20.6亿元，同比增长112.74%—121.33%。

北方稀土的优势不只是拥有资源，而是资源—原料—分离—销售的完整闭环能力。当氧化镨钕价格中枢上涨时，其产销量规模可以将价格变化放大为利润弹性。

但后续仍应关注精矿采购定价、库存收益和低价镧铈产品的占比。镨钕价格上涨 ≠ 利润同比例增长。

盛和资源：优势在原料渠道，而非单一国内配额

盛和资源形成了从矿选、冶炼分离到深加工的产业链，并布局多种境内外矿源。2025年公司归母净利润约8.39亿元，同比增长304.94%；2026年上半年预计归母净利润8亿—9.3亿元，同比增长112.25%—146.75%。

盛和资源的核心在于原料来源多元化 + 产品结构优化，但相应变量也更多。海外项目规划产能、建设中项目和矿源权益，不能直接计入当前利润；进口矿和独居石被纳入总量调控后，原料灵活性仍需验证。

中稀有色：中国南方中重稀土的高弹性观察样本

中稀有色预计2026年上半年实现归母净利润3.7亿—4.3亿元，同比增长410.35%—493.11%。

但需要注意的是，公司利润增长不仅来自稀土，还包括铜、硫等投资收益。因此：

中稀有色的高增长 ≠ 中重稀土价格完全兑现。

它更适合作为中重稀土价格真正上涨后的弹性标的，而不是当前阶段的确定性受益者。

中国稀土：分离能力改善，资源兑现仍需继续跟踪

中国稀土2025年归母净利润约1.73亿元，实现扭亏；2026年一季度扣非净利润约1.38亿元，同比增长108.81%。永州5000吨分离项目已投产。

但关键问题仍在于：

分离能力提升 ≠ 原料自给能力提升 ≠ 利润确定性提升。

需要继续跟踪产能利用率、矿源注入和原料自给率。

下游磁材不是原料价格上涨的简单受益者

上游涨价能否传导到磁材企业，需要看订单增长能否覆盖原料成本压力。

正海磁材2025年销量增长21.44%，收入增长27.91%，但毛利率下降，材料成本占比升至75.58%。

这说明：

订单增长 ≠ 利润增长，原材料上涨可能先压缩毛利。

因此，下游研究重点应是：

核验销量、客户结构、产品升级和调价周期，而不是把稀土涨价直接当成磁材公司的利润利好。

金力永磁产能利用率超过90%，订单验证需求存在，但利润仍取决于成本传导能力。

结论：稀缺的不是资源概念，而是可兑现的受控供给

本轮稀土政策的核心，并不是简单制造全面短缺，而是通过指标、追溯、环保和出口许可，将供给逐步集中到能够合规生产和稳定交付的企业。

现阶段：

• 轻稀土：价格 + 业绩 已经形成闭环（北方稀土、盛和资源）

• 中重稀土：政策强，但价格传导仍不充分（中稀有色、中国稀土）

因此，筛选公司的优先顺序应当是：

先看实际指标和可用原料，再看分离产量和销售结构，最后看价格能否进入利润表。

最终结论：

稀缺的不是资源，而是“能被兑现的资源”。

只有资源权属、年度指标、实际产量、产品价格和上市公司报表五个环节同时成立，所谓“战略资源优势”才真正完成了向公司价值的传导。

风险提示：稀土产品价格波动，年度指标及分配信息不透明，进口矿供应恢复，出口政策调整，下游需求不及预期，在建项目进度及产能利用率低于预期。

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