7月21日，CPO概念上涨8.74%，成交额3495亿元，较前一日约2932亿元明显放大；22日指数只回落0.60%，中际旭创、新易盛、天孚通信却分别下跌6.66%、7.79%和5.79%，光迅科技、联特科技仍上涨2.62%和0.24%。这不是全链条同步退潮，而是龙头高位分歧。

反弹的基本面支点仍是800G贡献收入、1.6T进入爬坡，而不是CPO立即替代可插拔模块。中际旭创4月披露1.6T已量产出货，预计逐季环增，800G和1.6T产品中硅光方案占比已过半；新易盛2025年报也明确1.6T已规模量产交付。市场交易的是放量速度，利润还要经过良率、价格年降和客户结构三道筛选。

按收入兑现看，中际旭创2025年营收382.40亿元、同比增长60.25%，其中光通信模块收入374.57亿元；新易盛光互联产品收入247.71亿元、毛利率47.81%，但前五大客户占比72.34%；华工科技联接业务收入60.97亿元、增长53.39%，并披露800G硅光LPO及1.6T光模块规模交付。三家公司都属直接受益，体量和客户集中度却并不相同。

上游已经出现中报验证。天孚通信预计上半年净利润11.24亿至13.04亿元、增长25%至45%，但其2025年前五大客户占比89.73%；源杰科技预计上半年收入增长339%至364%，明确由数据中心业务拉动；联讯仪器预计净利润增长802%至926%，原因直指光模块、光芯片扩产带来的测试设备需求。这些数字证明需求在传导，却不能反推出未披露的客户和订单。

兑现较慢的公司要降一级看待：光迅科技的1.6T仍在客户测试，联特科技是800G量产、1.6T小批量验证；仕佳光子、光库科技、太辰光属于器件与连接环节，罗博特科属于封装测试设备，杰普特本轮只保留市场联想。当前既不是简单反转，也不是光模块主线终结，而是资金开始用规模收入、客户集中度和中报利润给CPO公司重新排队。

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