北京时间7月23日晚20:15，欧洲央行公布利率决议。

根据声明，欧央行维持三大关键利率不变，存款机制利率维持在2.25%、主要再融资利率维持在2.40%、边际贷款利率维持在2.65%，符合市场预期。

同时，欧央行明确保留9月再次加息的可能性。

近期能源价格再度飙升构成关键压力，使通胀回落至2%目标的路径仍存变数。

紧盯能源冲击和二轮通胀效应

这一轮通胀压力的反扑，源头在中东。

声明指出，能源价格前景虽仍高度波动，但目前接近欧元体系工作人员6月预测中的基准情景，且明显高于中东冲突爆发前的水平。

不确定性仍然很高，能源冲击对通胀的完整影响尚未完全显现。

因此，理事会正密切监测此次冲击的强度与持续时间，以及其间接效应和二轮效应。

理事会致力于制定货币政策，确保通胀在中期稳定于2%的目标。

通过今日的决定，理事会仍处于有利位置，能够应对冲突带来的不确定性。

理事会将采取依赖数据、逐次会议的方式，来确定适当的货币政策立场。

具体而言，理事会的利率决定将基于其对通胀前景及围绕前景的风险评估，同时参照新出炉的经济和金融数据、潜在通胀动态以及货币政策传导的力度。

理事会不预先承诺任何特定利率路径。

资产购买方面，欧洲央行资产购买计划（APP）及疫情紧急购买计划（PEPP）的投资组合继续以可控、可预期的节奏缩减，欧元系统已不再对到期证券的本金偿还款项进行再投资。

目前，市场定价显示未来一年内仍有近三次加息预期，首次行动已完全反映在10月。

但这一定价更多反映能源走势而非经济基本面，机构调查中多数经济学家认为欧元区实际需要的紧缩力度远低于市场预期。

凯投宏观经济学家Jack Allen-Reynolds表示，欧洲央行维持利率不变的决定并不令人意外，随附的新闻稿也没有就其下一步行动发出明确信号。

尽管最近几周油价上涨，但该评论对政策前景保持中立基调，并指出能源价格接近欧洲央行的基准假设。

Allen-Reynolds指出，如果未来几个月能源价格回落，欧洲央行今年可能会维持利率不变。

但如果能源价格继续上涨，欧洲央行很有可能再次加息。

如果决策者预计在9月份加息，欧洲央行行长拉加德可能会在新闻发布会上给出暗示。

9月加息大门敞开

欧洲央行行长拉加德在发布会上透露，尽管维持利率不变的决定获一致通过，但部分委员已明确提出应考虑本次会议即加息，最终全体同意等待数周以进一步评估数据与事态发展，这一表述暗示决策层内部鹰派力量正在积聚。

拉加德表示，整体劳动力市场弱于冲突前水平，但人工智能对经济增速有所拉动，仍迫切需要采取行动以加强欧元区经济。

同时，能源价格拉动了整体通胀，企业预计可能会提价。

由于冲突是能源主要的不确定性来源，因此要走一步看一步，密切关注能源价格上涨的幅度和持续性。

拉加德坦言，6月会议以来通胀数据呈现相对温和态势，总体金融条件较上月略有收紧，抵押贷款需求因消费者信心恶化与利率上升而下滑，显示货币传导机制正在发挥作用。

与之相对的是，经济增长前景面临下行风险，冲突持续构成重大不确定性，能源涨价推升企业投入成本并传导至销售价格，前瞻指标预示短期经济增长维持温和，但中期增长根基保持完整。

从交易心理上看，拉加德的表态将市场焦点从本次决议全面转移至9月会议。

后续数周能源价格路径、薪资数据及第二轮效应迹象将成为利率定价的核心博弈变量，欧央行已步入最微妙的政策观望窗口。

而对于未来的选择，市场定价与机构观点有着明显的分歧。

其中，交易市场完全反映了10月份的加息预期，甚至定价未来一年内有近三次加息。

机构方面，德意志银行指出，7月的按兵不动符合预期，6月通胀放缓及家庭通胀预期的回落为央行争取了观望窗口。

他们预测，欧洲央行将在9月基于最新的经济预测实施第二次也是最后一次25个基点的加息（将存款利率推升至2.50%），并在沟通中维持“鹰派但中性”的姿态。

受访的大多数主流经济学家则认为，受基本面疲软拖累，欧元区实际所需的紧缩力度将远低于市场当前的激进定价。

而9月是否加息，取决于7-8月油价怎么走、工资数据怎么演。

如果霍尔木兹和曼德海峡的航运迟迟不能恢复，90美元的油价只是起点，欧央行的"鹰派暂停"可能比预期更短。