我们认为，在聚酯需求稳健增长下，行业高速投产时代结束和自律减产机制的形成，聚酯链的中长期利润预计持续向好，短期阶段性地缘冲击已大幅缓和，推荐一体化布局的长丝龙头。

（1）PX和PTA高速投产时代结束，聚酯产业链的基本面迎来拐点。2019-2024年，PX和PTA的复合产能增速分别为14.2%和12.1%，2026-2028年，预计PX和PTA的产能复合增速分别下滑至4.7%和3.6%，且2026年PTA首次全年无新增投产。投产放缓受到炼能红线、PX项目审批严格、利润承压等因素的影响。行业以往高速扩产、供大于求的局面终结，基本面迎来向上拐点。

（2）协同减产机制形成，进一步缩减供应。聚酯链是国内化工领域最早尝试减产自律的行业，可以追溯至2011年，但前期尝试均以失败告终。当下市场对本轮减产的持续性有所担忧，但我们认为本轮自律减产拥有工信部背书、新增投产放缓利于减产实施、龙头话语权更强等有利条件。事实层面也得到验证，在2025年6月瓶片率先启动后，执行力度超预期，瓶片负荷从高点下滑12pct，PTA、长丝先后跟随，至此行业协同减产机制形成，有望维持常态化，进一步缩减供应。

（3）聚酯需求稳健增长。2026年1-5月，我国社会消费品零售额累计同比+1.4%，其中限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比+7.2%，纺服行业增长情况好于整体消费行业，在宏观促消费政策持续发力下，预计内需将保持稳步复苏态势。纺织服装除内需外，出口占比较高，另外近年来聚酯的直接出口增长迅速，近五年出口量复合增速16.9%，2025年出口在产量中占比18.3%。2026年关税冲击边际缓和。2026年6月美方启动300亿美元非敏感商品降税征求意见，纺服鞋帽纳入优先清单，叠加2025年底我国下调美棉进口关税至10%，原料与出口两端成本同步减负，短期询单、回流订单已明显增多。

（4）阶段性地缘冲击缓和，出口和内需预计修复。当前美伊关系实质性缓和，海峡通航逐步恢复，国际油价重心显著下移，中下游现金流压力改善。成本下行有望同步打破需求负反馈循环，织造、印染企业原料采购成本降低，拿货观望情绪消退，低位或开启原料补库。2025年中东占我国纺织服装出口的5.3%，3-5月份我国对中东纺服出口同比显著下滑，拖累全国纺服出口增速。后续若霍尔木兹海峡恢复常态化畅通，航运运力回归、运费逐步回落，前期被压抑的中东节庆备货、日常刚需订单将集中释放，物流与原料端成本压力同步缓解，叠加积压订单集中交付，预计中东市场纺织服装出口需求将迎来明显修复，带动纺服出口景气度边际改善。

风险提示：宏观和产业政策变化；原料价格大幅波动；终端需求不及预期等。

注：本文来自国泰海通证券发布的《涤纶行业：供应约束强化，静待需求修复-260717》，报告分析师：朱军军、张海榕