7月14日，济南建邦金属材料股份有限公司（以下简称“建邦金属”）向港交所递交了新的招股说明书，申请在香港联交所主板上市，中信建投国际担任其独家保荐人。

建邦金属是一家专门生产银粉的企业，创始人为陈箭，目前公司由其儿子陈子淳担任董事长。弗若斯特沙利文数据显示，2025年，在国内光伏银粉生产商中销量和产量排名中，建邦金属均排名第三，在XBC电池用银粉这一细分市场领域销量排名第一。

华夏能源网注意到，这已经是建邦金属第三次向港交所递交招股书。公司在2025年5月2日、2025年11月6日已分别递交过两次上市申请，均因6个月有效期届满而失效。此次递交招股书前，建邦金属还解除了离岸架构，上市主体由此前的开曼公司变成了境内股份有限公司。

尽管建邦金属上市的决心很大，但是行业大势却十分不利，一方面光伏行业还处于寒冬低谷期，公司经营面临压力；另一方面，无银化在光伏行业已成趋势，隆基ACM等无银化方案已经开始规划应用。

在种种挑战之下，建邦金属的这一次IPO会不会成功赶上“末班车”？

利润微薄且高度依赖白银

光伏银粉主要用于生产制造光伏电池所需的光伏银浆，由于生产技术门槛高，市场曾长期被日本DOWA、美国AMES等少数国外企业垄断。

成立于2010年的建邦金属正是中国最早致力于光伏银粉生产的企业之一。2012年起，公司正式聚焦于银粉的研发和生产，2014年首批工业化生产线建成，2019年工艺再升级后单批次产量突破100公斤，2022年开始实现足够的规模经济水平。

受益于国产化替代，建邦金属近年来营利不断增长。2023年至2025年，公司营收从27.82亿元增至50.67亿元，年复合增长率约35%；净利润从5989万元增至1.69亿元，2025年更是实现了113.1%的利润增速。

截至目前，公司的营利增速依然不减。今年前五个月，公司营收飙至40.5亿元，同比暴增187.4%；净利润5571万元，同比增长191.3%。

关于业绩增长的原因，建邦金属在招股书中称，主要受益于同期白银市价整体上涨及银粉产品的销量整体增加。

华夏能源网注意到，建邦金属的营收和利润虽然在高速增长，但毛利率和利润率均十分微薄，而且一直在下降。2023年至2025年，公司的毛利率分别为3.9%、3.3%、4.7%，今年前5个月，毛利率更是降到了2.0%。2023年至2025年，公司的净利润率分别为2.2%、2.0%、3.3%，到了今年前5个月，下降到了1.4%。

招股书显示，建邦金属的定价模式为“成本加成”，以实时白银市场价为基础加一定加工费确定产品价格。另外，建邦金属还重点拓展了加工服务业务。即由客户提供银材料，公司负责生产光伏银粉产品并收取加工费。

整体来看，建邦金属的利润主要来自加工费的收取，这也注定其了利润必然十分微薄。

大客户成直接竞争对手

建邦金属还存在供货商和客户过度集中的问题。

硝酸银是生产银粉最关键的原材料，其采购成本占总原材料成本的99.6%。

招股书显示，2023年至2026年前五月，建邦金属对最大原材料供应商的采购占比分别为51.1%、47.9%、68.7%和75.1%，前五大供应商合计采购占比分别高达97.7%、98.3%、98.3%和99.8%。这意味着，近几年公司的原材料供应几乎完全由5家供应商掌控，而2026年前五个月仅一家就占据了四分之三的份额。

华夏能源网注意到，2025年，公司的主要供应商名单发生了较大变动，变得更为集中。招股书显示，2023年至2024年公司的主要供应商是桐柏泓鑫、上海浙铂、江苏金集、兰州金川、浙江宏达五家，2025年收缩到以兰州金川及中伟新银两家为主，两家采购比例高达96.3%。

建邦金属的下游客户主要是光伏银浆制造商，同样高度集中。

招股书显示，2023年、2024年、2025年及2026年前五个月，建邦金属来自五大客户的合并收入占总收入的比例分别为94.8%、84.4%、71.1%及72.7%。其中，最大客户的销售额占总收入的比例分别为45.1%、36.7%、21.4%及20.7%。

尽管前五大客户所占的营收比例在不断下滑，但至今仍超过70%。一旦其中任何一个大客户转向竞争对手或自建供应链，公司收入或将遭遇大幅度下跌。

更残酷的是，建邦金属的客户正在变成它的竞争对手。公司前五大客户之一的常州聚和新材料股份有限公司（以下简称“聚合新材”）2023年收购了建邦金属的竞争对手江苏连银新材料有限公司，并宣布计划投资12亿元建设3000吨电子级银粉工厂。这对建邦金属来说，不是个好消息。

此外，光伏银浆市场本身就是一个高度集中的行业。根据弗若斯特沙利文的资料，中国前五大光伏银浆制造商2025年销售收入占了整个市场的60%。下游客户的高度集中，意味着建邦金属面对的客户群体天然就非常有限。在有限的客户群体中，任何一个客户的采购决策变化，都会对公司产生不利影响。

光伏“去银化”影响几何？

建邦金属的终端客户主要是光伏企业，因此光伏行业的发展对公司的影响非常明显。

由于白银价格大涨，2025年底，银浆已取代硅料成为光伏组件中最大的单一成本项。为了节省成本，光伏组件头部企业正在想尽办法用廉价金属替代白银。

华夏能源网注意到，目前隆基绿能（SH：601012）的电池技术无银化金属化项目ACM 20GW产线已投产，晶科能源（SH：688223）的30GW银包铜改造正在推进，爱旭股份（SH：600732）的10GW电镀铜产线已在运行，通威股份规划到2026年底把银单耗压到2.0至2.5mg/W。

另外，建邦金属的竞争对手们也早已入场。博迁新材的银包铜粉已完成向更低银含量系列迭代，铜基粉体2025年出货约201吨，同比增长33%；苏州银瑞围绕“纯银、少银、无银”三级路线，已推出成本比纯银粉低一半以上的银包铜粉，适配HJT、BC等新一代电池技术。

招股书显示，2023年至2025年，银粉占了建邦金属总营收的99.1%、97.4%、97.3%。“去银化”潮流来袭，直接会带来银粉需求的萎缩。公司虽然也在研发铜粉等替代材料，并在此次IPO募资计划中明确要研发非银及少银导电材料，但现在做技术转型显然是太晚了。

面对“无银化”的行业大潮流，建邦金属能否成功赶上IPO末班车，面临很大不确定性。