【今日打新】九菱科技:粉末冶金小巨人,现有产品市场容量仅有7.65亿

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九菱科技计划于今日启动网上申购,以11.72元/股的底价发行,对应发行后静态市盈率为17.35倍,TTM市盈率为21.89倍(2022年业绩下滑)。发行后总市值5.2529亿,流通市值1.3144亿,占比25%。停牌前两个月成交额3万左右

九菱科技计划于今日启动网上申购,以11.72元/股的底价发行,对应发行后静态市盈率为17.35倍,TTM市盈率为21.89倍(2022年业绩下滑)。发行后总市值5.2529亿,流通市值1.3144亿,占比25%。停牌前两个月成交额3万左右,交易活跃度低,与公司流通市值小有关。此次参与公司的战投机构中多为地方性投资公司,没有券商机构参与。

一、公司概要

九菱科技主要生产粉末冶金和永磁材料制品,产品用在汽车起动机、雨刮器等汽车零部件和制冷压缩机、洗衣机离合器、减速器等家电零部件上,终端客户包括大众、现代、吉利等知名汽车厂商以及海尔、美的等知名家电企业。从产品构成来看,粉末冶金为公司主营业务,其中汽车和家电领域分别占比46%和40%;磁性材料是公司2019年通过收购拓展的新业务,为汽车起动机用磁极材料。

粉末冶金是以金属或非金属粉末作为原料,经过成形和烧结等工艺过程,制造金属材料、复合材料以及各种几何构造制品的工艺技术,与传统工艺相比具有节能、节材、节省劳动力、环保等优势。据中国机协粉末冶金协会数据,预计2023年中国粉末冶金行业市场规模为182.8亿元,2019-2023年年均复合增速为5%;其中汽车为粉末冶金零部件主要应用领域,预计2023年市场规模将超过100亿,年均复合增速为12.69%。

但公司现有产品所处细分领域市场规模均较小,2021年各类产品相加后市场容量仅为7.65亿元,而且未来随着新能源汽车渗透率持续提升,公司汽车领域起动机的市场容量还将进一步缩减,业绩下滑风险很大。

国内粉末冶金在高端设备和关键原料等环节存在短板,高端产品以进口为主,低端市场行业竞争激烈,产能过剩;中高端市场竞争格局相对较好,与进口产品相比有一定的比较价格优势。行业内排名前三企业为东睦股份、扬州保来和江苏鹰球,行业CR3为39.96%,然后是海昌新材(300885)、精研科技(300709)、龙磁科技(300835)、明阳科技(837663)和聚能股份(835698)等。

公司上游主要原材料为铜粉、铁粉,近年大宗商品价格持续上涨,使得公司单位产品成本逐年增加。公司下游客户集中度高,前五大客户占比占比60%,由于汽车行业普遍存在年度降价惯例,家电行业竞争日益激烈,使得公司对下游议的价能力很弱,两头“受气”导致公司主要产品毛利率逐年下滑,商业模式较差。

二、募投项目

公司此次募资主要用产能扩张和研发中心项目,项目建设周期3年,建成后新增6050吨汽车和节能家电零件产能(现有产能为4950万),扩张幅度122%。保守按20/40/70/100%产能投放进度测算,对应2026年-2027年营收分别为2.39亿和3.23亿,年均复合增速为12.9%。公司2021年产能利用率为97.35%,几近饱和,募投项目具备合理性。

公司此次新增的产能中有500吨为新增稀土永磁产品,该产品主要用在新能源汽车驱动电机转子上。公司目前已收到多份现有客户发来的定向开发图纸,对应终端应用领域有商用车福田、中通、庆铃、五十铃;新能源乘用车风神、启辰、北汽、吉利等。据前瞻产业研究院测算,我国新能源汽车所需稀土永磁材料将从2020年的0.6万吨增长至2025年的3.5万吨,年均复合增速为42.29%,未来发展空间很大。但公司此次募投项目产能较少,也没有实质性的研发进展,能否打破公司成长局限性还有待跟踪观察。

三、投资价值总结

公司今年业绩下滑与终端客户一汽大众、上汽大众受疫情影响先后停产两月,导致公司订单减少有关,加之上半年主要原材料价格高涨综合导致。下半年原料价格开始下跌、汽车行业复苏,公司业绩有望回升。但长期来看,公司所处行业成长性差且竞争激烈,若未来不能成功转型,将面临业绩持续下滑风险。

估值方面,公司可比上市公司海昌新材(300885)市盈率(TTM)为36.95倍,精研科技(300709)市盈率(TTM)为28.25倍,龙磁科技(300835)市盈率(TTM)为29.93倍,其中海昌和龙磁分别生产粉末冶金和磁极材料,下游应用领域均涉及汽车和家用电器,与公司较为相似,对比公司21.89倍发行市盈率(TTM),考虑北交所流动性差异后折价其实并不多。公司虽然流通盘小,但发行估值相对偏高,新产品研发也没有取得实质性进展,在北交所密集发行的当下,就算不破发也不会赚多少,北研君不建议参与。

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