【产联社】7月20日，美国总统特朗普签署公告，为在本土投资原铝生产项目的企业提供进口关税减半优惠，但项目须在2029年1月20日前开工。这项新政标志着美国铝产业政策从“惩罚进口”向“奖励本土投资”的战略转向。根据美国铝行业协会数据，美国当前运行中的铝冶炼厂仅剩4家，原铝自给率不足20%，存在约400万吨金属供给缺口。

50%的高关税为何未能撬动产能回归？中信建投期货深度分析称，美国运行中的冶炼厂从鼎盛时期的24家降至4家，非因贸易壁垒不够高，而是因为铝冶炼是一个对电价极度敏感的行业，当电价超过约40美元/MWh时，铝冶炼厂即丧失经济性。而据美国铝业协会披露，科技公司为AI数据中心支付的电价可达115美元/MWh以上，铝企在电力市场上，完全不是AI企业的对手。

但2026年白宫国情咨文提及，新建AI数据中心须“自建、引入或购买”独立电源，不得依赖公共电网增量。这意味着在美国铝和AI的争电博弈中，政策天平正在向工业端倾斜。而美国铝业Q2季报显示，Q2电解铝产量环比增长4.8%至63.6万吨，第三方原铝售价同比上涨51.2%至每吨4752美元，全球铝价中枢的上移，为美国本土化投资提供了另一层商业驱动力。

一、关税优惠能否让美国铝业"重新上路"：三条路径的算账

关税优惠的设计本质上是为投资者提供“时间窗口”，在新建产能尚未出铝前，允许以减半关税进口等量原铝，实际上降低了项目的初始现金流压力。但问题的本质在于：即便有政策激励，新建铝的成本收益有多大？

据美国铝业协会白皮书测算，新建一座铝冶炼厂的资本开支在40至60亿美元之间，建设周期5至6年，年用电量约11太瓦时，相当于波士顿全市一年的用电量。填补当前约400万吨的缺口，约需新建5座75万吨级冶炼厂，总投资高达200至300亿美元。新建产能的关键在于能否在铝厂所在区域锁定10至20年、电价约40美元/MWh的长期电力合同。在没有电力保障的前提下，新建产能性价比很低。

重启闲置产能是成本更低的选项。据中信建投期货梳理美国全部已停产冶炼厂的状况，资本开支仅需1至5亿美元，复产周期6至15个月。但即便重启全部4家已闲置冶炼厂，合计约60.1万吨年产能，也仅能满足缺口约15%。更关键的是，世纪铝业位于肯塔基州的Hawesville冶炼厂自2022年8月停产以来始终未能复产，主要原因是当地电价已逼近2022年能源危机时期的峰值水平。四家闲置冶炼厂中，世纪铝业在Hawesville和Sebree之间只能“二选一”保留生产，重启更意味着电价需要满足下跌到40美元/MWh以下的条件。

扩大回收则是最快、最具性价比的路径。据美国铝业协会报告，新建回收设施的投资为4至6亿美元，12至18个月即可建成投产。当前美国每年约有100至200万吨废铝被填埋或出口，若通过回收设施将这部分资源留在国内，可填补缺口的25%至50%。2024年美国回收铝产量已创历史新高，占美国铝总产量约85%，回收是唯一一条已经在跑的通路。

二、电力天花板：美国四家幸存铝厂的生存样本

要理解美国铝业本土化的根本障碍，必须回到电力这个最朴素的约束面。中信建投期货对全球海外47家铝厂的电力合同状况进行系统分析后，发现2030年前仅9家电力合同面临续签，涉及约300万吨产能，且除莫桑比克的Mozal铝厂外均已续签或自带续约选项，市场对全球短期因电力合同断签而停产是过度担忧，但美国所面临的情况是最严峻的。

美国现存运营的4家冶炼厂所在州的电价已接近2022年的峰值水平。美国铝冶炼厂所在的肯塔基等州主要依靠燃气发电，电价具有显著的季节性特征，每年四季度和一季度因冬季天然气价格走高，Hawesville至今仍处于停产状态，电价是唯一原因。

更深层的结构性压力来自AI数据中心的用电竞争。据美国铝业协会预测，美国到2035年将出现约50太瓦时的电力缺口，科技公司支付115美元/MWh以上的电价，而铝冶炼厂的电价盈亏平衡线仅为40美元/MWh，这种价差意味着，在自由电力市场上，铝冶炼厂几乎没有与AI数据中心争夺电力的筹码。白宫2026年国情咨文要求新建AI数据中心“自建、引入或购买”独立电源，在一定程度上为铝厂用电提供了一个政策保护罩，但政策的落地效果仍需时间验证。

对比之下，邻国加拿大的铝冶炼优势一目了然。中信建投期货报告指出，加拿大魁北克水电的电价仅为每兆瓦时25至40美元，且全国冶炼厂电力合同覆盖率100%，截止日期均在2030年以后。美国铝业协会在报告中特别强调了加拿大铝对美国的战略价值，1个加拿大冶炼岗位支撑约13个美国下游铝业岗位。美国铝的本土化之战，首先要赢的不是关税战，而是电力战。

三、全球矿企季报：氧化铝扰动与电解铝利润共振

全球两大矿业巨头美国铝业和力拓的Q2季报，为市场提供了最新的供给侧风向标。美国铝业Q2收入环比增长24%至39.66亿美元，调整后EBITDA环比暴增51%至8.87亿美元。电解铝产量环比增长4.8%至63.6万吨，历经多年推进的San Ciprián冶炼厂（西班牙）已完成重启，Alumar冶炼厂（巴西）也在持续推进复产。第三方原铝平均实现价格同比上涨51.2%至每吨4752美元，高铝价直接转化为利润表的强势表现。

但季报也暴露了上游氧化铝环节的隐忧。美国铝业Pinjarra精炼厂因运营不稳定，被迫将全年氧化铝产出指引从980至990万吨下调至950至960万吨，同步下调出货指引。力拓旗下位于澳大利亚昆士兰的Yarwun氧化铝精炼厂将自10月起减产40%，年化影响约120万吨，目的是缓解尾矿约束并延长矿山寿命至2035年。

两家矿企季报共同指向两条信号。其一，氧化铝供应端正在积累扰动：Pinjarra的运营不稳定与Yarwun的主动减产合计影响约160至190万吨的年化产能，虽然全球氧化铝整体仍处于供应过剩格局，但结构性扰动正在强化铝的成本支撑基础。其二，力拓Q2发往美国的铝产生关税总成本7.73亿美元，平均已实现关税成本为每吨1322美元，关税成本是真实存在的产业负担，正是美国出台关税优惠的另一面商业驱动力。

四、全球铝竞争格局：从矿端垄断到电解铝天花板，供给刚性层层加码

兴业期货解构铝产业链的供给解构发现，供给弹性从大到小依次为氧化铝、铝土矿、电解铝；而定价权从强到弱则为电解铝、铝土矿、氧化铝。

数据来源：兴业期货、产联社

最上游的铝土矿层呈现全球性的高度垄断。兴业期货数据显示，全球产量CR5占比高达89%，其中几内亚以34%的份额居首，澳大利亚以22%紧随其后。中国对外依赖度已攀升至77%，进口来源TOP2为几内亚加澳大利亚，合计占比高达92.9%。“单一来源主导”的格局意味着，几内亚一国的政策变动，如4月起正式实施的铝土矿出口削减计划，即可直接约束全链条的原材料可得性。

氧化铝层扮演全球供给缓冲垫的角色，但当前面临过剩与成本双面挤压。氧化铝全球产量CR5占比达61%，中国国内产量CR5占比为68%。据长江期货数据，2026年上半年国内氧化铝新增产能已达1070万吨，海外新投产则集中在印尼和印度。广发期货数据显示，广西新投项目提产运行、贵州和河南检修复产，氧化铝运行产能仍处扩张通道。但在全球矿企季报显露的氧化铝扰动与成本底部抬升的共同作用下，广发期货判断氧化铝主力合约已接近行业高分位成本线。国信期货判断，氧化铝下方每吨2700元具备强成本支撑，上方每吨3200元受供应过剩压制。

电解铝层则是整个产业链中供给刚性最强的环节，中外均为寡头格局，且各自面临独特的供给约束。海外电解铝企业产量CR5占比为47%，中国国内产量CR5占比为54%。中国被4500万吨产能天花板锁定，供给端几乎不存在进一步放量空间，这是全球铝竞争格局中最刚性的约束线。

而在海外，中东地区的结构性脆弱性为这条刚性约束增添了第二层。据紫金天风期货梳理，海湾6国铝产业链合计电解铝产量691万吨，占海外总产量的23%。中东地区是全球唯一100%使用天然气生产铝的地区，这一能源结构的独特性意味着，一旦地缘冲突波及天然气供应或运输通道，铝供给冲击将从“选择性减产”直接升级为“被动停产”。广发期货数据显示，截至18日，LME铝库存仍在28.16万吨的历史低点附近徘徊，意味着结构性缺口的基本面未变。

中国的角色在这一竞争格局中具有双重性。一方面，中国电解铝出口凭借成本与供给优势，在全球供给缺口背景下成为重要的市场稳定器。中泰期货指出，中国电解铝社会库存在传统淡季不升反降，持续去化至100.7万吨。广发期货数据显示，下游加工行业淡季加深，龙头企业开工率环比回落0.6个百分点至61.3%，内盘弱于外盘的格局仍然延续。另一方面，美国铝业协会在呼吁文件中明确要求加强对中国和俄罗斯的贸易执法，严查出入口绕等问题，美国铝本土化政策的下一步几乎必然配套更严格的贸易壁垒。中国铝产业链在“全球供给稳定器”与“被围堵对象”之间的张力，将在未来数年持续放大。

研报来源：

美国铝业协会《Powering Up American Aluminum: A Roadmap

for Next Generation Supply Chain Resilience》

美国铝业协会《Aluminum Association calls for comprehensive strategy to strengthen US aluminium supply chain》

中金公司《美国铝业（ALCOA）：氧化铝指引因 Pinjarra 扰动而下调；锁箱机制可部分抵消 South32 收购的现金对价》

华西证券《有色金属-海外季报：美铝》

华西证券《有色金属-海外季报：力拓》

中信建投期货《海外铝厂真的缺电吗？》

长江期货《铝2026半年报》

紫金天风期货《达摩克利斯之剑——美伊冲突下的铝和氧化铝市场》

国信期货《供应缺口放大驱动铝价上行》

国信期货《有色周报》

广发期货《铝产业链周报》

中泰期货《积极的防御，关注电解铝》

信达期货《地缘危机再现，铝价震荡上行》

弘业期货《伦铝偏强沪铝震荡》

兴业期货《铝产业链竞争格局分析》

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