核心观点

我们认为，双重亏损、资金压力及政策调控下，行业去化趋势明确，短期反弹或难改去化主线，继续坚定看好产能去化幅度！分化的业绩预告头均亏损幅度，也凸显行业成本差异和资金抗风险优劣。标的上，重视资金充足、经营稳定、成本优秀的高质量公司。

摘要

1、生猪板块：十余家猪企披露中报预告，多家公司已陷最深亏损季

1）三个维度理解此轮深度亏损。①单季度最深亏损：受Q2猪价持续低迷影响，从目前已披露的猪企来看，复盘2018年以来各个季度的盈亏情况，以中报业绩预告下限推算，可以发现，目前数家猪企，已达到过去33个季度中单季度最深亏损，包括牧原、神农、巨星、京基、华统、东瑞；②此轮累计亏损vs23年vs21年：本轮周期自25年Q3开始，天邦、新五丰、正邦、唐人神等多家企业开始亏损，按照此轮周期累计亏损利润看，目前唐人神、神农、巨星、新五丰、京基5家企业亏损幅度均显著超过23年和21年周期底部的亏损，新希望超过23年亏损，华统、东瑞、大北农3家超过21年周期底部亏损。而从7月至今的猪价看，三季度企业系统性转盈仍有压力，可见此轮周期亏损幅度之深。③多家猪企加大仔猪销售，缓解现金流压力。从目前已披露的销售月报看，多家企业近月仔猪出栏显著增加，而矛盾的是，仔猪价格自今年3月下旬以来持续处于亏损状态，估计出栏结构的调整来自资金的压力，仔猪虽亏但可满足快速回流。以上3个维度，可见，上市猪企面临的亏损压力，导致的结果就是断臂求生存，显著去产能，根据本周国家统计局数据，截至二季度末，能繁母猪存栏为3780万头，同比减少263万头（下降6.5%），环比减少124万头（下降3.2%）。

2）在资金压力与政策引导下，生猪产能有望持续去化。卓创、钢联、涌益数据显示，6月能繁母猪存栏环比分别降0.72%、0.98%和0.91%（前值-0.09%、-1.32%、-0.85%），累计去化进度分别达到82%、75%和50%。目前，多省已完成产能调减备案，本轮调控方案颗粒度细、执行抓手强，涵盖分级调控，并将补贴、信贷等资源与产能执行结果强制挂钩；同时，环保政策亦可能趋严（本周《土壤、地下水和农业农村生态环境保护“十五五”规划》印发，其中提到加强养殖业污染防治）。由此，规模养殖场去化节奏或将进一步加快，从而推动整体产能加速出清。

3）重视核心资产。我们认为，双重亏损、资金压力及政策调控下，行业去化趋势明确，短期反弹或难改去化主线，继续坚定看好产能去化幅度！分化的业绩预告头均亏损幅度，也凸显行业成本差异和资金抗风险优劣。标的上，重视资金充足、经营稳定、成本优秀的高质量公司。

2、牛板块：重视原奶价格企稳信号！

1）主产区奶价企稳，散奶价格回升或倒逼合同奶价格提价。主产区均价连续八周稳定在3.03元/公斤及以上，7月9日最新奶价为3.04元/公斤；本周育肥公牛出栏价27.21元/kg（环比+0.07%），犊牛价37.59元/kg，淘牛价22.75元/kg。

2）投资建议：继续看好牛板块，疫病或提升超级牛周期级别；①肉牛：长亏损周期叠加供给强收缩，涨幅有望超预期；②奶牛：南非口蹄疫或加速去化进程，奶价拐点更乐观。

3、种植板块：秋冬季将形成超强厄尔尼诺事件，警惕下半年极端天气带来的影响！

1）国家海洋环境预报中心研判，今年秋冬季将形成超强厄尔尼诺事件，不排除赶超1997/1998年史上超强厄尔尼诺的可能，需关注7月后南亚、东南亚、欧洲主粮及糖料、橡胶等经济作物潜在影响。

2）本周上游农产品整体小幅上涨。豆粕2997.37元/吨（环比+23.69元/吨）、玉米2340元/吨（环比-10元/吨）、小麦2442元/吨（环比+2元/吨）。

4、海大集团：“海大模式”持续破局，绽放新增长！

1）国内市场：把握养殖产业链价值制高点，精准竞争。畜禽养殖规模化程度较高，水产仍较为分散，其背后是各品类的生物学特性决定。水产本身由于种苗相对落后、水体开放、养殖季节性，“靠天吃饭”的属性相比畜禽更为凸出，规模企业难以形成显著优势，至今多数品种水产养殖仍以散户为主。饲料作为水产养殖主要的成本支出，产业链话语权较高。饲料+种苗+动保的综合服务商，是海大打破传统料企单一要素输出的红海竞争策略，形成高壁垒的“海大模式”，特别在水产料、其次在禽料中，将继续发挥显著优势。

2）海外市场：拥抱蓝海，模式输出，高质量高增长！海外超4+亿吨饲料市场（海大国际目前布局亚洲（除东亚）/非洲/拉丁美洲）、竞争相对温和，远期海外有望持续发力。海大2025年海外地区饲料销量346万吨，yoy+47%。公司10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海，构建种苗-饲料-动保-流通等一体化的养殖技术服务体系，同时围绕国际流通大品种-南美白对虾和罗非鱼等布局种苗。海大模式中国方案持续输出，实现海外业务高利高量增长。

3）重视长期空间及价值！海大国内市场持续发展竞争优势，构建壁垒，精准竞争；海外模式输出，稳扎稳打，持续产能释放，高增长可期，重点推荐！

5、白鸡板块：关注后期苗价季节性改善！

1）持续关注后期苗价季节性改善！法国禽流感致2026年1-5月暂停国外祖代引种，6月恢复，1-6月祖代更新合计48.83万套，同比降4.46%，父母代鸡苗价格维持强势。

2）投资逻辑：行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；重视引种数量和结构变化，布局景气反转。截至7月18日，山东大厂商品代苗报价3.15元/羽，环比持平；山东区域毛鸡均价3.25元/斤，环比+0.05元/斤。

风险提示：养殖疫病风险；农产品价格波动风险；监管政策变化风险；“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议；业绩预告仅为公司初步核算结果，实际数据以公司正式发布的财报为准。

注：本文内容来自天风证券2026-07-19发布的《2026年第29周周报：三个维度看：生猪深度亏损季—农林牧渔》，报告分析师：吴立SAC编号S1110517010002、陈潇SAC编号S1110519070002、陈炼SAC编号S1110525080003