大类资产观察:强预期与弱现实

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预计股强债弱仍是中期市场主线,但短期预期与现实的背离可能放大市场波动。
本文来自格隆汇专栏:中信债券明明,作者:明明债券研究团队

核心观点

预计股强债弱仍是中期市场主线,但短期预期与现实的背离可能放大市场波动,建议围绕确定性布局。

预期与现实的背离正在进一步加大。我们在《预期与现实的分歧》(11/9)1中指出,股强债弱的逻辑基础是防疫放松和地产信用改善带来的经济修复预期,但是目前基本面有所弱化,过去两周这一趋势愈加显著。从国内确诊数量来看,11月22日单日新增2719例(不含无症状),创下4月以来新高,且11月下旬每日新增确诊均在2000例以上。为应对疫情挑战,各地防疫政策也出现一定调整,如上海要求来沪不满5天的人员不得进入公共场所,北京要求进入公共场所需查验48小时核酸阴性证明等。这一轮疫情对经济的拖累也体现在高频数据上,11月截至22日国内日均执飞航班数量(不含港澳台)环比下降11.8%,11月前21日国内25大中城市日均地铁客运量环比下降5.5%,居民生活半径进一步收缩,11月前22日国内30大中城市商品房日均成交面积为36.8万平方米,10月中下旬为42.9万平方米,除房地产销售外汽车销售数据也有所放缓,11月前两周日均乘用车零售销量3.8万辆,10月后三周为6.7万辆。由上述数据结合生产和物流等其他指标判断,11月PMI数据大概率延续弱势。经济预期与现实的背离可能导致股强债弱的中期主线在短期出现一定反复。

12月中上旬召开的中央经济工作会议将使得市场的政策预期更加清晰。目前来看,我们认为中央经济工作会议的要点一方面是将二十大报告中提及的中长期改革方向进一步深化和落地,另一方面是确定明年的财政和货币政策主基调,预计稳增长不会缺位,而财政发力是主要抓手。改革方面,预计高质量发展、共同富裕、绿色低碳和国家安全会成为会议内容的重点,并有配套的产业支持政策出台。财政和货币政策方面,财政扩张是应对需求不足的主要方式,而货币政策将更多起到配合财政的作用,预计明年的专项债额度和赤字率均有提升,赤字率可能提升至3.2%附近,货币政策将维持稳中趋松的主基调,但近期央行三季度货币政策执行报告中提及要关注需求侧恢复带来的通胀风险,后续货币政策的执行可能更加克制。预计2023年的经济增速目标可能设定在5%左右,这一目标是考虑到基数效应和更重视增长的质量而非速度的政策取向,但具体增速目标直到2023年一季度两会发布政府工作报告后才会得到确认。

预计股强债弱仍是中期市场主线,但短期预期与现实的背离可能放大市场波动,建议围绕确定性布局。支持股强债弱是中期主线的有两条逻辑:第一是科学精准防疫使得疫情对经济的拖累作用减弱是明确趋势,这一点我们在上周周报《右侧信号确认》(11/16)2中有详细论述;第二是明年的经济政策节奏大概率同样呈现出前置的特点,因此明年上半年可能是经济修复最快的阶段。但就短期而言,基本面预期和现实呈现出较大的背离,防疫“二十条”出台以后,各地的防疫政策强度不一,且当下再出现类似于上半年的封城政策的可能性大幅降低,再考虑到Omicron的BF.7毒株相较BA.2的传染能力进一步增加,本轮疫情的风险实则不容低估,不排除确诊数量超过上半年高点的可能性。但即使在同等确诊数量下,预计当前疫情对经济的冲击将低于上半年。我们认为这种预期与现实的背离可能导致股强债弱的中期市场主线在短期出现反复。权益市场配置方面,我们建议围绕确定性进行布局:1)国企改革有望带来国有企业估值的系统性抬升;2)科学精准防疫对应的创新药、疫苗和医疗器械的机会;3)房地产信用修复对应的优质地产开发商、建筑建材和地产后周期板块;4)经济工作会议召开前后可关注中长期改革方向,如高端制造、国产替代和国家安全板块。

风险因素:国内外疫情进展存在不确定性;地缘冲突可能超预期加剧;稳增长政策效果可能不及预期。

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