华西策略:构筑“圆弧底”,聚焦三条投资主线

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稳增长诉求下,流动性宽松大方向不改
本文来自: 策略李立峰与行业配置笔记,作者:华西策略李立峰

投资要点

一、海外市场:美联储加息最大幅度阶段已过。美国劳工部数据显示美国10月PPI和核心PPI均低于市场预期,上周公布的美国CPI和核心CPI也显示美国高通胀正在放缓。美联储加息最大幅度的阶段已经过去,海外层面对A股的压制有望阶段性减弱。在美联储12月议息会议前还有一次通胀数据将公布,若美国通胀如市场预期的继续回落,美元指数和美债利率的顶部将进一步确认。对于美股而言,经济衰退和企业盈利预期下修压力将成为后续行情的制约因素。

二、稳增长诉求下,流动性宽松大方向不改。近期市场利率快速上行导致债券市场的剧烈波动,负反馈效应下理财产品和债券基金赎回压力加大,市场情绪面出现扰动。但从经济基本面和央行表述来看,流动性宽松仍是大方向。央行在三季度货政报告中对内外环境的判断延续此前提法,“海外方面,当前全球经济下行风险加大,国内方面,经济恢复发展的基础还不牢固”。在稳增长的政策诉求下,下一阶段货币政策基调未发生明显调整,仍强调“加大稳健货币政策实施力度……为实体经济提供更有力、更高质量的支持”。

三、防疫优化和稳地产积极出台,关注政策落地效果。近期优化疫情防控二十条措施落地和房地产领域利好政策密集出台,内外资对国内经济增长的预期出现改善。后续市场关注点在于政策落地效果的验证。根据我们对周边地区的政策分析来看,以中国香港、中国台湾和新加坡为例,政策调整均经历了几个月的时间,整体节奏上是渐进式的放松。此外,疫情政策调整难以带动经济基本面的快速上行,疫情本身的发展和促消费刺激政策将决定消费反弹的力度。

四、投资建议:构筑“圆弧底”,聚焦三条投资主线。我们在11月月报中指出“压制市场的内外因素均出现积极的变化”,其中国内政策方面,防控优化二十条措施落地和房地产领域利好政策密集出台下,内外资对国内经济增长的预期出现改善。当前A股仍处于修复性行情中,但经济基本面的扭转难以一蹴而就,无论是防疫优化还是房地产融资政策,均需要时间来验证政策效果,扎实A股“圆弧底”。

具体到行业配置上,聚焦三条投资主线:

1)受益于防疫政策优化的可选消费领域,如“白酒、航空、餐饮、旅游酒店”等;

2)景气度高的成长类行业,如“新能源”等;

3)与“安全、发展”相关的,如“信创、自主可控、中药”等。

■风险提示:疫情反复;政策力度不及预期;海外黑天鹅事件等。


01、美联储加息最大幅度阶段已过


本周全球主要股指分化,港股恒生指数领涨。具体看,美股方面,本周(11/14-11/18)纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌1.57%、0.69%和0.01%;A股方面,深证成指和上证指数分别上涨0.36%、0.32%,创业板指下跌0.65%;港股恒生指数延续第三周反弹,本周上涨3.85%,领涨全球。欧洲股市方面,德国DAX、英国富时100和法国CAC40指数分别上涨1.46%、0.92%和0.76%。商品市场方面,本周大宗商品价格多数回落。国际油价大跌,ICE布油和WIT原油分别下跌8.59%和9.95%;LME铜、LME铝分别下跌5.38%和1.97%。外汇方面,美元指数本周有所反弹,美元兑人民币汇率小幅贬值。

11月15日,根据美国劳工部数据,美国10月PPI同比增长8%,低于市场预期的8.3%,核心PPI同比增长6.7%,低于市场预期的7.2%。而上周公布的美国CPI和核心CPI也均低于市场预期,表明美国高通胀正在放缓。

美联储加息最大幅度的阶段已经过去,海外层面对A股的压制有望阶段性减弱。在美联储12月议息会议前还有一次通胀数据将公布,若美国通胀如市场预期的继续回落,美元指数和美债利率的顶部将进一步确认。对于美股而言,经济衰退和企业盈利预期下修压力将成为后续行情的制约因素。


02、稳增长诉求下,流动性宽松大方向不改


近期债券市场的剧烈波动引发市场情绪扰动。一方面,11月以来,银行间资金面有所收敛,DR007利率中枢较10月份上行。另一方面,疫情政策优化和房地产政策边际宽松使得债市受到冲击,本周十年期国债收益率一度升破2.83%,一年期国债收益率升破2.2%。债券市场的剧烈波动引发理财产品大面积亏损,负反馈效应下理财产品和债券基金面临赎回压力。

从经济基本面和央行货币政策报告表述来看,流动性宽松仍是大方向。1)10月份由于国内疫情反弹,经济复苏节奏有所放缓。消费者收入信心下滑和储蓄意愿高企下,消费表现不佳。10月社零增速同比下降0.5%,较9月下降3个百分点。其中餐饮收入大幅回落,10月同比下降8.1%,较9月下降6.4个百分点;投资端,房地产需求端销售偏弱,10 月单月房地产开发投资同比增速-16%,房地产投资降幅继续扩大;制造业投资增速边际回落,1-10月制造业投资同比增长9.7%。

2)央行在三季度货政报告中对内外环境的判断延续此前提法,货币政策基调并未转向。央行在《2022年第三季度中国货币政策执行报告》中的宏观经济展望中表示,海外方面,“当前外部环境更趋复杂严峻,海外通胀高位运行,全球经济下行风险加大”,国内方面,“经济恢复发展的基础还不牢固,国内居民预防性储蓄意愿上升制约消费复苏,积极扩大有效投资面临收益不足等多方约束”。在稳增长的政策诉求下,下一阶段货币政策基调未发生明显调整,仍然强调“加大稳健货币政策实施力度,搞好跨周期调节……为实体经济提供更有力、更高质量的支持”。


03、防疫优化和稳地产积极出台,关注政策落地效果


我们在前期报告中指出“压制市场的内外因素均出现积极的变化”。其中国内政策方面,防控优化二十条措施落地和房地产领域利好政策密集出台下,内外资对国内经济增长的预期出现改善。11月以来,A股两市成交额较上个月明显放量,风险溢价高位小幅回落,近六个交易日北向资金净流入超460亿元,融资资金也连续三周净买入,表明市场风险偏好边际好转。

后续市场关注点在于政策落地效果的验证。疫情政策方面,根据我们对周边地区的政策分析来看,以中国香港、中国台湾和新加坡为例,政策调整均经历了几个月的时间,整体节奏上是渐进式的放松。此外,疫情政策调整难以带动经济基本面的快速上行,疫情本身的发展和促消费刺激政策决定消费反弹的力度。

房地产方面,近期中央和地方层面纾困政策陆续推出,地产板块估值迎来修复。从地产基本面来看,10月房地产供给端施工和新开工延续负增长,需求端销售仍较弱,地产基本面仍在筑底回升阶段。总体上,无论是防疫优化还是房地产融资政策,均需要时间来验证政策效果,A股企业盈利仍处于构筑底部的阶段。


04、投资建议:构筑“圆弧底”,聚焦三条投资主线


我们在11月月报中指出“压制市场的内外因素均出现积极的变化”,其中国内政策方面,防控优化二十条措施落地和房地产领域利好政策密集出台下,内外资对国内经济增长的预期出现改善。当前A股仍处于修复性行情中,但经济基本面的扭转难以一蹴而就,无论是防疫优化还是房地产融资政策,均需要时间来验证政策效果,扎实A股“圆弧底”。

具体到行业配置上,聚焦三条投资主线:1)受益于防疫政策优化的可选消费领域,如“白酒、航空、餐饮、旅游酒店”等;2)景气度高的成长类行业,如“新能源”等;3)与“安全、发展”相关的,如“信创、自主可控、中药”等。


05、风险提示


疫情反复;政策力度不及预期;海外黑天鹅事件等。

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