摘要

事件：7 月 15 日，央行公布 2026 年 6 月中国金融数据，信贷余额同比增速下行 0.3 个百分点

至 5.2%，社融存量同比下行 0.3 个百分点至 7.4%，M2 同比下行 0.6 个百分点至 8.0%。

核心观点：票据持续高增，居民贷款和企业中长贷仍偏弱

6 月新增信贷 16100 亿元，结构呈现票据融资高增、居民与企业中长期信贷偏弱的分化格局。票据融资同比多增 5253 亿元，增量较 5 月进一步扩大，连续三个月同比多增超 4000 亿元。居民与企业部门实体信贷需求仍疲软，其中 6 月居民信贷同比少增 3330 亿元。这一变化与居民边际消费倾向回落相一致，或均与当前居民就业结构调整有关。

企业中长期贷款连续四个月同比少增，走势与 PPI、工业企业利润背离，凸显企业投资预期整

体偏审慎。6 月 PPI 同比增速回升至 4.1%，但企业盈利分化态势较突出。1—5 月工企利润同比增长 18.8%，但盈利集中于少数行业。2026 年二季度工业产能利用率回落至 73.0%，创 2016年二季度以来非疫情阶段最低水平。产能利用率长期处于低位，企业整体投资意愿偏审慎。

社融结构中，企业债券是上半年社融增速边际支撑的主要来源，下半年财政发力或可接续。2026年上半年企业债券同比多增 9191 亿元，为新增社融主要支撑项。企业债券融资增长，一方面得益于融资成本较低，另一方面缘于政策对科技创新、绿色转型相关债券的支持力度加大。上半年政府债券融资进度有所放缓，但结合财政融资安排来看，下半年债券融资或转为正向支撑。

6 月 M2 同比增速回落至 8.0%，“存款搬家”特征有所弱化，财政支出节奏保持积极。6 月资本市场维持震荡格局，赚钱效应有所减弱，居民资金整体呈观望状态。当月居民新增存款同比少增 5200 亿元，非银存款同比少增 4700 亿元。6 月财政存款同比少增 1185 亿元，连续第二个月同比少增，或反映财政支出进度提速，助力熨平宏观经济波动。

展望后续，货币政策或将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，前瞻性、灵活性、针对性地开展流动性操作，在风险防控与稳增长之间实现动态平衡。央行流动性投放力度加大，7 月买断式逆回购净投放达 7000 亿元，6 月底 MLF 净投放 2000 亿元。若后续内需复苏态势仍不稳固，财政与货币政策或协同发力，通过新型政策性金融工具等手段增强宏观经济韧性。

常规跟踪：M1 同比增速回落

6 月新增信贷 16100 亿元，同比少增 6300 亿元。居民信贷同比少增 3330 亿元，其中短贷同比少增 1560 亿元，中长贷同比少增 1769 亿元。企业贷款同比少增 2700 亿元，其中票据融资同比多增 5253 亿元，短贷同比少增 3400 亿元，中长贷同比少增 4500 亿元。

6 月新增社融33636 亿元，同比少增8615亿元。人民币贷款新增 17645 亿元，同比少增 5955亿元，政府债同比少增 5821 亿元，企业债同比多增 1613 亿元，委托贷款同比多增 642 亿元，信托贷款同比少增 1319 亿元，未贴现汇票同比多增 817 亿元。

6 月 M2 同比回落至 8.0%，M1同比较上月回落1.5个百分点至4.0%。存款结构中，居民存款新增 19500 亿元，同比少增 5200 亿元，企业存款同比多增 1627 亿元，财政存款同比少增1185 亿元，非银存款同比少增 4700 亿元。

风险提示：政策应对模式不确定性，政策传导机制不确定性

报告正文

事件：7 月 15 日，央行公布 2026 年 6 月中国金融数据，信贷余额同比增速下行 0.3 个百分点至 5.2%，社融存量同比下行 0.3 个百分点至 7.4%，M2 同比下行 0.6个百分点至 8.0%。

 一、 核心观点：票据持续高增，企业中长贷仍偏弱

6 月新增信贷 16100 亿元，结构呈现票据融资高增、居民与企业中长期信贷偏弱的分化格局。票据融资同比多增 5253 亿元，增量较 5 月进一步扩大，连续三个月同比多增规模均超 4000 亿元。居民与企业部门实体信贷需求仍显疲软。6 月居民信贷新增 2646 亿元，同比少增 3330 亿元，2025 年 6 月至 2026 年 6 月居民信贷余额累计减少 1.1 万亿元。这一变化趋势与居民边际消费倾向回落相一致，2026 年二季度居民边际消费倾向（4QMA）较一季度下降 5.4 个百分点至 50.9%。上述居民借贷行为和消费行为的变化或与当前居民就业结构深度调整有关。

企业中长期贷款连续四月同比少增，走势与 PPI、工业企业利润背离，凸显企业投资预期整体偏审慎。1—6 月企业中长期贷款同比少增规模达 1.6 万亿元。6 月 PPI同比增速回升至 4.1%，但企业盈利分化态势较为突出。1—5 月工业企业利润同比增长 18.8%，但盈利集中于少数行业：化学纤维、有色金属、计算机通信等行业利润同比增速超 100%，家具制造、非金属矿物等行业利润同比降幅超 30%。2026 年二季度工业产能利用率环比回落至 73.0%，创 2016 年二季度以来非疫情阶段最低水平。产能利用率长期处于低位，企业整体投资意愿偏审慎。

社融结构中，企业债券是上半年社融增速边际支撑的主要来源，下半年财政发力或可接续。2026 年上半年新增社融同比少增 2.0 万亿元，其中人民币贷款同比少增2.0 万亿元，政府债券同比少增 1.2 万亿元；企业债券同比多增 9191 亿元，为主要支撑项。企业债券融资增长，一方面得益于融资成本较低、信用利差维持历史低位，另一方面缘于政策对科技创新、绿色转型相关债券的支持力度加大。上半年政府债券融资进度有所放缓，但考虑到全年财政融资安排，下半年或转为正向支撑。同时，广义财政中的新型政策性金融工具及政策性银行信贷，或可成为社融的重要稳定力量。

6 月 M2 同比增速回落至 8.0%，"存款搬家"特征有所弱化，财政支出节奏保持积极。6 月资本市场维持震荡格局，赚钱效应有所减弱，居民资金整体呈观望状态。当月居民新增存款同比少增 5200 亿元，非银存款同比少增 4700 亿元。6 月财政存款同比少增 1185 亿元，连续第二个月同比少增，或反映财政支出进度提速，助力熨平宏观经济波动。M1 增速回落至 4.0%，企业与居民活期存款双双回落，或与二季度实体经济增长放缓、资金活化程度降低相关。

 二、常规跟踪：M1 同比增速回落

6 月新增信贷 16100 亿元，同比少增 6300 亿元。分部门来看，居民信贷新增2646 亿元，同比少增 3330 亿元，其中短贷同比少增 1560 亿元，中长贷同比少增1769 亿元。企业贷款新增 15000 亿元，同比少增 2700 亿元，其中票据融资同比多增 5253 亿元，短贷同比少增 3400 亿元，中长贷同比少增 4500 亿元。

6 月新增社融 33636 亿元，同比少增 8615 亿元，政府债券与人民币贷款是主要拖累。人民币贷款新增 17645 亿元，同比少增 5955 亿元，政府债同比少增 5821 亿元，企业债同比多增 1613 亿元，委托贷款同比多增 642 亿元，信托贷款同比少增1319 亿元，未贴现汇票同比多增 817 亿元。

6 月 M2 同比回落至 8.0%，M1 同比较上月回落 1.5 个百分点至 4.0%。存款结构中，居民存款新增 19500 亿元，同比少增 5200 亿元，企业存款同比多增 1627亿元，财政存款同比少增 1185 亿元，非银存款同比少增 4700 亿元。

风险提示

1）政策应对模式不确定性。外部不确定性较大，客观上导致我国政策应对模式也存在不同情况。此外，若房地产市场出现超预期变化，政策节奏与力度也会不同。

2）政策传导机制不确定性。由于经济结构出现不同以往的“大分化”，相应导致相同的政策可能传导效果是不同的，也会影响 2026 年具体政策的方向与规模。

注：内容节选自申万宏源2026年7月15日研究报告：《如何理解当前信贷结构变化？——6 月金融数据点评》，分析师：赵伟、贾东旭